2024年上半年度金融债利差分析报告

2024年上半年度金融债利差分析 研发部周美玲曹晟 摘要：2024年上半年度金融债整体发行支数和规模同比均有不同程度的下 滑，发行主体级别高度集中于AAA级。3年期商业银行债和3年期证券公司债在AA+级及以下的样本量较小的情况下，级别之间的利率和利差均值仍表现了较好的等级对应关系。 一、金融债发行概况 2024年上半年度金融债1发行438期，发行规模16294.87亿元，发行期数同比下降9.69%，发行规模同比下降4.62%。发行主体信用等级集中在AAA级，AA+级和AA级占比均较小（图表1）。 图表1.2024年上半年度金融债发行情况 主体信用等级 发行期数 发行规模 发行量（支） 同比（%） 发行规模（亿元） 同比（%） AAA 394 -6.41% 15827.80 -3.95% AA+ 38 -32.14% 433.50 -22.49% AA 6 -25.00% 33.57 -27.02% 合计 438 -9.69% 16294.87 -4.62% 注：“同比”项统计2024年上半年度与2023年上半年度相比的增长情况。数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 金融债剔除次级类债券、有增信措施、浮动利率及永续类债券，选取样本量相对较多的3年期商业银行债和3年期证券公司债作为利差分析的基础样本。 二、金融债利率、利差与信用等级的对应关系 2024年上半年度，3年期商业银行债和3年期证券公司债的发行主体级别均较为集中在AAA级，导致AA+级及以下级别的样本量均不超过10支。虽然AA+级及以下的样本量较小，级别之间的利率和利差均值仍表现了较好的等级对应关系。本期金融债信用等级对应的利率和利差统计结果供参考（图表2~3）。 1本文包含商业银行债和非银行金融债，其中商业银行债包括普通商业银行债、商业银行次级债、商业银行二级资本债、商业银行混合资本债；非银行金融债包括财务公司债、证券公司债、证券公司短期融资券、保险公司债、其他金融机构债。 图表2.2024年上半年度金融债信用等级对应发行利率和发行利差 债券类型 主体信用等级 样本量（支） 发行利率（%） 发行利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大值 均值 级差 标准差 变异系数 3年期商业银行债 AAA 49 2.05-2.85 2.32 0.18 18.60 63.42 31.91 NR 11.06 0.35 AA+ 10 2.23-2.88 2.51 0.21 34.76 79.12 52.48 20.57 16.28 0.31 3年期证券公司债 AAA 77 2.15-3.30 2.60 0.23 29.77 100.99 50.24 NR 12.55 0.25 AA+ 5 2.48-3.20 2.80 0.23 50.26 108.90 75.63 25.39 21.39 0.28 AA 2 3.80-5.60 4.70 0.90 171.72 346.66 259.19 183.56 87.47 0.34 注：发行利差为发行利率减去与起息日、同期限的中债国债到期收益率；变异系数=利差标准差/利差均值，下同。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 图表3.2024年上半年度金融债信用等级对应上市首日利率与交易利差 债券类型 主体信用等级 样本量（支） 上市首日利率（%） 交易利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大值 均值 级差 标准差 变异系数 3年期商业银行债 AAA 48 2.00-2.64 2.25 0.18 5.67 54.43 25.35 NR 11.75 0.46 AA+ 10 2.17-2.81 2.46 0.25 21.80 80.40 46.91 21.56 20.58 0.44 3年期证券公司债 AAA 76 2.15-3.30 2.60 0.23 23.29 105.72 51.13 NR 13.44 0.26 AA+ 5 2.48-3.20 2.79 0.23 41.27 104.39 73.78 22.65 21.71 0.29 AA 1 3.80-3.80 3.80 0.00 171.66 171.66 171.66 97.88 -- -- 注：交易利差为上市后两周内首个交易日收益率减去同日同期限的中债国债到期收益率；无上市首日收益率的债券不进行交易利差统计，下同。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 2024年上半年度，新世纪评级金融债在3年期商业银行债和3年期证券公司债两类券种上的样本量均较小，利率和利差统计结果仅供参考（图表4~5）。 图表4.2024年上半年度新世纪评级金融债的发行利率和发行利差 债券类型 主体信用等级 样本量（支） 发行利率（%） 发行利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大值 均值 级差 标准差 变异系数 3年期商业银行债 AAA 2 2.35-2.38 2.37 0.01 22.70 32.51 27.61 NR 4.91 0.18 3年期证券公司债 AAA 8 2.28-2.90 2.53 0.21 36.85 66.42 49.99 NR 9.65 0.19 AA+ 1 3.80-3.80 3.80 — 171.72 171.72 171.72 — — — 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 图表5.2024年上半年度新世纪评级金融债的上市首日利率与交易利差 债券类型 主体信用等级 样本量（支） 上市首日利率（%） 交易利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大值 均值 级差 标准差 变异系数 3年期商业银行债 AAA 2 2.33-2.34 2.34 0.01 21.92 30.86 26.39 NR 4.47 0.17 3年期证券公司债 AAA 8 2.28-2.90 2.52 0.20 36.50 72.48 48.03 NR 11.32 0.24 AA+ 1 3.80-3.80 3.80 — 171.66 171.66 171.66 123.63 — — 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 三、金融债利差的显著性检验 利差影响因子的显著性检验，一般采用Mann-WhitneyU两独立样本非参数检验方法（样本量不少于10支）。本季度金融债发行主体等级主要集中在AAA级，其他等级上样本量均不足，暂不进行级别间显著性检验。本期报告仅展示机构间AAA级的统计和检验结果。 1.3年期商业银行债 2024年一季度主体AAA级3年期商业银行债发行主体的评级机构主要为中诚信国际和联合资信，中诚信国际AAA级3年期商业银行债的发行利差略高于联合资信，但交易利差略低于联合资信。通过Mann-WhitneyU两独立样本非参数检验可知，在5%的显著性水平下，二者之间的差异未通过显著性检验，即不具有统计显著性（图表6）。 图表6.2024年上半年度3年期商业银行债评级机构发行和交易利差（单位：BP） 评级机构 新世纪 中诚信国际 联合资信 大公 东方金诚 总样本 AAA 发行利差 样本量 2 22 19 4 1 48 均值 27.61 32.24 31.81 27.51 26.03 31.35 标准差 4.91 10.37 11.50 7.04 -- 10.47 AAA 交易利差 样本量 2 21 19 4 1 47 均值 26.39 23.14 27.07 25.06 40.40 25.40 标准差 4.47 9.42 12.35 18.91 -- 11.87 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 2.3年期证券公司债 2024年上半年度主体AAA级3年期证券公司债发行主体评级机构主要集中在中诚信国际和联合资信两家，中诚信国际AAA级3年期证券公司债的发行利差和交易利差均值略低于联合资信。通过Mann-WhitneyU两独立样本非参数检验可知，在5%的显著性水平下，二者之间的差异未通过显著性检验，即不具 有统计显著性（图表7）。 图表7.2024年上半年度3年期证券公司债评级机构发行和交易利差（单位：BP） 评级机构 新世纪 中诚信国际 联合资信 大公 中证鹏元 总样本 AAA 发行利差 样本量 8 31 31 2 6 78 均值 49.99 49.85 49.95 68.99 46.49 50.14 标准差 9.65 9.99 15.36 1.71 6.29 12.50 AAA 交易利差 样本量 8 31 31 2 5 77 均值 48.03 51.08 51.35 69.56 46.45 51.05 标准差 11.32 10.87 15.99 1.63 7.31 13.37 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 免责声明： 本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。 本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。