铜周报：海外市场风险偏好回升

海外市场风险偏好回升 铜周报2024/08/17 吴坤金（有色金属组） 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 C目ON录TENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润库存 04供给端 05需求端 06资金端 0 周度评估及策略推荐 供应：上周铜精矿现货加工费环比下滑，粗铜加工费环比持平，冷料供应相对中性。消息面，矿业巨头必和必拓BHP已与Escondida铜矿工会就罢工达成初步协议，罢工忧虑有所缓解。 库存：上周三大交易所库存环比减少0.9万吨，其中上期所库存减少2.4至26.2万吨，LME库存增加1.3至30.9万吨，COMEX库存增加0.2至2.3万吨。上海保税区库存环比减少0.4万吨。现货方面，上周五国内上海地区现货升水60元/吨，LME市场Cash/3M贴水109.3美元/吨。 进出口：上周国内现货进口小幅盈利，洋山铜溢价下滑，进口清关需求尚可。海关总署公布的数据显示，7月我国进口未锻轧铜及铜材43.8 万吨，环比微增，同比减少2.9%；1-7月我国累计进口未锻轧铜及铜材320.1万吨，同比增加5.4%。 需求：上周国内下游精铜杆企业开工率好于预期，下游企业订单边际回暖，期间交投改善。废铜方面，上周国内精废铜价差收缩，当周废铜制杆企业开始初步复产，开工率回升。 铜基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 精废价差 （元/吨） 全球显性库存 （万吨） 铜精矿加工费 （美元/吨） 美元指数 全球制造业PMI 数据（2024.8.16） 60(+35) 1963(-891) 66.2（-1.3） 5.9(-0.2) 102.4（-0.75%） 49.7（-1.1） 多空评分 1 0 0 +1 +1 -1 简评 下游订单边际改善，交割前后基差抬升 再生铜原料供缩需增，精废价差收缩 上期所和保税区库存降幅大于海外交易所库存增幅，总库存减少 加工费边际下滑，仍维持相对低位 美国部分经济数据偏弱推升美联储降息预期，美元指数下滑 7月全球制造业PMI环比明显下滑，跌至荣枯线以下 小结 基差回升，精废价差缩窄，全球显性库存减少，铜估值中性略偏多。驱动方面，铜精矿加工费低位下滑和美元指数回调驱动偏多，全球制造业PMI跌至荣枯线以下驱动偏空。价格层面，美联储降息预期下海外市场风险偏好回升，叠加黄金价格创新高，情绪较积极；国内经济现实偏弱，情绪中性偏弱。产业上看铜矿供应扰动忧虑边际缓解，但供需关系维持偏紧，国内库存去化速度较快，而需求持续性有待观察。短期铜价或震荡偏强走势。本周沪铜主力运行区间参考：72500-75500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9050-9400美元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 2023 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 85.3 30.0 1.3 28.7 14.0 7.1 9.6 7.1 8.2 3.8 96.1 -10.4% -10.4% 2.3% 2月 89.9 24.8 4.2 20.6 25.2 11.2 6.2 (3.4) 15.6 7.4 95.4 5.2% -3.2% 3.4% 3月 95.0 25.7 4.7 21.0 15.7 (9.5) 4.3 (1.9) 15.6 0.0 127.4 3.0% -0.8% 2.5% 4月 97.0 26.0 2.7 23.3 13.7 (2.0) 2.5 (1.8) 13.8 (1.8) 125.9 17.3% 3.7% 2.1% 5月 95.8 29.4 1.8 27.6 8.7 (5.0) 3.1 0.6 10.5 (3.3) 131.1 15.0% 6.1% 1.6% 6月 91.8 29.8 2.2 27.6 6.8 (1.9) 3.1 (0.0) 7.8 (2.7) 124.0 2.8% 5.5% 1.3% 7月 92.5 30.3 2.7 27.6 6.1 (0.7) 3.6 0.5 5.6 (2.2) 122.5 2.4% 5.0% 1.1% 8月 98.9 34.1 2.1 32.0 4.1 (2.0) 4.3 0.7 4.6 (1.0) 133.2 6.8% 5.3% 0.9% 9月 101.0 34.4 1.8 32.6 3.9 (0.2) 3.1 (1.2) 3.3 (1.3) 136.3 3.1% 5.0% 0.7% 10月 99.0 35.4 1.6 33.8 3.6 (0.3) 3.0 (0.1) 1.3 (2.0) 135.2 17.0% 6.2% 0.6% 11月 96.0 38.3 1.7 36.6 2.6 (1.0) 2.7 (0.3) 0.6 (0.7) 134.6 8.2% 6.4% 0.4% 12月 99.5 33.8 1.1 32.7 3.1 0.5 3.4 0.7 0.6 (0.1) 131.1 8.3% 6.6% 0.5% 2024 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 97.0 37.8 0.9 37.0 5.0 1.9 5.2 1.8 0.8 0.2 130.0 35.4% 35.4% 0.8% 2月 95.0 26.7 1.4 25.3 18.1 13.1 10.8 5.6 3.4 2.6 99.1 3.9% 19.7% 2.3% 3月 100.0 31.7 2.3 29.4 29.0 10.9 9.1 (1.7) 6.1 2.8 117.5 -7.8% 8.7% 3.2% 4月 98.5 30.6 2.5 28.1 28.8 (0.2) 10.0 0.9 