江苏银行24H1中报点评：资产保持强劲扩张，负债成本显著改善

买入（维持） 资产保持强劲扩张，负债成本显著改善 ——江苏银行24H1中报点评 公司研究|季报点评江苏银行600919.SH 股价（2024年08月16日）7.67元 52周最高价/最低价7.93/5.97元 目标价格10.49元 总股本/流通A股（万股）1,835,132/1,835,132 A股市值（百万元）140,755 高基数影响下，业绩增速环比回落。截至24H1，江苏银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较24Q1变化-4.6pct、-4.1pct、0.03pct。营收增速虽 有所走弱但结构明显改善：净利息收入增速季度环比上升2.5pct，来自资产强劲扩张和净息差表现稳定的共同支撑；净手续费收入增速环比大幅改善28.1pct，主要受益于理财规模显著增长下的代理费收入增长；净其他非息收入增速环比回落明显，部分受23H1高基数影响。营收增速回落，带动PPOP增速环比下降4.1pct，而信用成本下行支撑归母净利润增速环比基本持平。 对公贷款支撑资产端强劲扩张，负债成本大幅改善是息差收窄有限的核心原因。截至24H1，江苏银行贷款同比增速高达17.6pct，较24Q1提高4.5pct。从结构上看主要来自对公贷款（特别是广义基建行业）的贡献，个人贷款余额较年初小幅下 行，其中消费贷款余额下降超130亿元。24H1江苏银行净息差1.9%，较23年回落8BP，好于行业平均水平，受贷款投放结构的影响，生息资产收益率下行14BP，而计息负债成本率亦大幅改善11BP，在已披露中报的上市银行中表现突出，主要来自存款成本的显著下降（15BP）。 个贷资产质量仍有一定压力，拨备覆盖率小幅下行。截至24H1，不良率较年初持平 盈利预测与投资建议 （调整后口径），关注率环比上升3BP，测算不良净生成率较年初上行31BP。不良率的改善部分来自较高力度不良核销的支撑，结构上看资产质量压力主要来自个贷风险暴露的提速，24H1个贷不良率较年初上行19BP（23年全年上行9BP），其中个人经营贷不良率上行9BP。拨备覆盖率较年初下降32pct至357.2%（调整后口径），拨贷比环比下降20BP，拨备安全边际充足。 根据24H1财报数据，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为 15.6%/15.2%/13.9%，EPS为1.77/2.04/2.33元，BVPS为12.86/14.47/16.30元 （原预测值12.85/14.44/16.30元），当前股价对应24/25/26年PB为 0.60X/0.53X/0.47X。基于公司较优的业绩增速和扩表能力，相较可比公司维持20% 估值溢价，给予24年0.82倍PB，对应合理价值10.49元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2024年08月18日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 2.13 -2.42 -1.72 15.02 相对表现% 1.71 1.94 6.38 27.4 沪深300% 0.42 -4.36 -8.1 -12.38 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 70,570 74,293 80,004 89,729 100,689 同比增长(%) 10.7% 5.3% 7.7% 12.2% 12.2% 营业利润(百万元) 32,791 38,882 44,272 51,168 58,566 同比增长(%) 24.0% 18.6% 13.9% 15.6% 14.5% 归属母公司净利润(百万元) 25,386 28,750 33,234 38,270 43,604 同比增长(%) 28.9% 13.3% 15.6% 15.2% 13.9% 每股收益(元) 1.65 1.52 1.77 2.04 2.33 每股净资产(元) 11.23 11.47 12.86 14.47 16.30 总资产收益率(%) 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 1.1% 平均净资产收益率(%) 14.8% 14.5% 14.5% 15.0% 15.2% 市盈率 4.79 4.54 4.34 3.75 3.29 市净率 0.68 0.67 0.60 0.53 0.47 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（截至2024年8月16日） 收盘价 净利润增速 每股净资产 市净率 （元） 2023A2024E 2025E2023A 2024E 2025E2023A 2024E2025E 成都银行 14.55 16.2%11.7% 12.6%16.99 19.65 22.540.86 0.740.65 南京银行 10.14 0.5%5.6% 9.5%13.34 14.79 16.320.76 0.690.62 宁波银行 19.83 10.7%8.4% 10.0%26.71 30.29 34.290.74 0.650.58 杭州银行 13.25 23.2%18.3% 18.4%15.66 18.28 21.180.85 0.720.63 苏州银行 7.18 16.5%11.5% 11.9%10.67 12.09 13.350.67 0.590.54 平均值 13.4%11.1% 12.5%16.67 19.02 21.540.78 0.680.60 