2024年中报业绩点评：Q2业绩超预期，创新板块亮点频现

事件：2024年8月15日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入209.65亿元，同比增长2.84%；归母净利润16.96亿元，同 华东医药（股票代码：000963） 推荐维持 比增长18.29%；扣非归母净利润16.25亿元，同比增长13.85%。其中Q2实现 营业收入105.54亿元，同比增长2.76%；实现归母净利润8.34亿元，同比增长22.85%；扣非归母净利润7.87亿元，同比增长17.46%。 主要业务增长稳健，商业和海外医美有所承压。①医药工业：2024上半年，中美华东整体经营继续保持良好增长趋势，实现营业收入66.98亿元（含CSO业务），同比增长10.63%，实现归母净利润13.85亿元，同比增长11.48%。单Q2实现收入32.99亿元，同比增长10.74%，实现归母净利润6.34亿元，同比增长13.42%。②医药商业：2024年上半年，公司医药商业积极应对市场需求疲软与政策调控的双重挑战，院内市场与院外市场并重，实现营收135.52亿元，同比下降0.58%，累计实现净利润2.18亿元，同比增长0.90%。单Q2实现收入68.35%，实现净利润1.11亿元。③医美业务：2024上半年，公司医美业务营收达到13.48亿元（剔除内部抵消因素），同比增长10.14%。其中英国Sinclair受全球经济增长乏力及EBD业务阶段性需求波动影响，实现营收约5.70亿元，同比下降14.81%；国内医美欣可丽美学实现营收6.18亿元，同比增长19.78%。单Q2实现收入7.18亿元，其中Sinclair实现收入2.98亿元，同比略下滑，国内整体收入4.2亿元，同比增长25%，欣可丽美学实现收入3.61亿元，同比增长16.5%，利拉鲁肽减肥+代销肉毒素等实现收入约6000万。④工业微生物：2024上半年实现收入2.85亿元，同比增长27.43%。Q2收入环比加速。 创新研发稳步推进，重磅产品陆续推出。截至目前，医药在研项目合计129个，其中创新产品及生物类似药项目86个。2024上半年公司医药工业研发投入11.10亿元，同比增长10.34%。①HDM1002：2024年8月已完成用超重和肥胖适应症Ⅱ期临床全部入组，预计2024Q4获得顶线结果；同时已完成糖尿病适应症II期临床首例入组。②HDM1005：目前正在中国开展的Ia期、Ib期临床试验进展顺利，预计于2024Q4获得顶线结果，并计划2025年初启动II期临床。③HDM2005：中国及美国IND申请均已于2024年6月获批，2024年8月完成中国临床首例入组。④HDM2006：用于治疗晚期实体瘤的中国IND申请于2024年8月获得受理。⑤司美格鲁肽注射液：糖尿病适应症已完成Ⅲ期临床全部入组，预计2024Q4获得主要终点数据；体重管理适应症已于2024年5月完成pre-IND递交。⑥泽沃基奥仑赛注射液（赛恺泽®）：于2024年3月商业化上市，截止2024年7月31日，接受赛恺泽使用培训和通过认证的医疗机构已达129家。⑦索米妥昔单抗注射液（ELAHERE®）：公司引进的全球首创卵巢癌ADC新药，国内上市申请正在审评中；2024年3月，在美国已由加速批准转为完全批准；2024年4月在中国澳门获批上市；2024年8月通过“港澳药械通”创新政策审批，落地粤港澳大湾区。⑧迈华替尼片：一线EGFR敏感突变的上市申请于2024年5月获得受理。 医美产品进展良好，产品矩阵日益丰富。①光学射频治疗仪V20的注册补充资料于7月2日完成递交，有望于2024年在国内获批上市。②MaiLi系列：MaiLiExtreme国内注册申请于2024年4月获得受理，有望于2025年在国内 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 孙怡 ：sunyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524010001 市场数据 2024/8/15 股票代码 000963.SZ A股收盘价(元) 28.53 上证指数 2877.36 总股本 175432.75 实际流通A股(万股) 175090.40 流通A股市值(亿元) 499.53 相对沪深300表现图 2024/8/15 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评报告·医药行业 Q2业绩超预期，创新板块亮点频现 ——2024年中报业绩点评 2024年8月16日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 获批上市；MaiLiPrecise于2024年4月底完成中国全部临床入组；2024年 6月，MaiLi在新加坡获批上市。③Ellansé®伊妍仕®：S型新增适应症于2024 年5月完成中国临床首例入组；M型于2024年6月完成中国临床受试者12个月随访。④Lanluma®：2024年5月顺利通过国际合作临床试验备案，2024年6月完成首例入组，目前正在开展全国多中心临床。⑤：KIO015：2024年7月提交欧盟CE认证申请，有望于2025年获得欧盟CE认证。⑥：ATGC-110：公司与韩国ATGC合作引进的A型肉毒毒素，韩国上市申请于2024年2月获得受理。⑦YY001：已完成国内三期临床出组，目前在积极推进临床数据的统计与分析。 投资建议：公司医药工业、医美以及工业微生物等板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为34.29/39.95/46.06亿元，同比增长20.78%/16.52%/15.29%，EPS分别为1.95/2.28/2.63元，当前股价对应2024-2026年PE为15/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。 