2024年7月经济数据点评：经济或进入政策观察期

事件： 2024年7月，规模以上工业增加值同比5.1%、预期5.0%、前值5.3%；社会消费品零售总额同比2.7%、预期3.1%、前值2.0%；固定资产投资累计同比3.6%、预期3.9%、前值3.9%。 核心观点：二季度GDP缘何低预期？ 外需支撑下，7月工业生产仍具一定韧性。7月，工业增加值同比增长5.1%、好于预期的5%。尽管生产仍具一定韧性，但当前供给强于需求的局面尚未转变，工企产销率97.2%，弱于去年同期的97.8%、过去5年同期均值的97.9%。不仅如此，今年以来工业生产受外需带动较为明显，而近期高频数据反映的出口景气呈现“转弱”迹象。 在外需持续性“存疑”背景下，内需修复斜率再度“向下”，前期增长较快的“新动能”有所回落。7月，固投累计同比3.6%、不及预期的3.9%。年初以来大规模设备更新落地、对投资起到明显带动作用，7月设备工器具投资同比15.7%、连续第2月回落。此外，发展新质生产力背景下，信息软件投资一度较快增长，但其7月增速仅有-22.9%。 由于消费复苏“后劲不足”、房地产持续拖累等原因，其他服务业投资也有明显下降。一是与消费息息相关的批零、住宿餐饮、租赁商务、文体娱，7月投资累计同比分别较上月下滑2、1.4、2.2、1.6个百分点至9.3%、34.9%、7.1%、3.5%。二是与房地产业关联密切的金融业，两大行业投资增速分别较上月下滑0.3、5.7个百分点至-9.8%、0%。 具体来看消费表现，“618”预售机制变更的扰动消退、社零增速有所回升，但消费需求依然偏弱。7月，社零同比较上月回升0.7个百分点至2.7%、弱于市场预期的3.1%。此外，餐饮收入同比较上月显著回落2.4个百分点至3%，全国迁徙规模同比下降2.2%、8月以来表现持续弱于去年同期，反映出暑期消费热度不足、服务消费或也存在增长压力。往后看，内需修复乏力或对应更加积极的宏观政策。7月30日政治局会议强调“宏观政策要持续用力、更加给力”，“要加强逆周期调节”等，政策基调明显更加积极。考虑到当前内需修复动能不足，在“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”的基调下，后续宏观政策或更加积极，重点关注财政进度、增量货币金融工具等。 常规跟踪：工业生产保持一定韧性，主要需求指标表现偏弱 生产：工业增加值小幅回落，细分行业中计算机通信等生产走强。7月，工业增加值同比较上月回落0.2个百分点至5.1%；其中，制造业、电热燃增加值同比分别较上月下滑0.2、0.8个百分点至5.3%、4%，采矿业增加值同比较上月回升0.2个百分点至4.6%。服务业生产指数同比增长4.8%、较上月小幅提升0.1个百分点。 投资：固定资产投资回落较多，基建投资支撑作用进一步凸显。7月，固定资产投资增速回落较多，当月同比较上月下滑1.7个百分点至1.9%。分大类看，基建投资的支撑作用进一步凸显，当月同比较上月进一步提升0.6个百分点至10.7%；制造业、房地产投资当月同比分别较上月回落0.9、0.7个百分点至8.3%、-10.8%。 消费：商品零售有所反弹，餐饮消费边际回落。7月，社零同比增长2.7%、较上月回升0.7个百分点，其中商品零售、餐饮收入当月同比分别较上月提升1.2、下降2.4个百分点至2.7%、3%。限额以上商品零售中，体育娱乐用品、通讯器材、化妆品等品类涨幅居前，金银珠宝、服装鞋帽、汽车等品类降幅较大。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、核心观点：经济或进入政策观察期3 2、常规跟踪：工业生产保持一定韧性，主要需求指标表现偏弱5 风险提示9 图表目录 图表1：7月，工业增加值季调环比小幅走弱3 图表2：7月，工企产销率弱于季节性3 图表3：年初以来工企出口交货增速快速上升3 图表4：2023年以来全球半导体需求明显复苏3 图表5：7月，固定资产投资季调环比边际回落4 图表6：7月，设备工器具投资增速连续第2月下滑4 图表7：7月，广义、狭义基建投资增速分化明显扩大4 图表8：7月，信息软件投资增速大幅下降4 图表9：7月，部分服务业投资增速明显回调5 图表10：7月，金融业固定资产投资增速降至0%5 图表11：7月，实物商品网络零售额增速反弹5 图表12：今年暑期，人流出行热度不及去年5 图表13：7月，工业增加值边际回落6 图表14：7月，计算机通信业生产较上月涨幅较大6 图表15：7月，服务业生产指数小幅回升6 图表16：7月，服务业PMI指数较上月小幅下滑6 图表17：7月，固定资产投资当月同比回落较多7 图表18：7月，交运仓储投资增速明显反弹7 图表19：7月，制造业投资增速略有下滑7 图表20：7月运输设备业投资回落幅度较大7 图表21：7月，房地产投资降幅扩大8 图表22：8月以来，30城商品房销售依然偏弱8 图表23：7月，商品零售有所反弹8 图表24：7月，体育娱乐用品等零售额涨幅居前8 图表25：7月，乡村消费较城镇差距持续扩大8 图表26：7月，网上消费增速边际反弹8 图表27：7月，城镇调查失业率有所上升9 图表28：7月，本地、外来户籍人口失业率均有上升9 事件：2024年7月，规模以上工业增加值同比5.1%、预期5.0%、前值5.3%；社会消费品零售总额同比2.7%、预期3.1%、前值2.0%；固定资产投资累计同比3.6%、预期3.9%、前值3.9%。 