数据来源：Wind，公司财报，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 核心假设 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 52,264 52,645 54,800 62,241 70,699 贷款增速 14.57% 12.32% 13.00% 12.00% 11.00% 利息收入 115,707 125,972 128,260 140,434 154,062 存款增速 12.16% 15.45% 12.00% 11.00% 11.00% 利息支出 63,443 73,328 73,460 78,193 83,363 生息资产增速 13.83% 13.94% 12.72% 11.87% 10.96% 净手续费收入 6,252 4,276 4,704 4,939 5,186 计息负债增速 13.92% 13.02% 10.92% 8.45% 8.57% 营业收入 70,570 74,293 80,004 89,729 100,689 平均生息资产收益率 4.22% 4.03% 3.63% 3.54% 3.48% 营业支出 37,780 35,412 35,732 38,562 42,123 平均计息负债付息率 2.49% 2.54% 2.27% 2.20% 2.17% 税金及附加 797 847 1,020 1,107 1,207 净息差-测算值 1.91% 1.69% 1.55% 1.57% 1.60% 业务及管理费 17,307 17,826 18,401 20,189 22,152 净利差-测算值 1.73% 1.50% 1.36% 1.33% 1.32% 资产减值损失 19,676 16,740 16,311 17,266 18,765 净手续费收入增速 -16.53% -31.60% 10.00% 5.00% 5.00% 营业利润 32,791 38,882 44,272 51,168 58,566 净其他非息收入增速 11.60% 44.11% 18.00% 10.00% 10.00% 利润总额 32,629 38,694 44,066 50,941 58,317 拨备支出/平均贷款 1.31% 0.98% 0.85% 0.80% 0.78% 所得税 6,277 8,681 9,254 10,698 12,246 不良贷款净生成率 0.88% 1.10% 1.00% 0.95% 0.90% 净利润 26,352 30,013 34,812 40,243 46,070 成本收入比 24.52% 23.99% 23.00% 22.50% 22.00% 归母净利润 25,386 28,750 33,234 38,270 43,604 实际所得税率 19.24% 22.44% 21.00% 21.00% 21.00% 风险资产增速 10.56% 16.01% 11.50% 11.00% 11.00% 资产负债表单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 1,604,189 1,801,797 2,036,031 2,280,354 2,531,193 业绩增长率 贷款减值准备 59,488 64,048 64,323 63,570 62,993 净利息收入 14.92% 0.73% 4.09% 13.58% 13.59% 贷款净额 1,556,171 1,747,477 1,971,708 2,216,784 2,468,200 营业收入 10.66% 5.28% 7.69% 12.16% 12.21% 投资类资产 1,054,188 1,229,048 1,386,366 1,552,730 1,723,531 拨备前利润 7.28% 5.98% 8.92% 12.97% 13.01% 存放央行 142,570 154,238 171,579 190,453 211,403 归母净利润 28.90% 13.25% 15.59% 15.15% 13.94% 同业资产 118,401 141,334 155,467 171,014 188,116 盈利能力 其他资产 108,966 131,265 149,648 162,549 176,778 ROAA 0.94% 0.94% 0.97% 1.03% 1.09% 生息资产 2,919,347 3,326,417 3,749,444 4,194,552 4,654,242 ROAE 14.79% 14.52% 14.54% 14.95% 15.17% 资产合计 2,980,295 3,403,362 3,741,195 4,063,713 4,419,439 RORWA 1.42% 1.42% 1.45% 1.51% 1.56% 存款 1,658,678 1,914,948 2,144,742 2,380,664 2,642,537 资本状况 向央行借款 186,675 222,191 222,191 222,191 222,191 资本充足率 13.07% 13.31% 14.75% 16.20% 17.59% 同业负债 391,408 539,119 566,075 594,378 624,097 一级资本充足率 10.87% 11.25% 12.66% 14.08% 15.43% 发行债券 478,305 392,410 470,893 494,437 519,159 核心一级资本充足率 8.79% 9.46% 9.53% 9.67% 9.82% 计息负债 2,715,066 3,068,668 3,403,900 3,691,670 4,007,984 资产质量 负债合计 2,76