7月进出口数据点评：外需进入观察期？

外需进入观察期？7月进出口数据点评 证券研究报告固定收益点评2024年8月7日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyuztscomcn 分析师：游勇 执业证书编号：S0740524070004 Email：youyongztscomcn 相关报告 投资要点 2024年8月7日，海关总署公布7月外贸数据，7月出口30056亿美元，进口21591亿美元，贸易顺差为8465亿美元。 7月出口增速边际回落，进口增速大幅反弹，一减一增之下，贸易顺差收窄。出口、进口同比分别为70和72，分别较上月下降16个百分点和回升95个百分点。出口增速弱于市场预期，而进口增速强于市场预期。 出口同比回落主要受到新兴经济体的拖累，欧美发达国家出口回升。 国别方面，7月对美欧出口进一步改善，对新兴经济体出口转弱。三大贸易伙伴中，7月中国对美国和欧盟出口同比分别增长81和80，增速都较上月提升15和39个百分点。对东盟的出口增速继续回落29个百分点至122。美国、欧盟、东盟三大贸易伙伴共拉动总出口同比增长42，较上月增加了03百分点。 上月改善明显的“新势力”国家，本月出口增速回落。7月中国对拉美、俄罗斯、非洲出口增速分别为138、28和79，较6月分别下降20、63和43个百分点。“新势力”国家对总出口的拉动较上月下降了05百分点至06。 产品层面，电子产品出口景气，机电产品出口改善，纺织出口继续转弱。7月电子、汽车、纺织三大产业链出口增速分别为173、101和12，分别较上月提高51、下降06和下降27个百分点。7月机电产品出口同比增长104，贡献超过8成。 除此之外，地产后周期、出行消费品相关产业链的出口也在转弱，船舶出口同比548，维持高位。具体商品中，手机、电脑、集成电路出口增速分别较上月改善31、95和43个百分点，分别为50、193和277。通用机械设备出口同比增长147，增速边际回落。服装出口连续第二个月走弱，同比增速降至44。 进口方面，7月半导体产业链进口恢复，对欧美进口增速亦大幅改善。 7月进口回升验证6月进口为异常波动。7月当月进口同比增速72，较上月回升95 个百分点。合并6月和7月，进口同比增长23，较5月（18）在改善。 我们在6月进出口数据点评《内外需温差进一步扩大》中指出，6月进口增速不同寻常地降至负值，或与东亚地区6月选举等地缘因素有关，半导体相关进口明显走弱。7月进口数据如期恢复正常，同比大幅反弹，贡献最大的也是半导体产业链。 7月电子类商品与资源品进口均明显修复。7月，电脑（自动数据处理设备）与集成电路进口增速较上月提升10个百分点以上。电子类商品共拉动进口同比增长26个百分 点，较上月提高28个百分点。 7月资源品拉动进口同比增长38个百分点，较上月提升23个百分点。铜矿、铁矿、原油和天然气7月进口额分别同比增长269、108、79和58，分别较上月提高125、80、77和68个百分点。钢材进口增速进一步下滑9个百分点至18。 中国自半导体产业链上下游的日、韩、中国台湾和东盟进口增速均修复。拉动总进口同比增长39，较上月拉动提高了51个百分点，贡献了7月进口变化（95个百分点）的一半以上。此外，中国对欧美进口增速也有修复，分别较6月提高139和258个百 分点，拉动总进口环比提升17和16个百分点。 7月出口增速的回落，是趋势拐点还是单月波动？关键在三个问题： 其一，出口强还是弱？从绝对水平来说，7月出口并不算弱。6月出口超预期增长提高了市场对7月出口的预期，7月出口增速虽不及预期，但同比70的绝对水平并不算弱。 其二，趋势性拐点是否到来？结合7月韩国和越南出口表现，出口趋势性变弱的可能性不大。历史上看，越南和韩国出口与中国出口走势类似，但7月越南和韩国出口增速明显提升，似乎未迎来趋势性拐点。 其三，会否有其他利空因素？近期美国“衰退交易”以及“特朗普交易”对出口影响可能有限。近期市场波动的影响更多是金融市场在情绪面的恐慌，美国经济基本面或未明显恶化。11月美国大选揭晓，特朗普即便当选，施政也要到明年，对年内中美贸易的负面冲击影响有限。 数据波动之下，如何理解当下的出口数据，我们提示三点： 出口动能方面，关注新兴经济体的经济表现。欧洲已经开启降息，美国也即将跟进，叠加欧美补库需求，外需好转继续。7月欧美发达经济体的外需改善，表现相对较弱的是 新兴经济体。7月主要新兴经济体的制造业PMI虽整体回落，但仍高于50的荣枯线。与新兴经济体生产相关的通用机械设备等生产设备，7月出口增速边际回落，但绝对增速并不低。 出口相对确定性的方向仍是电子产业链。7月电子产业链的进出口，都有明显提升。这背后是半导体周期的趋势性反弹。 海外补库方面，仍需关注居民消费品的表现。7月居民消费品与地产后周期等出口进一步转弱。 风险提示：海外经济复苏超预期，政策理解不到位，数据更新不及时等。 图表1：2023年以来中国重点商品出口增速总览（） 产品 2024年7月 2024年6月 2024年5月 2024年4月 2024年3月 2024年12月 2023年9月 2023年8月 2023年7月 2023年6月 2023年5月 2023年4月 2023年3月 2023年12月 农产品 水海产品 25 83 40 80 187 18 86 127 186 219 205 104 83 133 粮食 467 305 150 93 12 31 139 94 69 194 69 323 13 162 中药材及中式成药 09 30 56 128 32 28 53 07 61 08 218 106 91 46 原材料 稀土 194 171 556 599 313 440 368 322 415 319 323 247 233 144 成品油 14 236 128 224 116 351 199 105 47 27 184 198 277 