北交所信息更新：北交所信息更新重视国内宠物市场开拓和品牌建设，上半年内销+24%主粮新品或于下半年放量诸海滨（分析师）

北交所信息更新 重视国内宠物市场开拓和品牌建设，上半年内销+24%主粮新品或于下半年放量 路斯股份（832419.BJ） 2024年08月19日 投资评级：买入（维持） 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 ——北交所信息更新 日期 2024/8/16 2024H1年实现营收3.51亿元，同比增长3.52%，归母净利润3464万元 当前股价(元) 7.74 公司发布2024年半年度报告，2024H1营收3.51亿元，同比+3.52%；归母净利 一年最高最低(元) 13.00/6.41 润3464万元，同比-13.43%；毛利率22.63%，比2023H1提高1.79个百分点。 总市值(亿元) 8.00 考虑到公司加大销售投入、柬埔寨工厂投产延期，我们小幅下调2024-2026年盈 流通市值(亿元) 7.18 利预测，预计归母净利润为0.77（原0.80）/0.96（原0.99）/1.22（原1.25）亿元， 总股本(亿股) 1.03 对应EPS分别为0.75/0.93/1.18元/股，对应当前股价PE为10.3/8.4/6.5倍，我们 流通股本(亿股) 0.93 看好未来主粮业务增长与国内市场开拓，维持公司“买入”评级。 近3个月换手率(%)16.84 北交所研究团队 相关研究报告 重视国内市场开拓，红海海运影响外销承压，内销同比+24.22% 2024H1销售费用1817万元，同比+79.55%，公司积极参加上海它博会，美国奥兰多宠物用品展览会、德国纽伦堡宠物用品展览会等。2024H1内销占比41.32%，同比+24.22%，外销同比-7.36%，主要源于红海海运中断，欧洲航线航程绕道延长、运价快速上涨、订舱困难，客户下单节奏和公司交付受到影响；柬埔寨工厂延期投产推迟了美国市场订单贡献。境外毛利率26.87%，+2.47个百分点，主要受益于肉干、罐头出口毛利率上升，高毛利的冻干类肉干、罐头营收增长较快带来产品结构改善，其中：冻干类肉干境外收入同比+301%；罐头境外收入同比 +123%。境内主营业务毛利率16.57%，+3.18个百分点，肉干零食、主粮内销提价，叠加冻干类肉干零食内销收入同比+49.56%，规模化生产提升肉粉毛利率至10.11%。 罐头增速64%，主粮增速41%，新品“摇一摇”5月发售或于下半年放量 肉干、罐头、饼干和洁牙骨等品类在内的宠物零食收入2.49亿元，同比-3.50%，占比71.96%，主要由肉干零食出口收入下滑导致；罐头则营收同比增长最快， +63.64%。2024年新品“摇一摇”约为2024年5月完成线上线下全渠道发售，2024H1主粮营收同比+40.70%。柬埔寨一期项目已建设完成并进入试生产，二期项目正在开展建设，促进满足公司开发美国市场和扩充产能的需要。主粮项目自2023年末已全部建成投产，辐照项目预计2024年下半年投入运行。 风险提示：原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品市场开拓风险。 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所信息更新 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 549 696 825 1,058 1,232 YOY(%) 19.6 26.8 18.5 28.3 16.4 归母净利润(百万元) 43 68 77 96 122 YOY(%) 41.9 58.6 13.1 23.6 27.8 毛利率(%) 15.2 19.9 19.7 19.2 19.6 净利率(%) 7.9 9.8 9.4 9.0 9.9 ROE(%) 10.0 13.9 13.8 14.6 15.9 EPS(摊薄/元) 0.42 0.66 0.75 0.93 1.18 P/E(倍) 18.5 11.7 10.3 8.4 6.5 P/B(倍) 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 财务摘要和估值指标 《路斯宠物主粮开启喂养新方式，2023年归母净利润+59%—北交所信息更新》-2024.4.13 《拓展宠物营养保健品、美国市场，2023年归母净利润预增55%-65%—北交所信息更新》-2024.1.31 《三季报扣非净利润+103%，国内市场放量营收+75%—北交所信息更新》 -2023.10.24 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 303 370 416 521 631 营业收入 549 696 825 1058 1232 现金 88 172 189 238 367 营业成本 466 558 663 855 991 应收票据及应收账款 45 46 51 70 67 营业税金及附加 2 3 4 5 5 其他应收款 2 4 6 6 7 营业费用 16 24 28 33 39 预付账款 6 6 8 10 11 管理费用 20 24 29 36 41 存货 104 97 106 138 126 研发费用 18 22 27 35 39 其他流动资产 58 44 56 59 53 财务费用 -8 -6 -3 -3 -10 非流动资产 248 292 