7月进出口数据点评：外需进入观察期？

外需进入观察期？——7月进出口数据点评 证券研究报告/固定收益点评2024年8月7日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：游勇 执业证书编号：S0740524070004 Email：youyong@zts.com.cn 相关报告 投资要点 2024年8月7日，海关总署公布7月外贸数据，7月出口3005.6亿美元，进口2159.1亿美元，贸易顺差为846.5亿美元。 7月出口增速边际回落，进口增速大幅反弹，一减一增之下，贸易顺差收窄。出口、进口同比分别为7.0%和7.2%，分别较上月下降1.6个百分点和回升9.5个百分点。出口增速弱于市场预期，而进口增速强于市场预期。 出口同比回落主要受到新兴经济体的拖累，欧美发达国家出口回升。 国别方面，7月对美欧出口进一步改善，对新兴经济体出口转弱。三大贸易伙伴中，7月中国对美国和欧盟出口同比分别增长8.1%和8.0%，增速都较上月提升1.5和3.9个百分点。对东盟的出口增速继续回落2.9个百分点至12.2%。美国、欧盟、东盟三大贸易伙伴共拉动总出口同比增长4.2%，较上月增加了0.3百分点。 上月改善明显的“新势力”国家，本月出口增速回落。7月中国对拉美、俄罗斯、非洲出口增速分别为13.8%、-2.8%和-7.9%，较6月分别下降2.0、6.3和4.3个百分点。“新势力”国家对总出口的拉动较上月下降了0.5百分点至0.6%。 产品层面，电子产品出口景气，机电产品出口改善，纺织出口继续转弱。7月电子、汽车、纺织三大产业链出口增速分别为17.3%、10.1%和-1.2%，分别较上月提高5.1、下降0.6和下降2.7个百分点。7月机电产品出口同比增长10.4%，贡献超过8成。 除此之外，地产后周期、出行消费品相关产业链的出口也在转弱，船舶出口同比54.8%，维持高位。具体商品中，手机、电脑、集成电路出口增速分别较上月改善3.1、9.5和4.3个百分点，分别为5.0%、19.3%和27.7%。通用机械设备出口同比增长14.7%，增速边际回落。服装出口连续第二个月走弱，同比增速降至-4.4%。 进口方面，7月半导体产业链进口恢复，对欧美进口增速亦大幅改善。 7月进口回升验证6月进口为异常波动。7月当月进口同比增速7.2%，较上月回升9.5 个百分点。合并6月和7月，进口同比增长2.3%，较5月（1.8%）在改善。 我们在6月进出口数据点评《内外需温差进一步扩大》中指出，6月进口增速不同寻常地降至负值，或与东亚地区6月选举等地缘因素有关，半导体相关进口明显走弱。7月进口数据如期恢复正常，同比大幅反弹，贡献最大的也是半导体产业链。 7月电子类商品与资源品进口均明显修复。7月，电脑（自动数据处理设备）与集成电路进口增速较上月提升10个百分点以上。电子类商品共拉动进口同比增长2.6个百分 点，较上月提高2.8个百分点。 7月资源品拉动进口同比增长3.8个百分点，较上月提升2.3个百分点。铜矿、铁矿、原油和天然气7月进口额分别同比增长26.9%、10.8%、7.9%和5.8%，分别较上月提高12.5、8.0、7.7和6.8个百分点。钢材进口增速进一步下滑9个百分点至-18%。 中国自半导体产业链上下游的日、韩、中国台湾和东盟进口增速均修复。拉动总进口同比增长3.9%，较上月拉动提高了5.1个百分点，贡献了7月进口变化（9.5个百分点）的一半以上。此外，中国对欧美进口增速也有修复，分别较6月提高13.9和25.8个百 分点，拉动总进口环比提升1.7和1.6个百分点。 7月出口增速的回落，是趋势拐点还是单月波动？关键在三个问题： 其一，出口强还是弱？从绝对水平来说，7月出口并不算弱。6月出口超预期增长提高了市场对7月出口的预期，7月出口增速虽不及预期，但同比7.0%的绝对水平并不算弱。 其二，趋势性拐点是否到来？