有色金属与新材料行业周报：主线逻辑回归，金铜重回上行通道

行业周报 有色金属与新材料 2024年8月19日 有色金属与新材料周报 主线逻辑回归，金铜重回上行通道 强于大市（维持） 行情走势图 沪深300有色金属 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 23/0123/0523/0924/0124/05 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 证券研究报告 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 核心观点： 贵金属-黄金：主线交易逻辑回归，金价续创新高。截至8.16，COMEX金主力合约环比上涨3.1%至2546.2美元/盎司，续创新高； SPDR黄金ETF本周环比增加1%至854.97吨。随着上周日元套息交易反转带来的全球流动性冲击影响消退，本周金价重新回归主线交易逻辑，中期美联储降息交易持续，长期黄金货币属性持续定价。持仓方面来看，SPDR黄金ETF七月后呈现持仓中枢上行，美债利率中枢持续下行背景下，当前或已进入其增仓通道内。本周COMEX金环比增长，表明前期流动性负面影响结束。此外，海外地缘政治及美国大选的不确定性或为金价不可忽视的驱动因素。我们认为三季度是黄金行情弹性较好的时间段，在前期利空因素出尽后，目前已经重新进入上行通道，建议把握黄金主线行情。 工业金属：美国衰退交易结束，铜社会库存加速去化 铜：截至8.16，SHFE铜主力合约较上周五上涨3.2%至73930元/吨。基本面来看，截至8.15国内铜社会库存达30.16万吨，较上周环 比大幅去库3.68万吨。据SMM，8月15日进口铜精矿指数报5.9美 元/吨，加工费环比下跌0.22美元/吨。基本面来看，铜价回落后国内社库去库节奏加速，下游需求韧性逐步显现。铜矿加工费指数连续两周回落，供应端瓶颈或为影响铜基本面的慢变量，但预期引导下仍为铜价供应端的强支撑；需求端来看，随着6月以来持续去库，国内铜社会库存已逐步落入历史正常区间，宏观层面美国衰退预期交易已基本结束，当前铜价向下驱动已逐渐消退，前期需求担忧正逐步证伪，我们认为长周期来看铜价当前位置或具有较好赔率，建议关注长期上涨空间。 锡：截至8.16，SHFE锡主力合约较上周五上涨2.0%至262470元/吨。基本面来看，截至8.16，国内锡社会库存达12292吨，环比累库 592吨。对比来看，锡为当前基本面表现最好的有色金属品种，6月以来精锡国内社库现持续去库趋势，当前已基本接近去年同期水平。供应端来看，2024年以来我国锡锭进口量整体呈下滑趋势，6月进口量同比下滑84%至378吨。缅甸佤邦当局对于当地锡矿何时能够复产尚未给出明确指示，2024年以来从缅甸进口的锡矿量级显著下降，预计未来锡精矿供应仍难言乐观。此外6月锡锭进口大幅萎缩，供应收紧节奏整体加快。长期来看，资源稀缺性与AI终端提振下，预计锡战略地位加速凸显，锡价中枢有望持续上行。 投资建议： 本周，我们建议关注黄金、铜、锡板块。黄金：2024年降息预期逐步发酵，美元信用体系走弱，全球黄金储备持续提升，黄金中枢有望持续抬升。建议关注黄金业务纯度较高的龙头企业：山东黄金、赤峰黄金。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注龙头企业：紫金矿业。锡： 供应端佤邦锡矿复产难言乐观，资源稀缺性逐步凸显，需求端半导体持续回暖有望提振精锡需求。建议关注龙头企业：锡业股份。 风险提示： 1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。 正文目录 一、有色金属指数走势4 二、贵金属5 三、工业金属6 四、能源金属9 五、投资建议12 六、风险提示12 一、有色金属指数走势 截至2024年8月16日，有色金属指数（000819.SH）收于4419.83点，较上周最后一个交易日上涨0.1%；贵金属指数 （801053.SI）收于15016.50点，较上周最后一个交易日下跌2.2%；工业金属指数（801055.SI）收于1661.12点，较上周最后一个交易日上涨1.5%；能源金属指数（399366.SZ）收于1162.11点，较上周最后一个交易日下跌0.7%；同期，沪深300指数较上周最后一个交易日上涨0.4%。 图表1有色金属指数累计涨跌幅图表2各类有色金属指数累计涨跌幅 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 沪深300有色金属 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 贵金属工业金属能源金属 23/0123/0423/0723/1024/0124/0424/07 23/0123/0423/0723/1024/0124/0424/07 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 二、贵金属 黄金 图表3COMEX金&美国实际利率图表4制造业PMI&非制造业PMI 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表5美国新增非农就业人数及失业率数据图表6SPDR黄金ETF持仓 千人 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 美国:新增非农就业人数:总计:季调美国:失业率:季调 %7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表7COMEX金总持仓图表8全球黄金储备及同比增速 COMEX:黄金:总持仓 张 COMEX:黄金:总持仓 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 三、工业金属 铜 