Q2业绩超预期，成品药院外市场持续发力

2024年08月15日 公司点评 公买入/维持 司 研京新药业(002020) 究目标价: 昨收盘:10.78 Q2业绩超预期，成品药院外市场持续发力 走势比较 30% 太18% 23/8/15 23/10/27 24/1/8 24/3/21 24/6/2 24/8/14 平6% 洋(6%) 证(18%) 券(30%) 股京新药业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)8.61/8.61 公总市值/流通(亿元)92.82/92.82 事件： 公司发布2024年半年度报告，2024H1年公司实现营业收入21.50亿元，同比增长11.02%，归母净利润为4.02亿元，同比增长27.28%，扣非归母净利润为3.34亿元，同比增长15.19%。 点评： Q2收入增速稳健，利润超预期，扣非净利润符合预期。单季度来看2024Q2收入为10.89亿元，同比增长11.59%，归母净利润为2.31亿元，同比增长40.18%，扣非归母净利润为1.77亿元，同比增长15.98%，我们判断利润快速增长的主要原因为：1）成品药院外销售持续提升；2）政府补助。 销售改革成效显著，成品药院外销售快速增长。分板块来看，上半年成品药收入13.01亿元，同比增长17.13%；原料药收入5.01亿元，同比增长5.66%；医疗器械收入3.12亿元，同比增长0.46%。成品药院外销售快速增长，上半年成品药内贸院外市场营收同比增长超过80%。 毛利率提升，盈利能力改善。公司2024H1年毛利率51.57% （+1.06pct），净利率为18.88%（+2.44pct）我们判断公司盈利能力提升 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 15.25/8.28 主要受销售费用降低影响；2024H1销售费用率为17.85%（-2.72pct）；研 发费用率为9.16%（+0.32pct）；管理费用率为5.94%（+1.47pct），财务费用率为-1.71%（+0.02pct）。 持续完善研发布局，开启仿创结合新时代。公司首款创新药地达西尼 研<<Q1业绩超预期，盈利能力改善>>- 究-2024-04-25 报<<制剂增量空间不断拓展，开启仿创 告结合新时代>>--2024-04-02 <<产能升级释放新动能，仿创结合构 筑业绩增长驱动力>>--2023-11-29 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 研究助理：刘哲涵 电话： E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190123080023 胶囊于2024年3月25日正式实现商业发货，截至2024H1已开发医院200余家。公司在精神神经和心脑血管领域持续进行创新药研发管线布局，目前JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊II临床进行中；JX2105胶囊I期取得临床批件，临床I期顺利推进。随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩贡献增量。 盈利预测及投资建议 我们预测公司2024/2025/2026年收入为44.60/49.12/53.53亿元，同比增长11.54%/10.12%/8.99%。归母净利润为6.98/7.88/9.20亿元，同比增长12.71%/12.89%/16.83%。对应当前PE为13/12/10X。考虑公司院内集采影响出清，院外市场提升空间大，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险；药品研发及上市不及预期；环保风险；产品销售不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,999 4,460 4,912 5,353 营业收入增长率(%) 5.79% 11.54% 10.12% 8.99% 归母净利（百万元） 619 698 788 920 净利润增长率(%) -6.55% 12.71% 12.89% 16.83% 摊薄每股收益（元） 0.72 0.81 0.91 1.07 市盈率（PE） 17.67 13.31 11.79 10.09 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,548 1,461 1,625 2,634 3,537 营业收入 3,780 3,999 4,460 4,912 5,353 应收和预付款项 495 585 624 690 756 营业成本 1,766 1,976 2,170 2,372 2,574 存货 774 653 834 890 954 营业税金及附加 38 47 21 0 0 其他流动资产 464 655 418 404 469 销售费用 792 784 874 982 1,028 流动资产合计 3,281 3,354 3,501 4,618 5,716 管理费用 194 213 241 265 289 长期股权投资 81 63 53 48 43 财务费用 -72 -54 -20 -22 -42 投资性房地产 133 347 347 347 347 资产减值损失 -21 -21 1 1 0 固定资产 1,291 1,775 1,951 1,982 1,841 投资收益 19 6 22 25 27 在建工程 285 482 241 121 60 公允价值变动 24 37 0 0 0 无形资产开发支出 419 401 401 401 401 营业利润 757 714 798 900 1,051 长期待摊费用 27 21 19 17 15 其他非经营损益 -6 -6 -3 -3 -3 其他非流动资产 5,126 4,897 5,853 6,975 8,073 利润总额 750 708 795 897 1,048 资产总计 7,363 7,987 8,865 9,890 10,781 所得税 82 85 91 103 121 短期借款 239 279 304 345 381 净利润 668 623 703 794 927 应付和预收款项 719 941 927 1,037 1,136 少数股东损益 6 5 6 6 7 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 662 619 698 788 920 其他负债 1,233 1,226 1,386 1,467 1,554 负债合计 2,191 2,446 2,617 2,849 3,070 预测指标 股本 861 861 861 861 861 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,720 1,723 1,723 1,723 1,723 毛利率 53.27% 50.57% 51.34% 51.70% 51.91% 留存收益 2,554 2,914 3,615 4,403 5,065 销售净利率 17.52% 15.48% 15.64% 16.03% 17.19% 归母公司股东权益 5,146 5,512 6,214 7,001 7,663 销售收入增长率 9.04% 5.79% 11.54% 10.12% 8.99% 少数股东权益 26 28 33 40 47 EBIT增长率 6.54% -4.83% 24.41% 12.94% 15.07% 股东权益合计 5,172 5,540 6,247 7,041 7,710 净利润增长率 8.12% -6.55% 12.71% 12.89% 16.83% 负债和股东权益 7,363 7,987 8,865 9,890 10,781 ROE 12.87% 11.23% 11.23% 11.25% 12.01% ROA 8.99% 7.75% 7.87% 7.96% 8.53% 现金流量表（百万） ROIC 10.65% 9.35% 10.38% 10.41% 10.94% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.77 0.72 0.81 0.91 1.07 经营性现金流 856 793 839 1,137 1,259 PE(X) 15.82 17.67 13.31 11.79 10.09 投资性现金流 -738 -738 -703 -159 -122 PB(X) 2.04 1.99 1.49 1.33 1.21 融资性现金流 -188 -246 24 31 -234 PS(X) 2.77 2.74 2.08 1.89 1.73 现金增加额 -55 -188 164 1,009 903 EV/EBITDA(X) 10.81 11.49 7.66 6.02 4.71 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。