油脂油料周报：油脂颓势不改，油料利多难继

油脂油料周报0912： 油脂颓势不改，油料利多难继 南华期货咨询服务部边舒扬Z0012647周昱宇F03091976 整体观点 油脂颓势不改，油料利多难继 国际方面 上周国际市场在美联储继续鹰派发言下表现较为弱势，但由于农产品市场上出现了普京对于乌克兰农作物出口去向的不满声音而出现变数。对于国际大豆，当前美豆逐步进入最后成熟期，对于天气的敏感度开始下降，随着天气市交易窗口的逐步关闭，在种植面积变更预期不会很大的情况下，单产在51-52之间的变化并不会对最终的美豆总供给量太大的区别。对于北京时间周一凌晨将要公布的USDA9月报告，市场预估美豆的单产落在51.5附近，误差区间在51-52之间，未出现明显差异的情况下，单产对行情的指导考虑便短期的波动影响为主。美豆在即将大量上市的情况下，南美天气如果不在种植期出现明显异常，则预估后市美豆的边际转松供给格局不变，上方压力考虑依旧会较为明显。而下方的支撑其一来自于美国在生物柴油端旺盛的国内消费，但考虑到当前美国国内大豆的压榨产能有限，对于大豆消费的能力有一定上限，相当一部分美豆的消费依旧需要依赖出口完成；其二支撑则来自于替代作物供给减量的影响，如本年度收获情况不好的美玉米以及欧洲干旱导致歉收的小麦等作物。对于国际油脂，周一中午MPOB公布8月供需报告表现对棕榈油价格明显利空，马来西亚棕榈油的供给量继续环比好转，而出口表现却不及预期库存出现了明显的积累，在国际棕榈油基本面来看表现为利空。但在消息端还存在的不确定因素在于俄罗斯对于乌克兰出口农产品的流向问题，如果乌克兰出口再生变数，本年度作物无法及时出口的情况下，全球供给将会再出缺口，尤其葵油，将会边际上在下方支撑国际油脂价格。 01 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP 整体观点 油脂颓势不改，油料利多难继 粕类板块 当前国内蛋白粕由于近端供给不足而明显表现强势，受到现货影响，国内期货市场的01合约的豆粕走势与CBOT美豆11合约价格走势出现了一定程度的背离，出现该背离的主要影响除了当前供给量偏紧外，还有国庆借钱备货以及出于对部分地区疫情的担忧而有加长库存周期带来的增量消费在，因此导致了现货价格表现强势，但期现价差却不断在拉大，一方面内外盘期货价格已经背离会牵制国内期货盘面价格，一方面供给不足的情况开始逐渐出现边际好转的预期。出现该预期的原因其一在于国内的油厂压榨利润出现了明显的好转，在当前美豆进口成本相对较低的情况下，利润的恢复有利于后续买船情绪的提振；其二在于竞争国巴西和阿根廷将要开启新一年度的大豆种植，且当前阿根廷对于大豆出口开放了较多的优♝政策，有利于大豆的国际贸易流通，在南美种植开始后，北美的收获预期落地，市场焦点到南美将会给予北美一定的卖货压力，虽然本年度由于期末库存偏紧而消费增加，北美卖货压力相对较小，但在集中上市期间，由于供给的大量出现将会对国际豆价价格造成明显压力，国内蛋白粕价格在供给转送成本下降的情况下，预期价格同样会受到一定压力，未来继续保持在次高位的难度将越来越大。菜粕方面，当前主要考虑加拿大的菜籽供给情况，在即将收获，且生长期风调雨顺的情况下，新季节菜粕供给将会明显转松，利空菜粕价格，且2301开始，交割品制度的变化令可交割货物明显增多，对于菜粕价格同样是利空影响，下方支撑在于豆菜粕价差带来的替代消费。总体来看，对于蛋白粕的观点依旧维持偏空观点。 02 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP 整体观点 油脂颓势不改，油料利多难继 油脂版块 油脂端当前自身偏空的基本面依旧维持不变，无论是棕榈油供给端的库存以及供给，或是豆油及菜油端新季的供给，均在逐步确立且供给量有一定的保证。但由于前期国内油脂价格在基本面偏空且宏观情绪的悲观下已经出现了明显的下跌，目前随着宏观悲观情绪逐渐缓和，美元指数的阶段性回落，原油价格的明显反弹令国际油脂价格在相对低位忽略了自身利空因素的影响而表现出情绪的共振，盘面价格出现反弹。但宏观情绪的提振并不能够扭转油脂弱势的格局，对于国内的三大油脂，在新季节供给量依旧是边际增加的总背景下，可能会出现阶段性的下跌后的反弹，但颓势难改。在品种间的价差方面，可以看出在接下来的秋冬季，棕油在我国的食用方面的消费量可能会逐步下降，但供给量在国际价格持续走弱的情况下预计将表现充裕；豆油在目前现货端紧张，未来可能宽松的情况下暂时可能会表现强势，直到我国远月大豆进口买船情绪出现明显回温，国内供给逐步确立；菜油端由于加菜籽产量基本确立且国内买船表现积极预期供给量充裕，且由于品种间价差的存在而消费能力有限。总体来看，在油脂预期总供给好转的情况下，油脂价格上方压力明显，长期看空思路不变，但在短期操作中需要规避宏观以及日内价格剧烈波动风险，建议豆菜油间价差做缩策略为宜。 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP 全球气候 ENSO概率预测8、9、10月全球海温距平预测 对于接下来的气候情况来看，首先需要了解的前提是，我们关注的拉尼娜情况，对于冬季天气的影响更为明显，而在夏季虽然也会因为异常的海温对海气相互作用造成影响，但这种影响对于短期的展望意义不大。 在关注了最新的ENSO概率公布后，拉尼娜持续到今年冬季的概率持续走强，原因在于上期预报中提及的重要影响沃克环流强度的增加及相应导致的上升开尔文波都会继续令东太平洋海温表现在异常偏低水平，对于接下来全球海温及ENSO现象走向给出了一个强指引方向——即拉尼娜现象在今年底到明年初将会继续存在。 04 拉尼娜在今年冬天的持续将令我们格外警惕新一年度对南美的影响，尤其是在降水方面的影响。对于北美地区来说，由于拉尼娜的持续，美国东部及中南部部分地区可能再次出现降水偏少的情况，这种情况对美国的冬小麦及来年棉花开播时的土壤湿度影响更大。