1100 肥料 154 63 109 09 473 550 237 385 266 73 37 182 16 295 钢材 24 08 49 176 241 159 59 306 409 427 280 222 518 261 未锻轧铝及铝材 205 250 146 49 43 02 190 248 375 354 421 354 266 222 纺织纱线、织物及制品 35 59 72 43 195 133 36 64 179 143 143 39 91 225 塑料制品 12 72 86 23 159 158 59 74 148 120 111 76 266 102 生产设备 通用机械设备 147 173 74 11 132 299 10 17 120 24 75 205 131 42 零部件 集成电路 277 234 285 178 115 214 50 46 147 194 258 73 30 260 汽车零配件 57 86 11 25 68 140 113 26 45 51 134 300 253 38 出行消费 箱包及类似容器 118 32 00 135 277 155 98 89 119 51 12 368 901 23 服装及衣着附件 44 18 04 91 226 79 89 125 187 145 125 140 319 149 鞋靴 53 54 118 183 310 78 176 221 246 213 98 133 323 119 耐用品地产后周期 家用电器 172 179 183 109 46 176 124 114 36 39 07 22 119 133 家具及其零件 55 56 160 35 123 287 47 68 152 151 148 00 137 175 灯具、照明装置及其零件 66 22 01 117 317 192 106 76 114 103 34 72 380 176 陶瓷产品 270 235 181 335 368 118 262 230 269 282 221 145 430 150 耐用品消费电子 手机 50 19 81 73 17 183 71 205 22 233 250 127 319 20 自动数据处理设备及其零部件 193 98 64 82 49 30 116 182 289 247 109 170 260 322 耐用品汽车 汽车（包括底盘） 138 126 166 288 284 123 451 352 833 1099 1235 1957 1238 652 防疫物资 医疗仪器及器械 79 105 68 17 114 103 53 71 117 85 32 74 128 136 其他 音视频设备及其零件 54 104 113 18 132 101 10 55 158 152 109 15 220 102 液晶显示板 185 133 151 119 29 134 74 59 66 90 21 91 98 275 船舶 548 538 571 913 340 1731 120 408 824 240 235 792 823 253 玩具 39 22 47 111 247 43 150 155 267 273 230 05 309 107 来源：WIND、海关总署，中泰证券研究所 图表2：重点商品对总出口拉动（） 来源：WIND、海关总署，中泰证券研究所 图表3：7月各类行业出口增速（）图表4：7月三大产业链出口同比（） 来源：WIND、海关总署，中泰证券研究所来源：WIND、海关总署，中泰证券研究所 图表5：主要新兴经济体PMI仍高于荣枯线（）图表6：7月越南与韩国出口同比改善（） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表7：近一年以来中国重点商品进口增速总览（） 产品 202407 202406 202405 202404 202403 202312 202311 202310 202309 202308 202307 202306 农产品 52 143 135 58 172 69 100 09 120 79 105 44 机电产品 152 02 91 115 16 22 42 03 99 95 113 88 高新技术产品 181 55 126 151 44 14 81 20 107 95 117 104 初级农产品 干鲜瓜果及坚果 202 170 344 217 13 98 162 488 630 248 98 59 大豆 112 105 328 59 337 191 78 27 263 06 55 48 食用植物油 148 256 261 513 409 282 345 03 108 176 116 932 天然及合成橡胶 177 134 98 143 32 41 108 105 185 135 128 72 原木及锯材 123 164 84 45 28 122 164 136 259 315 270 206 资源品 铁矿砂及其精矿 108 28 40 57 75 486 291 221 40 63 149 151 铜矿砂及其精矿 269 144 101 71 136 274 116 349 68 206 49 76 煤及褐煤 174 34 84 84 222 234 47 42 06 07 22 476 原油 79 02 19 141 35 45 128 84 00 05 208 14 天然气 58 10 01 24 66 20 208 221 338 128 27 37 工业原料 成品油 34 167 40 337 174 388 249 562 664 423 578 583 纸浆 38 81 159 52 98 46 119 119 154 161 120 56 纺织纱线 102 116 84 51 109 260 198 324 216 190 161 87 钢