油脂周报：报告利多难改市场情绪 油脂整体转弱

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年8月18日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 报告利多难改市场情绪油脂整体转弱 核心观点 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 豆油 本周加利福尼亚州提议将生物柴油和可再生生物柴油中的豆油和菜籽油含量限制在20%，拟议的限制将于2028年生效。随着豆油制生物柴油需求预期降温，美豆油期价承压。美国全国油籽加工商协会周四发布报告显示，美国7月大豆压榨量回升至历史同期最高水平，豆油库存降幅则超预期，至2023 年12月以来最低。报告数据利多美豆油，令美豆油期价获得支撑。国内基本面驱动不明显，现货基差弱势。国内进口大豆供应充足，油厂开机率维持高位，油厂豆油库存持续累积。短期在豆棕价差走缩之后，关注豆油性价比优势显现，能否为豆油消费带来增量。在国内市场供应压力依然较大的背景下，国内豆油期价表现仍将弱于外盘。随着交易逻辑全面转向产业端，豆油期价整体承压，短期反弹空间受限。 棕榈油 目前东南亚棕榈油产量增加，出口需求能否持续保持强劲有待观察。MPOB报告马来西亚7月棕榈油库存四个月来首次下滑，触及四个月最低，因出口增速超过了产量的改善。国内进口利润倒挂将制约进口棕榈油的总量规模。随着前期买船到港，棕榈油终端需求维持清淡，库存也存在低位回升预期，低库存对棕榈油价格的支撑明显减弱。在豆棕价差持续走缩之后，豆油的性价比优势得到凸显，后期豆油对棕榈油的替代需求逐渐显现，也将挤占棕榈油的需求。短期市场情绪转弱，盘面缺乏持续驱动，棕榈油期价继续跟随国际油脂市场的脚步，同时在国内库存面临修复和需求可能被豆油等其他替代油脂挤占的背景下，棕榈油期价承压，弱势显现。 菜籽油 在美农报告利空影响释放之后，菜系期价跌幅明显扩大。全球油菜籽菜籽主要出口国期末库存合计降量空间为110万吨，后期关注重点在加拿大油菜籽，现阶段加拿大油菜籽产区天气扰动仍在持续，产量仍面临一定波动。目前国内进口菜籽供应充足，国内油厂开工率稳步提升，菜籽油产量增加，油厂菜籽油库存高位继续攀升。从库存角度来看，菜籽油相比棕榈油面临更大的库存压力。随着油脂期价整体转向产业逻辑，本周菜籽油期价弱势明显，由于缺乏基本面支撑和持续驱动，在产业压力增加的背景下，资金关注度明显下降，期价弱势持续。 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格跌幅扩大4 1.2油脂期价整体下跌4 2美豆油和马棕油库存双双下调加拿大油菜籽出口仍是关键6 2.1美豆油库存低于预期投机基金连续增加看空押注6 2.2马棕库存低于预期印度植物油进口创年度最高6 2.3加拿大油菜籽出口下降美农报告预估加拿大油菜籽出口强劲6 2.4三大油脂库存差异化显现7 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本8 图10国内豆油库存8 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现5 表2毛豆油进口成本7 表3棕榈油进口成本7 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格跌幅扩大 本周三大油脂现货价格整体下跌，四级豆油张家港现货价格7480元/吨，周比下跌160元。广州24度棕榈油现货价7570元/吨，周比下跌200元。进 口菜籽产菜油广东现货价7810元/吨，周比下跌250元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价整体下跌 本周国内三大油脂期价整体偏弱，其中棕榈油跌幅超3%，在油脂市场中表现最弱。同时，资金来看，随着近月合约临近交割月，三大油脂成交和持仓均出现明显缩量。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油和马棕油库存双双下调加拿大油菜籽出口仍是关键 2.1美豆油库存低于预期投机基金连续增加看空押注 美国全国油籽加工商协会(NOPA)周四发的报告显示，7月底豆油库存降至去年12 月以来的最低值，低于预期。NOPA报告7月底成员企业的豆油库存为14.99亿磅，比 6月底的16.22亿磅低了7.58%，比去年同期的15.27亿磅低了1.83%。报告出台前，分析师平均预期NOPA会员企业在7月底持有的豆油库存为16.08亿磅，预测范围从 15.2亿磅到17.0亿磅，中值为16.0亿磅。 美国商品期货交易委员会发布的持仓报告显示，上周投机基金连续第四周加大对豆油期市的看空押注，累计净卖出6.3万手。截至2024年8月13日，投机基金在CBOT 豆油期货以及期权上持有净空单80,273手，比一周前增加1,004手，前一周净卖出 19,682手。基金持有豆油期货和期权多单54,674手，一周前50,510手；空单134,920 手，一周前129,779手。