呼吸道产品需求持续，业绩实现高速增长

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 圣湘生物(688289) 投资评级 买入 上次评级 买入 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 分子诊断龙头峥嵘初露，力寻平台化发 展 呼吸道产品需求提升，2023年常规试剂收入翻倍增长 执业编号：S1500523080011 邮箱：caojialin@cindasc.com 医药行业分析师 曹佳琳 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 呼吸道产品需求持续，业绩实现高速增长 2024年08月19日 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入7.17亿元 （yoy+67.63%），实现归母净利润1.57亿元（yoy+70.93%），扣非归母净利润1.21亿元（yoy+288.48%），经营活动产生的现金流量净额-0.63亿元，其中单二季度实现营业收入3.26亿元（yoy+40.21%），归母净利润 0.76亿元（yoy+139.02%），扣非归母净利润0.47亿元（yoy+71.62%）。点评： 呼吸道产品需求持续，多产线协同发展，助力营收高速增长。2024年 上半年，公司持续推动多产线平台化、国际化战略的落地，在呼吸道、妇幼、血源、测序等关键领域均取得重要突破，其中：①呼吸道产品需求持续，我们预计上半年营收规模超4亿元，与去年全年基本持平；②乙型肝炎病毒核糖核酸（HBVRNA）检测试剂获批上市，肝炎全场景解决方案进一步完善；③妇幼健康领域产品不断丰富，柯萨奇病毒A6型/A10型核酸检测试剂等获批上市；④在慢病领域，人ApoE基因多态性核酸检测试剂获批上市，对阿尔兹海默症及动脉粥硬化、冠心病、脑梗等心脑血管疾病的发病风险评估具有重要的临床意义。公司多产线协同发展，为营收规模持续扩大奠定基础，2024年上半年实现营业收入7.17亿元（yoy+67.63%），呈现高速增长态势，其中2024Q1/Q2分别为3.91亿元（yoy+100.31%）、3.26亿元（yoy+40.21%），我们认为主要是呼吸道需求季节性波动所致。 规模效应凸显，盈利能力提升，归母净利润同比增长71%。公司2024年上半年盈利能力显著提升，销售毛利率达77.27%（yoy+10.53pp），我们认为主要是产品销售结构调整，以及收入规模快速扩大带来规模效应凸显所致，各项费用率均呈现下降趋势，2024年上半年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为31.18%（yoy-4.92pp）、16.57% （yoy-1.15pp）、16.41%（yoy-4.75pp）。随着公司盈利能力提升，归母净利润增速呈现高于收入增速的趋势，2024年上半年实现归母净利润1.57亿元（yoy+70.93%），归母净利率达21.86%（yoy+0.43pp）。我们认为随着公司市场竞争力和行业影响力不断增长，规模效应有望进一步凸显，利润有望加速释放。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.86、20.05、25.07亿元，同比增速分别为47.6%、34.9%、25.0%，实现归母净利润为3.28、4.51、5.84亿元，同比分别增长-9.7%、37.3%、29.5%，对应当前股价PE分别为35、25、20倍，维持“买入”投资评级。 风险因素：新产品研发进展不及预期风险；国际化进程不及预期风险；呼吸道感染检测试剂推广不及预期风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A6,450 2023A1,007 2024E1,486 2025E2,005 2026E2,507 增长率YoY% 42.9% -84.4% 47.6% 34.9% 25.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,937 364 328 451 584 增长率YoY% -13.6% -81.2% -9.7% 37.3% 29.5% 毛利率% 58.8% 71.5% 76.5% 77.6% 78.0% 净资产收益率ROE% 25.8% 5.1% 4.6% 6.2% 7.7% EPS(摊薄)(元) 3.32 0.62 0.56 0.77 1.00 市盈率P/E(倍) 5.88 31.33 34.70 25.27 19.52 市净率P/B(倍) 1.52 1.58 1.58 1.56 1.51 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月16日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产7,5255,9505,7186,0606,554营业总收入6,4501,0071,4862,0052,507 应收票据 22 3 4 6 7 营业税金及 附加 28 5 6 9 11 货币资金3,2134,2334,0314,0164,174营业成本2,655287349450553 应收账款1,2766906509631,253销售费用732358476632777 预付账款9254405673管理费用211189178229271 存货355377398413430研发费用332196193261326 其他2,567594594606616财务费用-50-53-53-41-40 计 非流动资产1,6482,5052,8932,9372,941减值损失合 -2698-2-2-1 长期股权投资 固定资产（合 计） 295209474474474 4891,0091,0451,0641,044 投资净收益-20254313638 其他86141152025 无形资产79283301315328 其他7861,0041,0731,0841,095 资产总计9,1748,4548,6108,9979,495 流动负债1,5729196869841,264 短期借款09999 营业利润2,340427380520671 营业外收支-24-17000 利润总额2,316410380520671 所得税379625981104 净利润1,937348321439568 应付票据057355269少数股东损 应付账款 791 469 332 482 621 归属母公司 净利润 1,937 364 328 451 584 益 0-16-7-11-16 非流动负债 其他 89 110 106 106 106 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,661 1,029 1,183 1,480 1,760 会计年度2022A 2023A2024E 2025E2026E 少数股东权益 12 224 216 205 189 经营活动现金流2,559 44262 541691 归属母公司股东权益 7,501 7,201 7,211 7,312 7,546 净利润1,937 348321 439568 负债和股东权益 9,174 8,454 8,610 8,997 9,495 折旧摊销97 137159 175195 财务费用12 -211 2020 重要财务指标 单位:百万元 投资损失20 -254-31 -36-38 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动304 -165-203 -59-56 营业总收入 6,450 1,007 1,486 2,005 2,507 其它189 -216 21 同比（%） 42.9% -84.4% 47.6% 34.9% 25.0% 投资活动现-1,167 1,398-525 -186-163 归属母公司净利润 1,937 364 328 451 584 资本支出-559 -391-249 -222-201 同比（%） -13.6% -81.2% -9.7% 37.3% 29.5% 长期投资-654 1,678-264 00 毛利率（%） 58.8% 71.5% 76.5% 77.6% 78.0% 其他46 110-12 3638 筹资活动现 ROE%25.8% 5.1% 4.6% 6.2% 7.7% 金流-916 -36961 -370-370 EPS(摊3.32 0.62 0.56 0.77 1.00 吸收投资0 160-12 00 P/E5.88 31.33 34.70 25.27 19.52 借款0 9390 00 支付利息或 其他780384310441565EBITDA2,324195486655826 89 110 496 496 496 长期借款 0 0 390 390 390 EPS(当 年)(元) 3.310.62 0.56 0.77 1.00 金流 P/B 1.52 1.58 1.58 1.56 1.51 EV/EBITDA 4.19 37.40 16.04 11.92 9.25 薄)(元) 股息 -657-400 -311 -370 -370 现金流净增 加额4661,073-203-14158 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药分析师，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考