海外宏观周报：全球市场风险偏好回升

海外宏观周报 全球市场风险偏好回升 海外宏观 2023年5月22日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策：1）美国4月零售销售额环比增速低于预期，同比增速创疫情以来新低；但是除汽车和汽油外的零售环比仍然高增，说明美国消费需求仍有韧性。美国4月零售额环比增长0.4%，低于预期0.8%、高于 前值-0.7%（修正后）；零售销售（除汽车与汽油）环比增长0.6%，高于预期0.2%和前值-0.5%。2）美国4月工业生产环比走强，产能利用率达年内最高。美国4月工业生产指数环比上涨0.5%，高于预期0%和前值 0%；4月产能利用率79.7%，符合预期、高于前值79.4%，达年内最高。3）美国4月营建许可环比低于预期，4月新屋开工环比高于预期，NAHB住房市场指数连续5个月回升，继而美国二季度住宅投资增长预期上修。5月17日新屋开工数据公布后，亚特兰大联储的GDPNow模型 对美国2023年第二季度实际GDP增长（季调环比折年率）的估计为 2.9%，高于5月16日的2.6%，其中将住宅投资增长的预测从-6.3%大幅提升到0.6%。4）截至5月17日，美联储BTFP余额再度上行创新高，但贴现窗口贷款余额环比微降、美联储总资产较快下降，暗示银行业流动性压力边际缓和。5）鲍威尔认为由于银行业危机导致的信贷紧缩，倾向于支持6月会议不加息。5月19日鲍威尔讲话后，CMEFedWatch显 示6月停止加息的概率较前一日大幅上涨18.2个百分点至82.6%。不 过，结合5月议息会议以来美联储官员的发声来看，似乎大多对6月议息会议保持观望态度，且并不认为通胀已经无虞。6）欧元区5月ZEW经济景气指数回落，3月工业产出环比走弱、且弱于预期。 全球大类资产：1）全球股市：近一周（截至5月19日），全球股市以涨为主，日股涨幅靠前创近33年高点。美股方面，在美国经济仍有韧性的背景下，债务上限谈判出现积极信号，市场风险偏好明显升温。道指、 标普500和纳指整周分别上涨0.4%、1.6%和3%。从超买超卖指标看，标普500指数从我们的“合理”区间走入“超买”区间。2）全球债市：1月期美债收益率下跌17BP，体现市场对于债务违约的担忧有所缓和。其余期限美债收益率上行，主要体现市场对于6月加息的预期回升。10 年美债收益率整周涨24BP至3.70%，隐含通胀预期涨6BP，实际利率上升18BP。3）大宗商品：油价反弹，农产品价格大跌。WTI和布伦特原油价格整周分别上涨2.2%和1.9%，至71.6美元/桶和75.6美元/桶。 CBOT大豆、小麦和玉米价格整周下跌6%、4.7%、5.4%。4）外汇市场：美元指数整周上涨0.5%至103.2：一方面，美国经济数据较欧洲更有韧性，驱动欧元贬值；另一方面，美国债务上限谈判出现积极信号，或也对美元形成支撑。日元和人民币整周分别下跌1.6%和1.2%。 风险提示：美欧银行业危机持续时间超预期，美欧货币政策超预期，美欧经济衰退风险超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、海外经济政策 1.1美国经济：零售环比走弱、生产环比走强 美国4月零售销售额环比增速低于预期，同比增速创疫情以来新低；但是除汽车和汽油外的零售环比仍然高增，说明美国消费需求仍有韧性。5月16日，美国人口普查局公布的数据显示，美国4月零售额季调环比增长0.4%，低于预期0.8%、高于前值-0.7%（修正后），同比增长1.6%，低于前值2.4%，创2020年5月以来最低。美国4月零售销售(除汽车与汽油) 季调环比增长0.6%，高于预期0.2%和前值-0.5%；美国4月零售销售(除汽车)季调环比增长0.4%，持平预期且高于前值-0.5%。此外，食品服务和饮吧季调环比增长0.6%，高于前值0.3%；机动车辆及零部件店季调环比增长0.4%，高于前值- 0.7%；不包括机动车辆及零部件店季调环比增长0.4%，高于前值-0.5%。分项来看，食品饮吧、机车零件、汽车、建材物料、保健护理、日用品和杂货店等季调环比正增长；家具家装、电子家电、食品饮料、食品杂货、加油站、运动娱乐和百货商店等季调环比负增长。 图表1美国4月零售季调环比增速低于预期和前值图表2美国4月零售额季调环比增长0.4% 季调%美国零售和食品服务销售总额季调% 美国零食销售额分项季调环比% 月环比 月同比(右) 0.4 1.6 420 3 15 2 110 0 5 -1 -20 21/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/03 机车零件 汽车家具家装电子家电建材物料食品饮料保健护理加油站服装配饰运动娱乐日用品百货商店 (3)(2)(1)012 2023-04 2023-03 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国4月工业生产环比走强，产能利用率达年内最高。美国4月工业生产指数环比上涨0.5%，高于预期0%和前值0%；同比增长0.2%，高于前值0.1%。分项来看，消费品环比增长0.6%。同比增长0.2%；制造业环比增长1%，高于预期0.1%和前值-0.8%，同比增长-0.9%；耐用品环比增长1.4%，同比增长-0.9%；非耐用品环比增长0.6%，同比增长-0.9%；食饮 及烟草环比增长0.7%，同比增长-0.8%。美国4月产能利用率79.7%，符合预期、高于前值79.4%，达年内最高。 