铜月报：海外衰退压力加剧，铜价震荡偏弱

2023年5月8日 海外衰退压力加剧，铜价震荡偏弱 核心观点及策略 宏观方面，欧美制造业持续萎缩，经济衰退预期提前兑现；美国核心通胀粘性较强，就业市场表现强劲，美联储在年底前降息概率不大，欧元区也仍将延续紧缩政策。国内经济平稳复苏，制造业供需两端边际放缓，消费和出口超预期恢复，信贷规模保持持续扩张。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 基本面来看，海外新建项目产能二季度陆续投放， 矿端整体供应仍宽松。冶炼厂产能利用率回升及新扩建项目的陆续投产，尽管近期检修增多，但国内精铜总体供应保持增长。需求端，4月铜终端需求边际有转弱迹象，国内下游企业开工率回升速率下降，预计5月整体需求将保持平稳，当前国内去库存速度放缓，全球显性库存反弹对铜价支撑力度减弱。 整体来看，当前宏观面内外均利空铜价，基本面略显供大于求，国内在旺季的需求增量有限。我们认为，铜价可能继续偏弱震荡，等待基本面的改善。 预计未来一个月铜价维持震荡偏弱走势，沪铜主要波动区间在64000-68000元/吨之间，伦铜的主要波动区间在8200-8700美元/吨之间。 风险点：欧美经济衰退幅度超预期，海外央行提前降息 目录 一、2023年4月铜行情回顾4 二、宏观经济分析5 1、欧美制造业持续萎缩，就业市场表现强劲5 2、核心通胀粘性较强，美联储加息渐止短期无降息预期6 3、国内经济平稳复苏，制造业边际放缓，信贷保持扩张6 三、基本面分析8 1、新建项目陆续投产，现货TC小幅回升8 2、精铜产量保持高增长9 3、4月精铜进口量难有好转12 4、国内去库放缓，全球库存低位反弹13 5、新能源用铜增速较快，传统产业需求增长受限14 四、行情展望18 图表目录 图表1铜期货价格走势4 图表2上海现货铜升贴水走势5 图表3发达国家GDP增速7 图表4美欧制造业PMI指数7 图表5中国GDP增速7 图表6中国PMI指数7 图表72023年国内铜冶炼厂检修计划（万吨）7 图表8ICSG全球精炼铜供需平衡走势10 图表9ICSG全球精炼铜产量变化11 图表10ICSG全球精炼铜消费变化11 图表11中国铜精矿现货TC走势11 图表12中国进口铜精矿年度长单TC走势11 图表13中国铜材产量及增速变化11 图表14中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化11 图表15中国精炼铜产量变化12 图表16中国及全球精炼铜消费量变化12 图表17中国精炼铜进口量及增速变化12 图表18中国精炼铜出口量及增速变化12 图表19中国废铜进口单月变化13 图表20中国废铜进口累计变化13 图表21全球显性库存变化14 图表22LME铜库存14 图表23SHFE和保税区库存走势14 图表24电源投资完成额变化16 图表25电网投资完成额变化16 图表26房地产开发投资增速变化17 图表27房地产开工施工和竣工增速变化17 图表28家用空调产量增速变化17 图表29家用空调库存变化17 图表30汽车产量变化17 图表31新能源汽车产量及销量变化17 一、2023年4月铜行情回顾 2023年4月，铜价整体维持震荡下行走势。一方面，欧美制造业持续萎缩，服务业持续回升带动通胀预期上行令通胀保持高粘性，两方面都利空铜价；另一方面，国内冶炼厂在4月检修增多的条件下仍然逐步恢复，但需求端的旺季消费预期没有完全兑现，4月国内去 库速度明显放缓，整体供需处于宽平衡。截至4月底，伦铜报收于8595.5美元/吨，月度跌幅4.43%；沪铜报收于67410元/吨，月度跌幅2.45%。4月人民币兑美元汇率小幅贬值，叠加海外库存低位持续回升，沪伦比回升至7.84一线，整体转为内强外弱格局。 