财报点评：产品产能双升级，2021年营收、利润双丰收

21年公司同比扭亏且大幅盈利。21年公司营收71.94亿元(YoY+68%)，归母净利润15.18亿元(YoY+2145%)，扣非归母净利润8.95亿元(YoY+3908%)； 其中器件(53%)、集成电路(32%)、发光二极管(10%)对应收入38亿元(YoY+73%)、23亿元(YoY+62%)、7亿元(YoY+81%)。4Q营收19.7亿元(YoY+49%%)，对应扣非归母净利润2.1亿元(YoY+840%)，毛利率34.11%(YoY+8.52pct)。 IGBT在光伏、新能源汽车领域拓展迅速。21年公司基于自主研发的V代IGBT和FRD芯片的新能源汽车主电机驱动模块已实现批量供货，光伏IGBT器件已进入主要逆变器厂商，产品获比亚迪、汇川、阳光等客户的认可。预计22年IGBT产品将随12英寸产能释放快速增加。此外，SiCMOSFET车规级器件已完成研发，公司将建设一条6英寸SiC量产线，预计22年3Q通线。 IPM模块、MEMS传感器进展喜人，集成电路多产品线齐头并进。21年公司用于工业、白电的IPM模块营收突破8.6亿元(YoY+100%)，22年IPM供货量有望倍增。MEMS传感器营收突破2.6亿元(YoY+80%)；其中，加速度传感器已在多数手机厂商大批量供应，预计22年出货量将进一步增长。此外，PoE芯片、DC-DC电源芯片、MCU等产品拓展迅速。 行业供给持续紧张，产能释放显受益。目前IGBT、中高端MOSFET供应仍紧张，英飞凌等国际大厂纷纷发布涨价函。在此背景下，公司产能持续释放，迎来增长黄金期。21年公司5.6英寸线满产、8英寸线产出增加14.90%；12英寸线一期4万片/月产能爬坡完成，全年芯片产出已超20万片。22年，公司12英寸产线一期产能4万片将进入稳定供应阶段，二期2万片/月产能建设将稳步推进。 产品结构优化，各产线ASP持续提升。得益于产品结构升级，21年全年公司5/6英寸线ASP为636元(YoY+5%)；8英寸线ASP为1681元(YoY+21%)； 12英寸线ASP3933元，较1H21增加11.7%。22年，随着MEMS传感器在8英寸线上量、IGBT等中高端器件在12英寸线上比例提升，缺货行情下国产替代进程加速，公司营收有望持续高增长。 投资建议：下游需求持续旺盛，维持“买入”评级。 预计2022-2024年公司营收103/128/153亿元，归母净利润16.0/20.6/25.1亿元，当前股价对应PE分别为48/37/31x。公司光伏、新能源汽车IGBT拓展顺利，产品产能双升级，维持“买入”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期，下游市场需求不及预期。 盈利预测和财务指标 2021年公司全年营收71.94亿元，同比增长68.07%；其中4Q单季营收19.72亿元，同比增加48.8%。按业务结构分，公司器件（53%）、集成电路（32%）、发光二极管（10%）三大业务对应收入38.13亿元、22.93亿元、7.08亿元，同比增长73.08%/61.5%/81.05%。 图1：公司近3年营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司近5年营收结构（单位：亿元） 2021年公司全年归母净利润15.18亿元，同比增长2145.25%，扣非归母净利润8.95亿元，同比增长3907.82；其中Q4扣非归母净利润2.08亿元，同比增长840.39%。毛利率稳健，Q4扣除会计调整对成本2000万的影响，毛利率环比持平。 图3：公司近3年扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司近3年毛利率与净利率情况（单位：%、%） 公司各产线营收持续增加，产能释放助力整体产品结构升级。随着产能增加，公司各产线营收持续增加士兰集成（5/6英寸线）实现营收16.6亿元、士兰集昕（8英寸线）实现营收11.55亿元、士兰集科（12英寸线）实现营收7.87亿元、成都集佳（封装线）实现营收5.7亿元。得益于产品结构调整及需求拉动，各产线营收及ASP不断提升。5/6英寸线ASP为636元，同比增加5.3%；8英寸线ASP为1681元，同比增加21.0%；12英寸线ASP 3933元，与21年上半年相比增加11.7%。 图5：公司近5年各产线营收情况（亿元） 图6：公司近5年各产线ASP情况（元） 公司费用率下降，研发投入持续增加。随着产线及产品结构优化，公司降本提效明显，管理费用率逐季下降。此外，公司持续加大研发投入，近三年研发投入占比保持10%以上，以支撑公司电源管理电路、功率模块、功率器件、MEMS传感器等各系列产品的研发。 图7：公司近三年费用情况（%） 图8：公司近10年研发投入情况（亿元，%） IGBT等中高端供需紧平衡，公司恰逢产能释放将率先受益。IGBT、MOSFET均价仍处于高位，英飞凌等大厂亦发布涨价函，预计年内产能紧缺将持续。在此背景下，拥有稳定产能及IGBT产品的国内IDM厂商成为了替代首选。随着士兰微12英寸产能逐渐释放，公司将成为此阶段国产替代最受益的厂商之一。 图9：全球近两年IGBT器件均价（美元/只） 图10：全球近两年MOSFET器件均价（美元/只） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）