1、核心观点：经济或进入政策观察期 外需支撑下，7月工业生产仍具一定韧性。7月，工业增加值同比增长5.1%、好于市场预期的5%。尽管生产仍具一定韧性，但当前供给强于需求的局面尚未转变，7月工业企业产销率为97.2%，弱于去年同期的97.8%、以及过去5年同期均值的97.9%。不仅如此，今年以来工业生产受外需带动较为明显，7月我国出口金额同比增长7%，工企出口交货值累计同比增长3.6%、或将超过工企营收增速。行业层面，7月以计算机通信为代表的行业生产强度明显提高，也与其近期出口“强势”形成对应。而我们在前期报告中已有提示，外需支撑强度或有所减弱（详情参见《7月外贸数据点评：外需“转弱”信号初现？》）。 图表1：7月，工业增加值季调环比小幅走弱图表2：7月，工企产销率弱于季节性 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 % 工业增加值季调环比 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 99 % 工业企业产销率：当月值 98 97 96 95 94 93 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年2024年 过去5年均值 2023年2024年 过去5年均值 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 % 工业企业营收、出口交货值累计同比(2021年两年复合) 图表3：年初以来工企出口交货增速快速上升图表4：2023年以来全球半导体需求明显复苏 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 %全球半导体景气及中国计算机通信营收变化 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 营业收入出口交货值全球半导体销售额同比中国计算机通信营收同比 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 在外需持续性“存疑”的背景下，内需修复斜率再度“向下”，前期增长较快的“新动能”呈现回落迹象。7月经济数据中主要需求项均表现不佳，尤其以投资增速回落为代表；当月，固定资产投资累计同比增长3.6%、不及市场预期的3.9%，季调环比下降0.2%。年初以来大规模设备更新持续落地、对固定资产投资起到明显带动作用，7月设备工器具投资同比增长15.7%、连续第2月出现回落。此外，大力发展新质生产力、新兴服务业背景下，信息软件投资一度较快增长，但其7月增速仅有-22.9%、较前值大幅下滑33.1个百分点。 信息软件投资增速的明显回落，也较好解释了7月广义、狭义基建投资增速的分化扩大。 图表5：7月，固定资产投资季调环比边际回落图表6：7月，设备工器具投资增速连续第2月下滑 % 固定资产投资季调环比 % 设备工器具投资累计同比、当月同比 1.520 1.015 0.510 5 0.0 -0.5 -1.0 0 2022-03 2022-05 -5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年2024年过去5年均值 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 当月同比累计同比 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表7：7月，广义、狭义基建投资增速分化明显扩大图表8：7月，信息软件投资增速大幅下降 % 广义、狭义基建投资当月同比 % 狭义基建分项投资当月同比 1870 1660 1450 1240 30 10 20 8 10 60 4-10 2-20 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 0-30 广义基建狭义基建(不含电力) 交运、水利加总信息技术 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 由于消费复苏“后劲不足”、房地产持续拖累等原因，其他服务业投资也有明显下降。一是与消费息息相关的批零、住宿餐饮、租赁商务、文化体育娱乐行业，7月投资累计同比分别较上月下滑2、1.4、2.2、1.6个百分点至9.3%、34.9%、7.1%、3.5%。二是与房地产业关联密切的金融业，7月房地产、金融业投资累计同比分别较上月下滑0.3、5.7个百分点至-9.8%、0%。 % 部分服务业固定资产投资累计同比 图表9：7月，部分服务业投资增速明显回调图表10：7月，金融业固定资产投资增速降至0% 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 20 % 金融、房地产固定资产投资累计同比(2021年两年复合) 10 0 -10 -20 -30 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 -40 批零住