图表1铜期货价格走势 元/吨 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 沪铜主力LME3个月铜价 美元/吨 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 2023-04-25 2023-04-04 2023-03-14 2023-02-21 2023-01-31 2023-01-10 2022-12-20 2022-11-29 2022-11-08 2022-10-18 2022-09-27 2022-09-06 2022-08-16 2022-07-26 2022-07-05 2022-06-14 2022-05-24 2022-05-03 50,0007,000 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 进入4月以来，国内精铜消费处于传统消费旺季，下游接货意愿有所回暖，但终端需求增量有限部分压制铜杆及铜板带箔企业开工率回升力度，导致现货升水一直处于低位，月内升水在4月下旬最低跌至平水，进入4月中旬以后，线缆企业新订单逐步减少使得铜 杆厂对精铜消费转弱，汽车产量同比小幅下滑拖累锂电铜箔需求，现货升水维持在50元/吨以下。从铜材加工端来看，4月底精铜制杆周度开工率连续四周下滑一度降至64%，五一节前部分企业选择停止承接新订单，华南市场现货升水及铜杆加工费持续下降但需求增量并不明显一定程度压制精铜旺季消费。4月以来，近月与次月的BACK结构持续收窄，虽然4月国内炼厂检修开始增多但整体供应仍趋于恢复，精铜下游边际消费有转弱迹象，国内去 库存速度明显放缓。预计5月国内整体消费韧性仍存，带动现货升水低位反弹。 元/吨 1,000 图表2上海现货铜升贴水走势 现货升贴水:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 800 600 400 200 0 -200 2023-05-03 2023-04-12 2023-03-22 2023-03-01 2023-02-08 2023-01-18 2022-12-28 2022-12-07 2022-11-16 2022-10-26 2022-10-05 2022-09-14 2022-08-24 2022-08-03 2022-07-13 2022-06-22 2022-06-01 2022-05-11 2022-04-20 2022-03-30 -400 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观经济分析 1、欧美制造业持续萎缩，就业市场表现强劲 美国2023年第一季度GDP年化季环比初值同比增长1.1%，远低于预期的1.9%，显示美国经济增速超预期放缓，经济衰退或将提前到来。美国4月ISM制造业指数47.1，连续第六个月位于枯荣线下方，持续萎缩时间创2009年以来最长水平，其中新订单和生产指数仍处于收缩区间，库存指数降至46.3，表明制造业订单增长较为乏力；欧元区4月制造业PMI进一步下滑至45.5，大幅不及预期并远低于前值，制造业萎缩拖累欧元区经济增速，一季度GDP环比仅增0.1%，其中德国增速环比持平正处于衰退边缘。欧元区4月服务业PMI超预期回升至56.6，美国4月Markit服务业指数53.7，表明当前商品和服务价格上行压力仍然较大，通胀预期重新抬升，服务业回暖强化了通胀的高粘性，进一步推动欧美央行维持较为紧缩的货币政策，尽管美联储如期加息25个基点并暗示6月暂停加息步伐，但并不会过快降息。 美国劳动力市场表现出较强韧性。最新公布的数据显示，美国4月非农新增就业25.3万人，大幅超出预期，失业率再度下探至3.4%，创1969年以来最低记录；3月非农部门职位空缺人数为959万人，连续第二个月低于1000万人；美国4月ADP就业人数增加29.6 万，远高于预期的15万人。数据显示，美国劳动力市场的供需矛盾正在逐步缓解，就业仍然表现强劲。