2Q2024财报点评：营收及利润进一步增长，新产品助力用户升级

公司研究|中报点评 营收及利润进一步增长，新产品助力用户升级 Robinhood2Q2024财报点评 RobinhoodMarketsHOOD.O 增持（维持） 股价（2024年08月16日）19.98美元 目标价格21.23美元 52周最高价/最低价24.88/7.91美元 总股本/流通股（亿股）8.85/7.63 美股市值（亿美元）176.76 2Q2024公司单季营收与盈利进一步增长，利息净收入持续增长。1）2Q2024公司实现营收6.82亿美元，+40.33%YoY，+10.36%QoQ；实现GAAP净利润1.88亿美元，+652.00%YoY，+19.75%QoQ，在2Q2023利润由负转正的基础上进一步快速增长，主要得益于优秀的成本管控。2）2Q2024公司分别实现交易收入/利息净收入/其他收入分别为3.27/2.85/0.70亿美元，+69.43%/+21.79%/+18.64%YoY，-0.61%/+12.20%/+100.00%QoQ。 MAU有所反弹，户均资产及DARTs提升明显。1）截至2Q24公司有资产账户数为2420万，+30万QoQ/+100万YoY；MAU为1180万，+9.26%QoQ/-13.87%YoY。2）截至2Q24，客户总资产及户均资产分别为1397亿美元/5773美元，+7.79%/+6.46%QoQ，+57.32%/+50.82%YoY。公司深化客户价值战略效果显现，ARPU值连续三个季度实现增长，由3Q23的80美元增至113美元。3）2Q2024公司股票、期权、加密货币DARTs（日均收入性交易单数）分别为200/83/33万单，+33.33%/+38.33%/+65.00%YoY。4）1H24公司股票及期权PFOF成交量分别为545/675亿股，+22.04%/+23.39%YoY。5）2Q24公司期权/股票佣金率分别为0.48/0.12美元/百股，较23年有所回升。 公司持续拓展科技产品与海外市场，开拓业务范围。1）24H1增加比特币与ETF相关业务，与MetaMask合作完善线上加密货币钱包，并扩大业务覆盖范围；2）扩大海外市场，增加英国和欧盟版图，研发当地化软件跟进欧洲加密货币业务。3）24年H1推出第一张信用卡，该卡对所有品类的消费都提供3%的现金返还，所有的返现均可转入公司经纪账户直接进行股票交易。需要每月支付5美元成为金牌订阅用户才可以申请使用，同时还可获得专业研究报告、高息储蓄业务等。上述措施有助于巩固现有的客户基础并刺激用户升级服务。 国家/地区中国 行业非银行金融 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 11.5 -18.88 11.62 96.07 相对表现% 6.21 -14.14 6.03 65.22 纳斯达克 5.29 -4.74 5.59 30.85 报告发布日期2024年08月19日 王晶021-63325888*6072 wangjing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120030 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 盈利预测与投资建议 由于公司加强成本管控，故下调费用率，将24-25年归母净利润预测值由-0.8/2亿美元调整至7/8亿美元，新增26年预测值10亿美元，参考可比公司估值，给予公司2024年8.0xPS，调整目标价至21.23美元。维持公司增持评级。 风险提示 美国股市及加密货币市场超预期下跌；新业务及海外市场开拓不及预期。 单季初次扭亏，新产品助力深化客户价值战略，新市场开拓进行中：—— Robinhood2Q2023财报点评 公司主要财务信息 单季经营业绩环比改善，市场困难时期加速版图扩张：——Robinhood2Q2022业绩点评 2023-08-20 2022-08-20 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万美元） 1,358.00 1,865.00 2,347.24 2,812.05 3,152.74 同比增长 -25.18% 37.33% 25.86% 19.80% 12.12% 营业利润（百万美元） -1,011.00 -536.00 668.95 841.47 994.44 同比增长 NA NA 224.80% 25.79% 18.18% 归母净利润（百万美元） -1,028.00 -541.00 652.95 817.47 963.24 同比增长 NA NA 220.69% 25.20% 17.83% 每股收益（美元） -1.16 -0.61 0.74 0.92 1.09 毛利率 -74.45% -28.74% 28.50% 29.92% 31.54% 净利率 -75.70% -29.01% 27.82% 29.07% 30.55% 每股营收（美元） 1.54 2.11 2.65 3.18 3.56 市盈率（倍） -17.19 -32.67 27.07 21.62 18.35 市销率（倍） 13.02 9.48 7.53 6.29 5.61 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 选择可比公司估值法进行估值，参考指标为市销率。考虑到Robinhood一方面是美国的线上股票交易商，另一方面聚焦加密货币业务，因此我们选择两类公司作为可比公司，1）富途控股、Tradeweb、嘉信理财均为美股市场的线上经纪商，为客户提供投资交易平台；2）Block是一家美国移动支付公司，其支付服务软件CashApp提供与Robinhood同质化的产品及服务，平台同样支持用户交易比特币，公司购买并持有比特币的举措使得业绩与比特币深度挂钩，与Robinhood的相关业务形成直接的竞争关系。