8.0 1.9 124.0 -1.5% 5.8% 3.3% 5月 100.8 34.7 7.3 27.4 32.2 3.4 12.1 2.1 7.8 (0.2) 123.0 -6.2% 3.1% 3.7% 6月 100.5 29.9 15.8 14.1 32.0 (0.2) 8.4 (3.7) 7.8 0.0 118.5 -4.4% 1.7% 3.4% 7月E 102.8 24.0 30.1 (1.9) 4.5 (3.9) 7.3 (0.5) 133.0 8.6% 2.6% 3.0% 8月E 100.3 27.0 131.0 -1.6% 湿法冶炼 采选 原矿铜精矿 铜杆电线电缆、漆包线 粗炼 精炼电解 铜管空调、家电 粗铜阳极铜电解铜/精炼 铜 铜板带箔汽车、电子、电气 废杂铜 铜棒建筑、水暖 回收 其它 02 期现市场 期货价格 图1：沪铜主力价格走势图2：伦铜3m价格走势 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 上周铜价回升，沪铜主力合约周涨3.15%（截至周五收盘），伦铜周涨3.92%。 现货价格 2024/8/16 2024/8/9 2024/8/2 2024/7/26 电解铜 长江有色价 73,750 71,600 73,470 74,450 广东南海 73,450 71,700 73,500 74,100 价差 (300) 100 30 (350) 铜材 3mm铜线 74,910 72,780 74,630 75,610 价差 1,160 1,180 1,160 1,160 8mm无氧铜杆 74,410 72,480 73,960 75,130 价差 660 880 490 680 1-3mm漆包线 79,040 76,870 78,740 79,740 价差 5,290 5,270 5,270 5,290 14%磷铜合金 79,270 77,160 79,010 79,940 价差 5,520 5,560 5,540 5,490 再生铜 1#光亮铜：佛山 66,750 65,200 67,400 68,800 价差 7,000 6,400 6,070 5,650 图3：国内外铜现货基差图4：上海电解铜外贸升水（美元/吨） 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周铜价回升，国内现货市场边际改善，周五现货对期货升水涨至60元/吨；当周LME库存继续增加，增幅缩小，注销仓单比例抬升， Cash/3M贴水109.3美元/吨。上周国内现货进口小幅盈利，洋山铜溢价（提单）小幅下滑。 图5：SHFE铜市场结构（元/吨）图6：LME铜市场结构（美元/吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心 上周沪铜期货CONTANGO结构收缩；伦铜Contango结构亦收缩。 03 利润库存 图7：中国进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨）图8：华东冶炼酸均价（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周进口铜精矿现货粗炼费TC下滑，至5.9美元/吨。华东硫酸价格环比反弹，铜冶炼收入环比改善。 图9：SHFE-LME比价图10：现货沪论比值季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 上周离岸人民币先升后贬，铜现货沪伦比值先下后上。 图11：SHFE-LME进口盈亏比例图12：铜现货进口盈亏比例季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 上周铜现货进口转为小幅盈利，远月进口亦小幅盈利。 图13：三大交易所精炼铜库存（吨）图14：上海保税区铜库存（万吨） 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心资料来源：WIIND、五矿期货研究中心 上周三大交易所库存加总59.4万吨，环比减少0.9万吨，其中上期所库存减少2.4至26.2万吨，LME库存增加1.3至30.9万吨，COMEX库存增加0.2至2.3万吨。上海保税区库存6.8万吨，环比减少0.4万吨。 图15：上期所铜库存分地区（吨）图16：上期所铜仓单数量（吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上周国内交易所库存中，广东、上海库存减少，江苏库存小幅增加；铜仓单数量减少21963至166879吨。 图17：LME铜库存分地区（吨）图18：LME铜注销仓单比例 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周LME库存继续增加，亚洲库存贡献主要增幅，欧洲和北美洲库存小幅下滑；注销仓单比例抬升。 04 供给端 图19：SMM中国精炼铜产量（万吨）图20：国家统计局电解铜月度产量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，2024年7月中国精炼铜产量102.8万吨，同比增加11.1%，环比增加2.3万吨，预计8月产量环比减少约2.4%。按照国统局数据，2024年7月国内精炼铜产量110.3万吨，同比增长7.0%，1-7月累计产量777.1万吨，同比增长7.1%。 图21：中国铜精矿月度进口量（吨）图22：中国铜精矿进口季节分布（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 7月我国进口铜精矿216.5万吨，同比增加9.6%、环比减少14.6万吨；1-7月我国累计进口铜精矿1606.4万吨，同比增长4.5%。 图23：中国未锻造铜及铜材月度进口量（吨）图24：中国阳极铜月度进口量（吨） 资料来源：海