市场仍然预期美联储将保持紧缩的货币政策，降低了年内提前降息的预期。 2、核心通胀粘性较强，美联储加息渐止短期无降息预期 美国3月CPI同比增长5%，核心CPI同比增长5.6%，均符合预期但回落幅度有限，其中能源价格虽同比下降6.4%，但食品分项仍然同比上升8.5%，剔除波动较大的食品和能源项目后，占比较高的住房分项同比增长7.8%，增速放缓但粘性较强，显示当前美国的房价和租金仍然构成核心通胀回落的主要障碍。3月核心PCE同比增长4.6%，仍远超美联储中长期利率目标。欧元区4月CPI同比增长7%，核心CPI初值同比增长5.6%，整体通胀超出预期但核心通胀意外放缓，分项来看，食品价格同比涨幅达13.6%，较3月的15.5%小幅回落，但能源价格同比上涨2.5%，服务价格上涨5.2%，均高于前值，核心CPI自去年6月以来首次出现下降，但整体通胀仍然居高不下，欧元区仍将维持货币紧缩政策。 总体来看，近期原油价格回落一定程度减缓了欧美整体的通胀压力，但就业市场强劲及服务业的超预期回升加速了通胀重燃的预期，核心商品价格高企仍然拖累通胀回落幅度。在高利率的背景下，美国制造业复苏难有起色，房地产住宅投资的颓势或将延续，信贷紧缩预计将在未来更大程度地拖累美国企业投资，居民端的薪资增速放缓将一定程度抑制消费增长，虽然财政支出仍然稳健，出口回暖利好美国经济，但推动作用较为有限，难以扭转美国经济增长放缓直至衰退的趋势。我们认为，在美联储本月如期加息25个基点后，美国本 轮自2022年3月以来，幅度高达500个基点的加息周期大概率将告一段落，但基于当前的通胀形势判断，美联储仅在年底有降息可能，目前仍将维持一段时间的高利率水平。欧元区的通胀形势更加顽固，欧央行5月放缓加息幅度至25个基点后将延续加息路径。 3、国内经济平稳复苏，制造业边际放缓，信贷规模保持扩张 第一季度经济数据显示，我国经济整体保持平稳复苏态势，一季度GDP同比增长4.5%，消费和出口超预期回升，工业产出和固定资产投资缓慢复苏，房地产前端边际有所修复，后端持续回暖，宏观经济正在从弱复苏走向平稳复苏。最新公布的4月财新制造业PMI为49.5，小幅不及预期，重新跌回收缩区间。分项数据看，制造业在供需两端均出现明显回落，其中生产指数50.2，环比下降4.4%,；新订单指数48.8，环比回落4.8%；新出口订单指数47.6，环比下滑2.8%。在年前和一季度生产订单积压的带动下，国内经济出现了脉冲式的修复，进入二季度后，工业企业从爆发式的需求释放正转入正常的生产节奏，表明二季度国内经济的新增动能稍显不足。尤其是在出口端，由于我国制造业中大部分产业出口依赖性较强，虽然3月出口大幅超预期，主因春节积压订单及去年同期的低基数效应，当支撑因素减弱后叠加海外需求增量有限，新增动能出现明显放缓。此外，4月中央政治局会议提到的“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”也表明当前国内总需求仍然处于修复期，从新订单指数来看，三大项中，中间品和投资品销量下降，一定程度抵消了消费品销量的上涨，整体国内经济仍保持稳健。 央行公布数据显示，2023年一季度末，我国金融机构人民币各项贷款余额225.45亿元，同比增长11.8%；一季度人民币贷款新增10.6万亿，同比增加2.3万亿元。其中，企 事业单位贷款余额148.4万亿，同比增长14.3%；工业企业中长期贷款余额18.9万亿，同比大增37.1%，环比去年四季度增长5.2%；房地产贷款余额53.9万亿，同比增长1.3%，房地产开发贷款余额13.3万亿，环比上升2.2%；住户消费贷款18.2万亿，同比增11%。总体来看，一季度企事业单位贷款稳步增长，工业中长期贷款持续回升，房地产开发贷款增速持续修复，个人住房贷款增速有所回落，居民消费贷款增长较快，总体全社会信贷规模继续保持扩张态势，企业恢复和扩大生产经营活动的意愿较强，居民消费仍具有较大提升潜能，将进一步支撑二季度整体国内经