图表9SHFE铜收盘价&LME3个月铜收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表10国内铜社会库存图表11LME铜库存 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 图表12中国铜精矿现货TC图表13下游开工率 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 铝 图表14SHFE铝收盘价&LME3个月铝收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表15国内电解铝社会库存图表16LME铝锭库存 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表17中国电解铝利润及成本图表18山西氧化铝利润 山西氧化铝利润 山西氧化铝利润 元/吨 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 锡 图表19SHFE锡收盘价&LME3个月锡收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表20国内锡社会库存图表21LME锡锭库存 吨2021202220232024 25000 20000 15000 10000 5000 10吨,000 LME锡:库存:合计:全球 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 0 010203040506070809101112 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表22中国锡精矿进口图表23中国精锡进口 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 四、能源金属 锂 图表24本周锂精矿价格下跌 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表25碳酸锂和氢氧化锂周度库存变化图表26锂盐毛利周度变化 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表27锂盐周度产量和开工率变动图表28正极材料周度产量和开工率变动 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 碳酸锂产量(左轴,吨)氢氧化锂产量(左轴,吨) 碳酸锂开工率(右轴,%)氢氧化锂开工率(右轴,%) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 磷酸铁锂产量(左轴,吨)三元材料产量(左轴,吨) 磷酸铁锂开工率(右轴,%)三元材料开工率(右轴,%) 120 100 80 60 40 20 0 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 21/421/922/222/722/1223/523/1024/324/8 21/421/922/222/722/1223/523/1024/324/8 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表292024年7月国内动力电池产量约91.8GWh图表302024年7月国内动力电池产量同增约50% GWh100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 动力电池三元电池磷酸铁锂电池 动力电池三元电池磷酸铁锂电池 资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所 钴 图表31钴中间品和硫酸钴价格图表32硫酸钴产量及库存 硫酸钴市场均价(左轴,万元/吨) 钴中间品CIF中国均价(右轴,美元/磅) 1440 1235 1030 825 20 615 410 25 00 6200 5200 4200 3200 2200 1200 200 硫酸钴库存量（金属吨） 硫酸钴产量（金属吨） 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 镍 镍铁市场均价(左轴,元/吨) 硫酸镍电池级全国高位(右轴,元/吨) 图表33本周硫酸镍价格持平图表34硫酸镍产量及库存 硫酸镍库存量（右轴,万吨） 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 硫酸镍产量（左轴,万吨） 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 稀土 图表35稀土永磁材料价格走势 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 五、投资建议 本周，我们建议关注黄金、铜、锡板块。 黄金：2024年降息预期逐步发酵，美元信用体系走弱，全球黄金储备持续提升，黄金中枢有望持续抬升。建议关注黄金业务纯度较高的龙头企业：山东黄金、赤峰黄金。 铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注龙头企业：紫金矿业。 锡：供应端佤邦锡矿复产难言乐观，资源稀缺性逐步凸显，需求端半导体持续回暖有望提振精锡需求。建议关注龙头企业：锡业股份。 六、风险提示 1、终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。 2、供应释放节奏大幅加快。受政策和利润驱使，新材料企业持续大规模扩产，长期可能造成供过于求的情况，市场竞争激烈，导致行业和相关公司利润受到影响。 3、地缘政治扰动原材料价格。受海外政治经济局势较大变动的影响，原材料价格波动明显，进而可能影响中游材料生