铜月报：流动性冲击延缓衰退仍存，铜价震荡运行

正信期货铜月报202407 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价重心再度下移，在71000反复震荡，流动性冲击暂缓，但衰退预 期担忧仍有压制。海外经济趋缓，制造业数据表现低迷，加重降息前的衰退担忧；国 内仍处政策预期窗口，四季度经济预期存改善空间。 产业基本面：产业端来看，国内7月产量继续创新高，TC再度承压，冶炼盈利不乐观 ，废铜供给收紧，四季度冶炼减产概率抬升。铜价回落下游需求恢复程度有限，国内 去库速度偏慢，淡季特征比较明显，维持小幅贴水交易，基本面矛盾暂不显著。 策略：从盘面来看铜价在71000一线暂遇支撑，持仓水平回到3月初的常态，该位置 暂有支撑，流动性冲击目前来看暂缓，但海外恐慌指数并未回到常态，反弹压力较大 ，关注73000一线压力。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 7月欧洲制造业PMI再度回落，创7个月新低。欧元区6月制造业PMI终值录得45.6%，较上月下滑0.2个百分点；法国制造业PMI录得44.1%，下滑1.3个百分点；德国制造业PMI录得42.6%，下滑0.9个百分点；美国ISM制造业PMI回落至48.5%，环比下降0.2个百分点 。6月欧洲国家制造业再度回落至新低，美国制造业水平回落至荣枯线下方。 2024年7月中国制造业PMI录得49.4%，较上月下滑0.1个百分点，主要矛盾依旧集中于需求分项下滑，新订单和新出口订单均弱势 。 三大经济体PMI 三大经济体CPI 中国PMI 美国PMI 欧元区PMI LME铜 70 11,000 65 10,000 60 9,000 55 8,000 50 7,000 45 6,000 40 5,000 35 4,000 30 3,000 中国CPI 美国CPI 欧元区CPI LME铜 12 11,000 10 10,000 8 9,000 6 8,000 4 7,000 2 6,000 0 5,000 (2) 4,000 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP 11,000.0 LME铜 10,000.0 9,000.0 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 3,000.0 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 85 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03 2022-07-29 2022-08-29 2022-09-29 2022-10-29 2022-11-29 2022-12-29 2023-01-29 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-31 2024-01-31 2024-02-29 2024-03-31 2024-04-30 2024-05-31 2024-06-30 2024-07-31 在本轮下跌过程中，海外预期交易转向且成为价格实质性驱动应该是从7月5日左右开始算起，美国6月失业率4.1%，非农就业新增不及预期，按之前的数据可能会再度交易美联储降息的乐观预期，但这次不一样，市场在前期反复定价9月降息预期后，不再对美联储操作抱以更高的期待，反而开始转向衰退预期交易。 三大经济体GDP 美元指数 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。 根据ICSG数据显示，2024年5月全球铜矿产量190.7万吨，同比增长4.32%，1-5月全球铜精矿产量925万吨，同比增长3.82% 。ICSG统计认为5月，全球精炼铜市场供应过剩65,000吨，而4月时为供应过剩11,000吨。ICSG称，今年前五个月，市场供 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 250 10 200 8 6 150 4 100 2 50 0 0 (2) 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 3,000 86 2,500 84 82 2,000 80 1,500 78 1,000 76 74 500 72 0 70 应过剩416,000吨，去年同期为过剩154,000吨。 全球矿山产量 矿山产能利用率 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 2024年6月铜矿砂及其精矿进口231.06万吨，同比上升9%，1-6月累计进口1390.39万吨，同比增长3.7%。 铜精矿进口数量当月值 铜精矿进口数量累计值 TC 截至8月9日SMM进口铜精矿现货指数报6.12美元/吨，环比下降0.43美元，TC弱企稳运行。CSPT小组不设定二季度指导价，供给收缩预期加强，认为当前TC已经严重偏离基本面。关注中期长单谈判结果。 TC地板价 据SMM了解，2024年6月27日Antofagasta与中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅。在铜矿供应偏紧，矿冶矛盾加大，铜精矿现货冶炼加工费低迷的背景下，市场较为关注的年中长单谈判价格落地，23.25美元/干吨的长单价格是历史低位，较之前的80美元/干吨的长单价格大幅下滑，不过对于目前个位数的现货加工费来说，还是有边际上的缓和。 铜精矿加工费 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020-03-20 2021-03-20 2022-03-20 2023-03-20 2024-03-20 CSPTTC季度指导价 100 90 80 70 60 50 40 30 95 90 86 87 909092 939390 9595 80 78 8080 80 73 6667 7070 55 58 535355 20 10 0 精炼铜产量 7月SMM中国电解铜产量为102.82万吨，环比增加2.32万吨，增幅为2.31%，同比上升11.05%，且较预期的101.66万吨增加1.16万吨。1-7月累计产量为694.65万吨，同比增加46.14万吨，增幅为7.11%。 精炼铜产量当月值 精炼铜产量累计值 进入8月，有检修计划的冶炼厂进一步减少，除此之外，8月受再生铜原料和阳极板供应进一步恶化的影响，有越来越多的冶炼厂被迫减产而且减产的量也较7月多。再者受原料供应紧张影响，原本计划在8月投产的三家冶炼厂或产量甚少或推迟投产时间。上述原因均是令8月产量下降的原因。 精炼铜产量万吨 当月同比% 140 25 120 20 100 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 精炼铜进口量 2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 精炼铜进口量累计值 精炼铜进口量当月值 据海关总署数据显示，2024年1-6月中国进口精炼铜共180.1万吨，累计同比增加16.51%。其中6月进口28.59万吨，环比减少11.9%，同比增加1.9%。从进口方面来看，6月电解铜进口总量达28.59万吨，环比下降11.9%，符合市场预期。其中来自非洲地区的电解铜依旧占比最高，达55.2%，进口总量环比增加13.37%。 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。 2024年6月进口废铜环比继续下滑，单月进口16.96万吨，同比下滑0.07%，1-6月累计进口115.12万吨，同比增长18.34%。精 废价差快速收敛，废铜成本优势下降，进口废铜量继续下滑，但同比依然增速较快。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 精废价差 废铜价格（光亮铜线） 精铜价格 含税价差 93,0005,900 88,000 4,900 83,000 3,900 78,000 2,900 73,000 1,900 68,000 63,000 900 58,000 (100) 精废价差（含税） 据SMM数据显示，上周铜价持续下跌，再生铜持货商出货积极性进一步下降，临沂金属城贸易商表示，近期其再生铜采购量明显减少。从需求方面来看，由于大量再生铜杆厂停产，再生铜采购需求急速下降，叠加783号文实施情况尚不明朗，再生铜市场报价混乱，临沂金属城再生铜出货量也明显减少。整体来看，临沂金属城再生铜入库量与出库量均出现持续下降，预计再生铜吞吐量也呈现持续下滑的趋势。 临沂金属城再生铜贸易商表示，目前园区内大部分厂家都已安排放假，买与卖的成交量都较少。此外，由于部分地区开始实施783号文，临沂金属城内出现含税报价，但是占比较低，大部分再生铜仍以不含税的形式报价。 电线电缆 电源基本建设投资 电网基本建设投资 电源基本建设投资完成额 累计同比 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40 4,000 20 3,000 0 2,000 (20) 1,000 (40) 0 (60) 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 202