4家公司的平均24PS估值为8.0x。参考可比公司估值，我们给予公司2024年8.0xPS，调整目标价至21.23美元。维持公司增持评级。 表1：可比公司PS估值表（2024/8/16） 股票代码 可比公司 2023A 2024E 2025E TW.O Tradeweb 20.28 18.60 16.95 FUTU.O 富途控股 6.60 5.18 4.00 SCHW.N 嘉信理财 6.16 5.33 4.75 SQ.N Block,Inc 2.96 2.34 1.89 平均值 9.00 8.00 7.00 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所注：富途控股与Block,Inc采用我们自己的预测值；汇率按照1美元=7.7947港 元；Block用的是调整后营业收入 图1：2Q2024公司分类收入（百万美元）及环同比增速图2：1Q2020-2Q2024交易收入（百万美元）及构成 350 300 250 200 150 100 50 0 2Q20231Q20242Q2024 同比增速环比增速 交易收入利息净收入其他收入 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 期权股票加密货币其他 1Q2020 2Q2020 3Q2020 4Q2020 1Q2021 2Q2021 3Q2021 4Q2021 1Q2022 2Q2022 3Q2022 4Q2022 1Q2023 2Q2023 3Q2023 4Q2023 1Q2024 2Q2024 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图3：1Q2020-2Q2024公司DARTs（百万）：分资产图4：1Q2020-2Q2024公司PFOF成交量（亿股）：分资产 期权股票加密货币期权股票 81,000 7900 6 800 700 5600 4500 3400 2 300 200 1100 1Q2020 2Q2020 3Q2020 4Q2020 1Q2021 2Q2021 3Q2021 4Q2021 1Q2022 2Q2022 3Q2022 4Q2022 1Q2023 2Q2023 3Q2023 4Q2023 1Q2024 2Q2024 1Q2020 2Q2020 3Q2020 4Q2020 1Q2021 2Q2021 3Q2021 4Q2021 1Q2022 2Q2022 3Q2022 4Q2022 1Q2023 2Q2023 3Q2023 4Q2023 1Q2024 2Q2024 00 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图5：1Q2020-2Q2024公司佣金率（美元/百股）图6：1Q2020-2Q2024加密货币佣金率 期权股票加密货币 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 0.40% 0.35% 0.30% 0.25% 0.20% 0.15% 0.10% 0.05% 1Q2020 2Q2020 3Q2020 4Q2020 1Q2021 2Q2021 3Q2021 4Q2021 1Q2022 2Q2022 3Q2022 4Q2022 1Q2023 2Q2023 3Q2023 4Q2023 1Q2024 2Q2024 0.00% 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图7：1Q2020-2Q2024有资产账户数（百万）图8：1Q2020-2Q2024公司MAU（百万） 有资产账户数MAU 3025 2520 2015 15 1010 55 1Q2020 2Q2020 3Q2020 4Q2020 1Q2021 2Q2021 3Q2021 4Q2021 1Q2022 2Q2022 3Q2022 4Q2022 1Q2023 2Q2023 3Q2023 4Q2023 1Q2024 2Q2024 1Q2020 2Q2020 3Q2020 4Q2020 1Q2021 2Q2021 3Q2021 4Q2021 1Q2022 2Q2022 3Q2022 4Q2022 1Q2023 2Q2023 3Q2023 4Q2023 1Q2024 2Q2024 00 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图9：1Q2020-2Q2024公司客户总资产（百万美元）图10：1Q2020-2Q2024公司客户总资产构成 股票期权加密货币现金股票期权加密货币现金 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1Q2020 2Q2020 3Q2020 4Q2020 1Q2021 2Q2021 3Q2021 4Q2021 1Q2022 2Q2022 3Q2022 4Q2022 1Q2023 2Q2023 3Q2023 4Q2023 1Q2024 2Q2024 1Q2020 2Q2020 3Q2020 4Q2020 1Q2021 2Q2021 3Q2021 4Q2021 1Q2022 2Q2022 3Q2022 4Q2022 1Q2023 2Q2023 3Q2023 4Q2023 1Q2024 2Q2024 0% 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图11：1Q2020-2Q2024公司户均资产（美元）图12：1Q2020-2Q2024公司年化ARPU值（美元） 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 股票期权加密货币用户持有现金 16