主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 40623.78 45816.93 50372.16 54161.51 收入增长率% 7.71 12.78 9.94 7.52 归母净利润（百万元） 2838.86 3428.86 3995.36 4606.35 利润增速% 13.59 20.78 16.52 15.29 毛利率% 32.40 32.50 33.00 33.35 摊薄EPS(元) 1.62 1.95 2.28 2.63 PE 17.63 14.60 12.53 10.87 PB 2.38 2.08 1.79 1.53 PS 1.23 1.09 0.99 0.92 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评报告·医药行业 附录： 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18496.68 19948.67 23070.80 26712.26 现金 4663.38 3799.33 4298.73 5420.09 应收账款 7455.25 8914.96 10500.93 12043.12 其它应收款 291.14 343.63 377.79 406.21 预付账款 279.21 340.19 371.24 397.09 存货 4290.21 5786.99 6690.21 7557.01 其他 1517.49 763.57 831.90 888.74 非流动资产 15012.68 17487.30 19344.95 21135.83 长期投资 1535.91 1985.91 2325.91 2665.91 固定资产 4140.14 5419.96 6686.38 7939.87 无形资产 2333.79 2245.29 2107.63 1906.57 其他 7002.84 7836.14 8225.03 8623.48 资产总计 33509.36 37435.97 42415.74 47848.09 流动负债 10802.61 11577.13 12220.69 12696.54 短期借款 822.38 599.38 354.38 109.38 应付账款 4374.83 5064.27 5429.03 5702.66 其他 5605.39 5913.47 6437.28 6884.50 非流动负债 1124.49 1259.41 1539.41 1819.41 长期借款 520.76 760.76 1040.76 1320.76 其他 603.73 498.65 498.65 498.65 负债合计 11927.10 12836.53 13760.10 14515.95 少数股东权益 534.65 586.87 647.71 717.86 归属母公司股东权益 21047.61 24012.57 28007.93 32614.27 负债和股东权益 33509.36 37435.97 42415.74 47848.09 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3929.22 2790.67 3488.60 4088.22 净利润 2846.40 3481.08 4056.20 4676.50 折旧摊销 819.25 857.01 1007.51 1192.98 财务费用 107.26 0.00 0.00 0.00 投资损失 188.39 137.45 151.12 0.00 营运资金变动 -26.56 -1642.39 -1734.16 -1799.25 其它 -5.52 -42.49 7.93 18.00 投资活动现金流 -1750.55 -3437.58 -3024.20 -3001.87 资本支出 -1595.77 -2585.70 -2535.08 -2663.87 长期投资 -381.76 -448.00 -338.00 -338.00 其他 226.97 -403.88 -151.12 0.00 筹资活动现金流 -1393.36 -335.52 35.00 35.00 短期借款 -125.14 -223.00 -245.00 -245.00 长期借款 -530.70 240.00 280.00 280.00 其他 -737.53 -352.52 0.00 0.00 现金净增加额 791.25 -988.22 499.40 1121.36 资料来源：公司数据，中国银河证券研究院 公司点评报告·医药行业 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 40623.78 45816.93 50372.16 54161.51 营业成本 27461.73 30926.43 33749.35 36098.65 营业税金及附加 232.59 253.08 278.24 299.17 营业费用 6645.41 7445.25 8210.66 8855.41 管理费用 1420.19 1603.59 1712.65 1787.33 财务费用 51.19 100.00 120.00 140.00 资产减值损失 -6.52 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -13.76 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -219.71 -137.45 -151.12 0.00 营业利润 3452.93 4191.96 4875.72 5618.59 营业外收入 50.55 15.00 20.00 20.00 营业外支出 37.49 38.00 38.00 38.00 利润总额 3465.99 4168.96 4857.72 5600.59 所得税 619.59 687.88 801.52 924.10 净利润 2846.40 3481.08 4056.20 4676.50 少数股东损益 7.54