图表3美国4月工业生产指数同环比均高于前值图表4美国4月产能利用率达到年内高点 月环比(右) 月同比 季调%美国工业产出总指数 20 15 10 5 % 2 1 0 (1) %美国全部工业部门产能利率 产能利用率 环比(右) 82 80 78 76 % 2 1 1 0 (1) (1) (2) 0 21/0521/0821/1122/0222/0522/0822/1123/02 (2) 74 21/0521/0821/1122/0222/0522/0822/1123/02 (2) 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国4月营建许可环比低于预期，4月新屋开工环比高于预期，NAHB住房市场指数连续5个月回升，继而美国二季度投住宅资增长预期上修。美国4月营建许可141.6万户，低于预期143万户和前值143.7万户；环比-1.5%，低于预期0%、 高于前值-3%。美国4月新屋开工140.1万户，略高于预期140万户、高于前值137.1万户；环比2.2%，高于预期-1.4% 和前值-4.5%。美国4月成屋销售年化428万户，略低于预期430万户、低于前值444万户；环比-3.4%，低于预期-3.2%和前值-2.6%。美国5月NAHB住房市场指数50，高于预期和前值45，已连续5个月回升。5月17日新屋开工数据公布后，亚特兰大联储的GDPNow模型对美国2023年第二季度实际GDP增长（季调环比折年率）的估计为2.9%，高于5月16日的2.6%，其中将住宅投资增长的预测从-6.3%大幅提升到0.6%。 图表5美国4月营建许可走弱、新建开工走强图表6美国NAHB住房市场指数连续5个月回升 新建开工 营建许可(右) 千套美国房地产供给 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 21/0521/0922/0122/0522/0923/01 千套 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 100 美国NAHB住房市场指数 90 80 70 60 50 40 30 20 21/0521/0922/0122/0522/0923/0123/05 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 图表7截止5月17日，亚特兰大联储GDPNow模型最新预测美国二季度GDP季调环比折年率为2.9% 资料来源：亚特兰大联储(2023.5.17),平安证券研究所 截至5月17日，美联储BTFP余额再度上行创新高，但贴现窗口贷款余额环比微降、美联储总资产较快下降，暗示银行业流动性压力边际缓和。5月17日，美联储银行定期融资计划（BTFP）环比增加39.1亿美元至870亿美元，创工具设立以来的最高值；美联储贴现窗口贷款余额环比减少2.8亿美元至90.5亿美元。5月10日美联储总资产减少462.9亿美元，前 值减少6.6亿美元，已连续6周收缩；同期货币基金总资产环比增加135.6亿美元，前值183.3亿美元，已连续4周扩张。 图表85月17日银行定期融资计划余额创新高图表95月17日贴现窗口贷款余额环比微降 亿美元银行定期融资计划(BTFP)余额 亿美元 美联储贴现窗口贷款余额 亿美元 1,000 800 600 400 200119 537 644 790 718740 813758831870 环比增减 BTFP贷款 2,000 1,500 1,000 500 1,529 环比增减(右）贴现窗口余额 1,102 882 697676699739 2,000 1,500 1,000 500 0 0539390(500) -200 03/1503/2904/1204/2605/10 0 03/1503/2904/1204/2605/10 (1,000) 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 鲍威尔认为由于银行业危机导致的信贷紧缩，倾向于支持6月会议不加息。5月19日，美联储主席鲍威尔在美国首都华盛顿特区出席了名为“货币政策观点”的小组讨论。鲍威尔认为，鉴于信贷压力可能对经济增长、就业和通胀造成的负面影响，可能无需（继续）加息至那么高的水平就能成功打压通胀。同时，美联储在收紧货币政策方面已取得长足进步，政策 立场现在是对经济增长具有限制性的。美联储陷入“做太多”与“做太少”的抉择，面临着迄今为止收紧政策的效应滞后，以及近期银行业压力导致的信贷收紧程度等多重不确定性。有鉴于此，鲍威尔认为，美联储需要观察更多数据和未来前景的演变，并且FOMC尚未就货币政策应进一步收紧多少而作出决定。市场将这一表态视作“鸽派”，截至5月19日，CME FedWatch显示6月停止加息的概率较前一日大幅上涨18.2个百分点至82.6%。不过，结合5月议息会议以来美联储官员 的发声来看，似乎大多对6月议息会议保持观望态度，且并不认为通胀已经无虞。 图表105月19日鲍威尔“鸽派”讲话后，6月停止加息概率回升18.2个百分点至82.6% 资料来源：CMEFedWatch(2023.5.19),平安证券研究所 图表115月加息后，美联储官员表态具有一定的分歧，但“数据依赖”且“未做决定”较为一致 时间 人物 关于加息的观点 5月5日 圣路易斯联储主席Bullard 美联储当前的政策利率已经进入限制性区域的低端，但限制性可能仍然不够。根据数据来决定政策行动，而不是预判6月决议的结果。 5月6日 芝加哥联储主席Goolsbee 现在就预判美联储6月利率决策还显得操之过急，在FOMC货币政策上，必须根据数据做决定。 5月10日 纽约联储主席 Williams 在6月会议之前，美联储仍需要根据最新的经济数据状况来决定下一步政策走向。如果进一步加息确实有必要，美联储将会采取行动。暂未发现有任何理由去在年内降息。 5月12日 美联储理事Bowman 利率现在处于对经济的限制性状态，但没有信心认为，联储在给经济和通胀降温方面取得了足够的进展。在6月议息会议前，会继续密切关注将要公布的数据，考虑适合采取怎样的货币政策立场。 5月12日 芝加哥联储主席Goolsbee