铜周报：风险偏好回升，铜价震荡上行

2023年12月18日 风险偏好回升，铜价震荡上行 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周铜价震荡上行，主因欧美央行如期暂停加息进程，美 联储或已结束本轮历史性的货币紧缩周期并将降息纳入视野，令短期市场风险偏好显著回升；国内方面，国内仍 有潜在通缩压力，社融不及预期，但楼市政策松绑或带动年底地产销售回暖。上周现货市场成交平淡，现货升水快速回落，进口窗口关闭，近月BACK结构迅速收敛。 供应方面，国内产量小幅不及预期，但进口货源充沛，供应较为平稳。需求来看，终端电网发电年底冲量对线缆需求回升带动精铜杆行业产量上升，新能源汽车保持高增长，但风光项目增速边际走弱，竣工端用铜增速下滑，短期供大于求的格局已经显现，国内出现小幅累库迹象。 整体来看，随着美联储历史性紧缩政策的结束并且将降息纳入考量的预期令市场风险偏好显著回升；国内方面，潜在通缩压力尚存，社融增速偏低，但一线城市楼市政策的宽松或支撑地产销售回暖，整体利多铜价。基本面来看，全球库存低位震荡，现货升水快速回落，国内累库进程偏慢，传统行业需求韧性较强，但整体终端消费有淡季转弱的趋势，宏观整体偏多但基本面较弱的格局下，预计铜价将维持震荡走势。 策略建议：观望 风险因素：全球经济加速放缓，海外央行提前降息 一、市场数据 表1上周市场主要交易数据 合约 12月15日 12月8日 涨跌 涨跌幅 单位 LME铜 8525.00 8438.00 87.00 1.03% 美元/吨 COMEX铜 387.9 383.4 4.5 1.17% 美分/磅 SHFE铜 68630.00 68000.00 630.00 0.93% 元/吨 国际铜 60940.00 60210.00 730.00 1.21% 元/吨 沪伦比值 8.05 8.06 -0.01 LME现货升贴水 -94.35 -82.25 -12.10 14.71% 美元/吨 上海现货升贴水 45 155 -110 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100 表2上周库存变化 库存地点 12月15日 12月8日 涨跌 涨跌幅 单位 LME库存 175550 181600 -6050 -3.33% 吨 COMEX库存 16788 16199 589 3.64% 短吨 上期所库存 34396 30342 4054 13.36% 吨 上海保税区库存 8800 6000 2800 46.67% 吨 总库存 235534 234141 1393 0.59% 吨 二、市场分析及展望 上周铜价震荡上行，主因欧美央行如期暂停加息进程，美联储或已结束本轮历史性的货币紧缩周期并将降息纳入视野，令短期市场风险偏好显著回升；国内方面，国内仍有潜在通缩的压力，社融增速不及预期，但一线城市楼市政策松绑或带动年底地产销售回暖。上周现货市场成交平淡，现货升水快速回落，进口窗口关闭，近月BACK结构迅速收敛。 库存方面:截至12月15日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存23.55万吨， 环比小幅增加0.14万吨，全球库存维持底部震荡。其中，LME铜库存环比上周下降0.6万吨，LME0-3的远月升水结构扩大至95美金附近，注销仓单比例升至23%；上期所小幅累库 0.4万吨；上海保税区边际回升，国内库存仍低位徘徊，上周洋山铜仓单升水小幅回落至100美金附近，沪伦比值有所走扩，现货进口窗口持续关闭，上周进口货源到港量持续增加，国内升水重心快速回落，临近消费淡季预期下国内累库速度缓慢，近月BACK结构由于库存上升和现货升水的大幅回落迅速收敛至300元/吨附近。 宏观方面：美联储按兵不动符合预期，FOMC的预测中值显示2024年将分别降息三次累计幅度75个基点直至4.6%，美联储下调今年PCE通胀预期至2.8%，失业率预期维持在3.8%，并上调今年GDP增长预期至2.6%，下调2024年GDP增速预期至1.4%；鲍威尔会后表示，降息已进入视野，通胀已显著缓解，几乎没有任何理由认为经济会陷入衰退，劳动力市场正在更加平衡。欧央行如期维持三大关键利率不变，重申将来必要时维持限制性利率，拉加德表示决策者当前并未讨论降息问题，政策制定者在抗通胀方面不应放松警惕，预计12月通胀或因基数效应继续回升，2024年通胀降温的速度将放缓，欧央行的整体表态偏中性。我们认为短期铜价反弹的驱动主要来自于美国通胀下降的速率较快，美联储历史性的货币紧缩政策已经结束，关于降息的讨论已经纳入视野，从而推动海外股市和大宗商品价格的上扬，资本市场的风险偏好显著回升。通胀数据方面，美国11月CPI同比增长3.1%，符合预期并继续放缓，核心CPI同比增长4%，持平预期和前值，整体显示美国物价指数的压力仍然存在，但总体仍处于缓慢下行趋势中，其中服务类通胀仍然保持高位，而商品类的通胀降幅明显。美国财长耶伦表示，美国经济正朝着抑制通胀的方向发展，并且该过程中不会出现严重的经济衰退，能够实现市场预期的软着陆。国内方面，11月社融新增2.45万亿，新增人民币贷款1.09万亿，均不及预期，M2增速维持在10%，整体市场流动性宽裕程度边际走弱，1-11月房地产开发投资累计同比下降9.4%，社零总额同比增长7.2%，而工业增加值同比4.3%，整体11月的经济数据表现较弱，地产端的低迷仍然拖累工业品和终端消费的需求复苏。 供需方面，11月产量小幅不及预期，主要由于中条山有色10月投产的18万吨精炼项目仍没有成品产出，联合铜业恰逢技术升级改造以及新疆五鑫铜业突发设备故障被迫临时停检，但整体12月国内炼厂检修情况较少，大冶新线仍满负荷运作，SMM预计12月国内产量仍将突破百万大关。