结合7月韩国和越南出口表现，出口趋势性变弱的可能性不大。历史上看，越南和韩国出口与中国出口走势类似，但7月越南和韩国出口增速明显提升，似乎未迎来趋势性拐点。 其三，会否有其他利空因素？近期美国“衰退交易”以及“特朗普交易”对出口影响可能有限。近期市场波动的影响更多是金融市场在情绪面的恐慌，美国经济基本面或未明显恶化。11月美国大选揭晓，特朗普即便当选，施政也要到明年，对年内中美贸易的负面冲击影响有限。 数据波动之下，如何理解当下的出口数据，我们提示三点： 出口动能方面，关注新兴经济体的经济表现。欧洲已经开启降息，美国也即将跟进，叠加欧美补库需求，外需好转继续。7月欧美发达经济体的外需改善，表现相对较弱的是 新兴经济体。7月主要新兴经济体的制造业PMI虽整体回落，但仍高于50的荣枯线。与新兴经济体生产相关的通用机械设备等生产设备，7月出口增速边际回落，但绝对增速并不低。 出口相对确定性的方向仍是电子产业链。7月电子产业链的进出口，都有明显提升。这背后是半导体周期的趋势性反弹。 海外补库方面，仍需关注居民消费品的表现。7月居民消费品与地产后周期等出口进一步转弱。 风险提示：海外经济复苏超预期，政策理解不到位，数据更新不及时等。 图表1：2023年以来中国重点商品出口增速总览（%） 产品 2024年7月 2024年6月 2024年5月 2024年4月 2024年3月 2024年1-2月 2023年9月 2023年8月 2023年7月 2023年6月 2023年5月 2023年4月 2023年3月 2023年1-2月 农产品 水海产品 2.5 8.3 -4.0 -8.0 -18.7 -1.8 -8.6 -12.7 -18.6 -21.9 -20.5 -10.4 8.3 -13.3 粮食 -46.7 -30.5 15.0 9.3 1.2 -3.1 13.9 -9.4 -6.9 -19.4 6.9 -32.3 1.3 -16.2 中药材及中式成药 -0.9 -3.0 5.6 12.8 -3.2 2.8 5.3 0.7 6.1 -0.8 -21.8 10.6 -9.1 -4.6 原材料 稀土 -19.4 -17.1 -55.6 -59.9 -31.3 -44.0 -36.8 -32.2 -41.5 -31.9 -32.3 -24.7 -23.3 14.4 成品油 -1.4 23.6 12.8 22.4 11.6 -35.1 -19.9 -10.5 4.7 2.7 18.4 -19.8 27.7 110.0 肥料 15.4 -6.3 -10.9 -0.9 -47.3 -55.0 -23.7 -38.5 -26.6 -7.3 3.7 -18.2 1.6 29.5 钢材 -2.4 0.8 -4.9 -17.6 -24.1 -15.9 -5.9 -30.6 -40.9 -42.7 -28.0 22.2 51.8 26.1 未锻轧铝及铝材 20.5 25.0 14.6 4.9 -4.3 0.2 -19.0 -24.8 -37.5 -35.4 -42.1 -35.4 -26.6 -22.2 纺织纱线、织物及制品 3.5 5.9 7.2 -4.3 -19.5 13.3 -3.6 -6.4 -17.9 -14.3 -14.3 3.9 9.1 -22.5 塑料制品 1.2 7.2 8.6 -2.3 -15.9 15.8 -5.9 -7.4 -14.8 -12.0 -11.1 7.6 26.6 -10.2 生产设备 通用机械设备 14.7 17.3 7.4 -1.1 -13.2 29.9 -1.0 -1.7 -12.0 -2.4 7.5 20.5 13.1 -4.2 零部件 集成电路 27.7 23.4 28.5 17.8 11.5 21.4 -5.0 -4.6 -14.7 -19.4 -25.8 -7.3 -3.0 -26.0 汽车零配件 5.7 8.6 