294 304 306 资产减值损失 -1 -0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 4 6 6 6 固定资产 196 208 215 225 228 公允价值变动收益 0 1 0 0 1 无形资产 41 41 40 39 38 投资净收益 0 2 1 1 1 其他非流动资产 11 42 39 40 40 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 551 661 710 825 938 营业利润 45 78 84 106 135 流动负债 86 129 107 131 126 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 10 35 9 17 13 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 35 41 48 59 54 利润总额 45 77 84 106 134 其他流动负债 41 53 50 55 59 所得税 2 9 6 10 11 非流动负债 31 36 36 36 36 净利润 44 69 78 96 123 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 1 1 1 其他非流动负债 31 36 36 36 36 归属母公司净利润 43 68 77 96 122 负债合计 117 165 143 168 162 EBITDA 60 94 98 121 148 少数股东权益 14 17 17 18 19 EPS(元) 0.42 0.66 0.75 0.93 1.18 股本 104 103 103 103 103 资本公积 90 85 85 85 85 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 243 307 375 459 568 成长能力 归属母公司股东权益 420 480 550 640 756 营业收入(%) 19.6 26.8 18.5 28.3 16.4 负债和股东权益 551 661 710 825 938 营业利润(%) 35.9 73.2 7.8 26.1 26.6 归属于母公司净利润(%) 41.9 58.6 13.1 23.6 27.8 获利能力毛利率(%) 15.2 19.9 19.7 19.2 19.6 净利率(%) 7.9 9.8 9.4 9.0 9.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 10.0 13.9 13.8 14.6 15.9 经营活动现金流 48 104 80 76 156 ROIC(%) 8.8 11.4 12.2 12.9 14.0 净利润 44 69 78 96 123 偿债能力 折旧摊销 18 23 21 24 26 资产负债率(%) 21.2 24.9 20.1 20.3 17.3 财务费用 -8 -6 -3 -3 -10 净负债比率(%) -11.3 -19.7 -26.6 -29.2 -42.0 投资损失 -0 -2 -1 -1 -1 流动比率 3.5 2.9 3.9 4.0 5.0 营运资金变动 -17 13 -14 -39 18 速动比率 1.8 2.0 2.7 2.7 3.8 其他经营现金流 11 8 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -102 -35 -23 -32 -27 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.4 1.4 资本支出 52 49 26 33 28 应收账款周转率 13.1 15.3 17.0 17.5 18.0 长期投资 -1 0 0 0 0 应付账款周转率 13.6 14.7 15.0 16.0 17.5 其他投资现金流 -49 14 4 1 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 89 11 -41 -1 6 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.66 0.75 0.93 1.18 短期借款 10 25 -26 8 -4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.47 1.01 0.78 0.73 1.51 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.06 4.64 5.32 6.19 7.32 普通股增加 13 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 69 -4 0 0 0 P/E 18.5 11.7 10.3 8.4 6.5 其他筹资现金流 -3 -9 -15 -9 10 P/B 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 现金净增加额 41 84 17 43 135 EV/EBITDA 12.4 7.2 6.4 4.9 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以