需求来看，11月铜板带企业开工率在78.6%，略不及预期，主因新能源汽车电池连接器订单走弱，但在电器、LED照明、电子元器件和电力金具等行业消费持续发力，仍有不错的订单表现。11月铜管开工率回升至68.9%，主因白色家电冷年订单需求减量，但12月空调内销排产较去年产量仅增长1.8%，终端消费下滑带来的库存压力，使内销市场提前进入了寒冬。精铜杆开工率虽小幅下滑至73%，线缆开工率仍维持在9成上方，预计维持满产状态至本月中下旬。 整体来看，随着美联储历史性紧缩政策的结束并且将降息纳入考量的预期令市场风险偏高显著回升；国内方面，潜在通缩压力尚存，社融增速偏低，但一线城市楼市政策的宽松或支撑地产销售回暖，整体利多铜价。基本面来看，全球库存低位震荡，现货升水快速回落， 国内累库进程偏慢，传统行业需求韧性较强，但整体终端消费有淡季转弱的趋势，宏观整体偏多但基本面偏空的格局下，整体预计铜价将维持震荡走势。 三、行业要闻 1、SMM调研数据显示，我国11月电解铜产量为96.08万吨，同比增长6.8%，环比下降3.3%，不及此前预期的99.6万吨。1-11月电解铜总产量为1044万吨，累计同比增长10.9%，11月产量不及预期的原因，主要由于近期阳极板的供应较为紧缺，中条山有色的新建产能仍没有实际产出，叠加联合铜业和新疆五鑫的技术改造和设备故障干扰，11月产量环比小幅下滑。世界金属统计局WBMS发布报告，今年10月全球精炼铜产量为234.5万吨，消费量为235.3万吨，供应短缺0.79万吨。 2、巴拿马贸易和工业部已正式下令终止第一量子旗下的CobrePanama铜矿的所有业务，要求其必须终止该矿的开采、加工、精炼、运输、出口和销售等所有活动。由于抗议阻止了煤炭供应，导致没有电力，第一量子从11月底起对该矿进行维修工作。经过数月的抗议，巴拿马最高法院上个月裁定第一量子续签的长达20年的矿场运营合同违宪。2022年该项目矿产铜达35万吨，约占全球铜总产量的1.5%，也占巴拿马全年生产总值的5%，巴拿马停产以后，市场一度出现恐慌性抢货的局面，导致现货TC短期快速回落。 3、根据SMM调研数据显示，今年11月我国精铜制杆企业开工率为73.9%，同比增长 4.17%，环比下降2.14%，其中大型企业开工率为80.56%，而中型企业开工率为63.65%，小型企业开工率为61.33%。受地产类订单持续走弱影响，精铜杆开工率上行压力较大，但电网发电行业仍在全力冲击全年投资计划目标，工程类电网订单的表现良好，南网和国家电网的四季度招标量大幅走高，带动铜杆企业开工率仍维持在正常水平。11月电缆线企业开工率为91.7%，环比增长1%，当前电网工程完成全年计划总额的72%，四季度电网投资建设项目仍在发力阶段，近期电力、光伏和储能的订单十分充裕，预计线缆企业维持高开工至12月中下旬。 4、根据Mysteel调研数据显示，上周全国精铜杆市场整体交投偏清淡，主要由于临近当月交割换月，下游整体采购意愿偏谨慎，华东地区下游大型线缆的补库意愿不佳，华东长三角市场8mmT1电线电缆杆加工费报价350-500元/吨，从日均成交量来看，大型企业订单量800吨左右，中小企业订单成交量300-600吨。华南地区，广东市场精铜杆交投氛围转弱，一方面由于移仓换月在即，期铜远近合约价差依旧偏高，终端线缆企业等待观望情绪浓厚，部分表示换月后逢低补库。即便部分铜厂已对次月合约报价，但次月订单表现依旧不理想；此外，由于年末下游电线电缆企业进入年终决算节点，资金管控较为严格维持刚需采买为主，多数铜厂与贸易商反馈上周日均零单成交量在100吨左右，即便大型铜厂刚需订单量亦下滑30%-50%。整体预计12月中下旬，精铜杆市场的整体成交氛围将进一步走弱，精铜杆企业开工率将因为季节性需求淡季的来临而平稳下滑。 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2LME铜库存 元/吨 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 沪铜主力LME3个月铜价 美元/吨 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 吨 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 2020202120222023 2023-12-15 2023-11-15 2023-10-15 2023-09-15 2023-08-15 2023-07-15 2023-06-15 2023-05-15 2023-04-15 2023-03-15 2023-02-15 2023-01-15 2022-12-15 50,000 12/1 11/1 10/1 9/1 8/1 7/1 6/1 5/1 4/1 3/1 2/1 1/1 0 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 吨 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2018-09-14 0 图表3全球显性库存 全球显性库存 吨 600000 500000 400000 300000 200000 100000 2023-11-10 2023-09-10 2023-07-10 2023-05-10 2023-03-10 2023-01-10 2022-11-10 2022-09-10 2022-07-10 2022-05-10 2022-03-10 2022-01-10 2021-11-10 2021-09-10 0 图表4上海交易所和保税区库存 SHFE+上海保税区 2023-09-14 2023-03-14 2022-09-14 2022-03-14 202