1.1 -2.5 -6.8 14.0 11.3 2.6 -4.5 5.1 13.4 30.0 25.3 3.8 出行消费 箱包及类似容器 -11.8 -3.2 0.0 -13.5 -27.7 15.5 -9.8 -8.9 -11.9 -5.1 1.2 36.8 90.1 2.3 服装及衣着附件 -4.4 -1.8 -0.4 -9.1 -22.6 7.9 -8.9 -12.5 -18.7 -14.5 -12.5 14.0 31.9 -14.9 鞋靴 -5.3 -5.4 -11.8 -18.3 -31.0 7.8 -17.6 -22.1 -24.6 -21.3 -9.8 13.3 32.3 -11.9 耐用品-地产后周期 家用电器 17.2 17.9 18.3 10.9 -4.6 17.6 12.4 11.4 -3.6 3.9 0.7 2.2 11.9 -13.3 家具及其零件 -5.5 5.6 16.0 3.5 -12.3 28.7 -4.7 -6.8 -15.2 -15.1 -14.8 0.0 13.7 -17.5 灯具、照明装置及其零件 -6.6 -2.2 -0.1 -11.7 -31.7 19.2 -10.6 -7.6 -11.4 -10.3 -3.4 7.2 38.0 -17.6 陶瓷产品 -27.0 -23.5 -18.1 -33.5 -36.8 11.8 -26.2 -23.0 -26.9 -28.2 -22.1 14.5 43.0 -15.0 耐用品-消费电子 手机 5.0 1.9 8.1 7.3 1.7 -18.3 -7.1 -20.5 2.2 -23.3 -25.0 -12.7 -31.9 2.0 自动数据处理设备及其零部件 19.3 9.8 6.4 8.2 4.9 3.0 -11.6 -18.2 -28.9 -24.7 -10.9 -17.0 -26.0 -32.2 耐用品-汽车 汽车（包括底盘） 13.8 12.6 16.6 28.8 28.4 12.3 45.1 35.2 83.3 109.9 123.5 195.7 123.8 65.2 防疫物资 医疗仪器及器械 7.9 10.5 6.8 -1.7 -11.4 10.3 5.3 -7.1 -11.7 -8.5 -3.2 7.4 12.8 -13.6 其他 音视频设备及其零件 5.4 10.4 11.3 -1.8 -13.2 10.1 -1.0 -5.5 -15.8 -15.2 -10.9 -1.5 22.0 -10.2 液晶显示板 18.5 13.3 15.1 11.9 2.9 13.4 7.4 5.9 6.6 9.0 2.1 -9.1 -9.8 -27.5 船舶 54.8 53.8 57.1 91.3 34.0 173.1 12.0 40.8 82.4 -24.0 23.5 79.2 82.3 -25.3 玩具 -3.9 -2.2 -4.7 -11.1 -24.7 4.3 -15.0 -15.5 -26.7 -27.3 -23.0 -0.5 30.9 -10.7 来源：WIND、海关总署，中泰证券研究所 图表2：重点商品对总出口拉动（%） 来源：WIND、海关总署，中泰证券研究所 图表3：7月各类行业出口增速（%）图表4：7月三大产业链出口同比（%） 来源：WIND、海关总署，中泰证券研究所来源：WIND、海关总署，中泰证券研究所 图表5：主要新兴经济体PMI仍高于荣枯线（%）图表6：7月越南与韩国出口同比改善（%） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表7：近一年以来中国重点商品进口增速总览（%） 产品 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 农产品 -5.2 -14.3 -13.5 -5.8 -17.2 -6.9 -