对于南美地区，在上年度拉尼娜导致了南美的严重干旱以及大豆的严重减产，本年度预期随着气候恢复，南美产量将会明显增长，然而由于气候不利，在冬季可能会再次发生降水相对不利的局面，影响新一季南美大豆的单产水平，需要警惕。 资料来源：CPC南华研究 （元/吨） 700 CNF进口大豆压榨利润 （指数） 大豆海运费 （价格） 600500 6,0005,000 10090 80 400300 4,000 7060 200 3,000 50 100 40 0 2,000 30 -100-200 1,000 2010 -300 0 0 -400 average201720182019202020212022 波罗的海运费指数（干散货） 运费：巴西 运费：美西 运费：美湾 美豆压榨利润 6 5 4 3 2 1 0 average 2018 2019 2020 2021 2022 （元/吨） 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 油菜籽榨利 盘面榨利 现货榨利 05 （万吨） 900 全国大豆库存 800 700 600 500 400 300 200 100 0 average 2018 2019 2020 2021 2022 （万吨） 80 油厂油菜籽库存 70 60 50 40 30 20 10 0 average 2018 2019 2020 2021 2022 （万吨） 250 油厂大豆开机压榨量 200 150 100 50 0 average 2018 2019 2020 2021 2022 （万吨） 16 油菜籽压榨量 14 12 10 8 6 4 2 0 average 2017 2018 2019 2020 2021 2022 06 （万吨） 160 油厂豆粕库存 140 120 100 80 60 40 20 0 average 2017 2018 2019 2020 2021 2022 （万吨） 12 油厂菜粕库存 10 8 6 4 2 0 五年均值 2018 2019 2020 2021 2022 （万吨） 800 主要油厂未执行合同 700 600 500 400 300 200 100 0 average 2018 2019 2020 2021 2022 （船） 60 大豆到港量 50 40 30 20 10 0 average 2018 2019 2020 2021 2022 07 （万吨） 180 豆油库存 160 140 120 100 80 60 40 20 0 average 2018 2019 2020 2021 2022 （万吨） 120 棕榈油库存 100 80 60 40 20 0 average 2018 2019 2020 2021 2022 （万吨） 45 菜油库存 40 35 30 25 20 15 10 5 0 average 2018 2019 2020 2021 2022 （万吨） 300 三大油脂库存合计 250 200 150 100 50 0 average 2018 2019 2020 2021 2022 08 （万吨） 220 马棕油产量（季节性） 200 180 160 140 120 100 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 AVERAGE201720182019202020212022 （吨） 3500000 马棕油库存 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 AVERAGE2017 2018 2019 2020 2021 2022 （万吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 马棕油总出口月底值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 average 2017 2018 2019 2020 2021 2022 （万吨） 550 印尼棕油月产量（季节性） 500 450 400 350 300 250 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 average2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 （万吨） 800 印尼棕油库存 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 average2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 （万吨） 500 450 400 印尼棕油出口（季节性） 350 300 250 200 150 100 50 0 1 234 567 89101112 average 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 09 豆粕1-5价差 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 MAX MIN AVERAGE 2017 2018 2019 2020 2021 2022 豆粕5-9价差 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 MAX MIN AVERAGE 2017 2018 2019 2020 2021 2022 豆粕9-1价差 1000 800 600 400 200 0 -200 MAX MIN AVERAGE 2017 2018 2019 2020 2021 2022 010 豆油1-5价差 1050 850 650 450 250 50 -150 -350 -550 -750 MAX MIN AVERAGE 2017 2018 2019 2020