豆油期货和期权的空盘量为615,765手，一周前为601,516 手。 2.2马棕库存低于预期印度植物油进口创年度最高 马来西亚棕榈油局周一发布的月度数据显示7月底的棕榈油库存下降幅度超过市场预期，因为棕榈油出口量高于预期，这可能对棕榈油期货价格构成支撑。MPOB数据显示，7月底马来西亚棕榈油库存估计为173.3万吨，环比降低5.35%。报告出台前分析师们预期棕榈油库存为180万吨，环比降低1.2%。MPOB数据还显示，7月份的棕榈油产量为184万吨，环比提高13.97%；7月份的出口量为168.9万吨，环比提高39.92%；7月份棕榈油进口量为10,483吨，环比减少10.69%。 印度炼油协会周三称，7月份印度植物油进口总量达到190万吨，环比激增22.2%，创下历史第二高。7月份的食用油进口量为184万吨，环比增长20.5%，创下本年度迄今最高月度进口量。进口增长的原因在于棕榈油和豆油进口量创下近一年来的最高水平，因为精炼厂利用价格价格回调的机会扩大采购，为即将到来的节日季备货。7月份印度棕榈油进口量为108万吨，环比增长37.6%，创下2023年8月以来最高值，符合市场预估。7月份豆油进口量为39万吨，环比增长42.1%，创下13个月来最高值。7月份的葵花籽油进口降至366,541吨，环比下降21.3%。随着进口增加，印度植物油库存增至290万吨，为八个月来最高点。现在买家正在减少棕榈油和葵花籽油进口， 因此8月份的植物油进口量可能会降至150万吨左右。 2.3加拿大油菜籽出口下降美农报告预估加拿大油菜籽出口强劲 加拿大统计局发布的数据显示，2023/24年度加拿大的小麦出口增长，但是大麦和油菜籽出口下降。加拿大的谷物和油籽（包括小麦、杜伦麦，大麦和油菜籽）市场年度始于每年8月1日，截止到次年7月31日。截至7月31日当周，加拿大小麦出 口量为41.4万吨，高于一周前的35万吨。2023/24年度小麦出口总量为2,115.2万 吨，比上年的1966.9万吨提高7.54%。当周杜伦麦出口量为6.8万吨，上周4.3万吨；2023/24年度出口总量达到345.5万吨，比上年的510.1万吨降低32.3%。当周大麦出口量为0.2万吨，上周1.3万吨；2023/24年度出口总量为228.7万吨，比上年的296.1万吨减少22.8%。当周油菜籽出口量为4.1万吨，上年12.1万吨。2023/24年度出口总量为685.9万吨，比上年的810.1万吨降低15.3%。 美国农业部发布的8月份全球油籽市场报告显示，今年夏季期间，加拿大将大量油菜籽运往中国，使得2023/24年度加拿大油菜籽出口量达到690万吨，比美国农业部上月预测值高出50万吨。尽管2023/24年度收尾阶段的油菜籽出口上翘，但是并未改变2024/25年度加拿大油菜籽贸易和压榨的预测，因为油菜籽产量预期庞大。在2023/24年度，加拿大的油菜籽压榨在6月份放缓，同时出口销售强劲。随着油菜籽价格大幅下跌，以反映今年产量预期提高，加拿大油菜籽对进口过的吸引力也越来越大。6月份，出口竞标通常超过压榨商的竞标。这些出口买盘主要来自中国。尽管加拿大2023/24年度出口上调，但是不太可能延续到2024/25年度。由于产能扩张，2024/25年度的油菜籽压榨有望创纪录，这将减少2024/25年度油菜籽的可出口供应量，但是考虑到加拿大油菜籽产量将达到6年来最高水平，这将使得加拿大继续成为油菜籽出口大国。2024/25年度出口量将同比增长，达到750万吨。 2.4三大油脂库存差异化显现 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 豆油：本周加利福尼亚州提议将生物柴油和可再生生物柴油中的豆油和菜籽油含量限制在20%，拟议的限制将于2028年生效。随着豆油制生物柴油需求预期降温，美豆油期价承压。美国全国油籽加工商协会周四发布报告显示，美国7月大豆压榨量回 升至历史同期最高水平，豆油库存降幅则超预期，至2023年12月以来最低。报告数据利多美豆油，令美豆油期价获得支撑。国内基本面驱动不明显，现货基差弱势。国内进口大豆供应充足，油厂开机率维持高位，油厂豆油库存持续累积。短期在豆棕价差走缩之后，关注豆油性价比优势显现，能否为豆油消费带来增量。在国内市场供应压力依然较大的背景下，国内豆油期价表现仍将弱于外盘。随着交易逻辑全面转向产业端，豆油期价整体承压，短期反弹空间受限。 棕榈油：目前东南亚棕榈油产量增加，出口需求能否持续保持强劲有待观察。MPOB报告马来西亚7月棕榈油库存四个月来首次下滑，触及四个月最低，因出口增速超过了产量的改善。国内进口利润倒挂将制约进口棕榈油的总量规模。随着前期买船到港，棕榈油终端需求维持清淡，库存也存在低位回升预期，低库存对棕榈油价格的支撑明 显减弱。在豆棕价差持续走缩之后，豆油的性价比优势得到凸显，后期豆油对棕榈油的替代需求逐渐显现，也将挤占棕榈油的需求。短期市场情绪转弱，盘面缺乏持续驱动，棕榈油期价继续跟随国际油脂市场的脚步，同时在国内库存面临修复和需求可能被豆油等其他替代油脂挤占的背景下，棕榈油期价承压，弱势显现。 菜籽油：在美农报告利空影响释放之后，菜系期价跌幅明显扩大。全球油菜籽菜籽主要出口国期