2023年中报点评：大B加速修复,产品渠道亮点频现

千味央厨（001215）2023年中报点评 / 大B加速修复,产品渠道亮点频现 挖掘价值投资成长 2023年08月30日 / 【投资要点】 公司发布2023年中报，业绩增长稳健。23H1公司实现营收8.51亿元 （+31%）；归母净利润0.56亿元（+22%）；扣非净利润0.53亿元（+30%）。 单季度看，23Q2公司实现营收4.22亿元（+40%）；归母净利润0.26 亿元（+50%）；扣非净利润0.23亿元（+39%）。 预制菜同比+180%，大B加速修复。23H1油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他分别实现营收3.91/1.59/1.85/1.12亿元，同比 +24%/19%/65%/31%，挞皮等新品助力烘焙类实现高增。公司大单品战略成效显著，核心单品油条稳定放量基础上，蒸煎饺/米糕/春卷/烧卖同比+33%/23%/120%/1719%，预制菜作为年度重点业务H1同比 +180%，产品护城河持续拓宽。分渠道看，23H1直营/经销分别实现营收3.80/4.67亿元，分别同比+71%/10%。直营增速亮眼，一方面受益于餐饮复苏，直营大B客户新增较多门店，另一方面公司抓住市场机遇提升定制化新品研发力度，加快门店推新速度，前五大客户销售额同比+94%。同时公司携手经销团队开发二批和终端网络，提高铺货率，经销渠道在高基数压力下仍实现稳增。 C端扩张拉升毛利率，华东市场开拓顺利。23H1公司毛利率为23.24% （+0.77pcts），主要系公司C端业务拓展带动线上销量增长，全品类毛利率高于B端；同时直营渠道快速增长，规模效应提升，毛利率同比+1.80pcts达到21.83%。23H1销售/管理/财务/研发费用率分别为4.87%/9.25%/0.25%/0.93%，分别同比+1.73/-1.34/+0.29/ +0.01pcts，整体控制稳健，销售费用率提升主要系C端市场开拓及公司加大华东市场布局力度，新增华东仓提升仓储费用。综合来看23H1公司净利率为6.48%。 大小B兼顾，看好供应链先行者破局C端。公司通过多年深耕率先占据餐饮供应链市场，以强研发力筑底，针对大小B定制品+通用品两手抓。核心产品油条仍处增量市场，同时烘焙类及预制菜步入快速放量期，业绩提振效果显著。公司以年轻化新品牌岑夫子、纳百味、千味小厨入局新消费赛道，23H1线上业绩靓丽验证C端逻辑，随着C端市场开拓，公司有望形成BC互相驱动的良好生态循环。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：景皓 电话：021-23585475 相对指数表现 59.04% 44.39% 29.74% 15.09% 0.45% -14.20% 8/3010/3012/302/284/306/30 千味央厨沪深300 基本数据 总市值（百万元) 5557.25 流通市值（百万元) 2900.55 52周最高/最低（元） 82.98/43.71 52周最高/最低（PE） 68.01/39.01 52周最高/最低（PB） 6.51/4.00 52周涨幅（%） 28.28 52周换手率（%） 561.48 相关研究 《Q1增长稳健，全年看点十足》 2023.04.28 公司研究 食品饮料 证券研究报告 【投资建议】 千味央厨是国内知名的餐饮渠道速冻米面制品供应商，自设立以来深耕餐饮市场，开拓了诸多国内外知名餐饮连锁客户，如百胜中国、海底捞、华莱士、呷哺呷哺、汉堡王等。经过B端的长期积累，23年公司以两大年轻化新品牌岑夫子、纳百味入局新消费赛道，进击C端市场。当前外部不利因素逐步消除，内部产品结构持续调整；公司大B客户经营恢复顺利，小B客户加速开拓，叠加C端市场开拓，未来有望形成BC互相驱动的良好生态循环。 我们维持预测公司2023-2025年营业收入为19.21/24.05/29.36亿元，归母净利润为1.47/1.99/2.59亿元，对应EPS分别为1.69/2.30/2.98元，对应PE分别为37.84/27.93/21.51倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1488.62 1920.86 2405.12 2936.32 增长率(%) 16.86% 29.04% 25.21% 22.09% EBITDA（百万元） 185.78 235.27 310.29 391.92 归母净利润（百万元） 101.91 146.85 198.96 258.41 增长率(%) 15.20% 44.10% 35.49% 29.88% EPS(元/股) 1.20 1.69 2.30 2.98 市盈率（P/E） 54.63 37.84 27.93 21.51 市净率（P/B） 5.35 4.66 3.99 3.37 EV/EBITDA 29.49 22.70 16.66 13.07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业竞争加剧风险； 经销商渠道管理风险； 食品安全标准变化风险； 原材料价格波动风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 381.13451.34655.16677.28 存货 182.45246.52289.25364.22 流动资产应收及预付 非流动资产 917.38955.341051.881158.80 固定资产 633.29682.21791.27902.17 无形资产 37.61 41.67 43.15 48.33 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1586.971809.252154.572416.27 短期借款 15.00 20.00 28.00 33.67 其他长期资产流动负债 其他流动负债 143.86199.37247.55292.87 长期借款 146.50198.85222.39189.83 其他非流动负债 29.35 25.22 27.63 28.88 实收资本 86.64 86.64 86.64 86.64 留存收益 457.13589.26788.221046.63 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 669.58 75.11 30.90 30.02 100.05 116.40 350.20 191.34 175.85 0.00 526.05 564.60 1060.91 853.91 118.33 37.72 34.02 80.04 117.40 393.55 174.18 224.07 0.00 617.62 564.60 1193.03 1102.69 120.30 37.98 36.52 64.03 116.90 516.02 240.47 250.02 0.00 766.05 564.60 1392.00 1257.48 170.78 45.20 37.77 51.23 119.30 553.21 226.68 218.71 0.00 771.92 564.60 1650.41 少数股东权益 0.01 -1.40 -3.47 -6.06 负债和股东权益1586.97 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 1809.25 2154.57 2416.27 营业成本 1140.101462.101820.452212.81 销售费用 58.35 74.91 88.99107.18 研发费用 15.85 18.25 22.79 29.07 资产减值损失 0.00 -0.50 0.30 -0.10 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.02 0.02 0.02 0.03 其他收益 2.04 10.75 8.27 11.20 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 6.87 2.13 1.46 3.52 利润总额 129.28186.71251.47325.47 净利润 100.91145.44196.90255.82 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 101.91146.85198.96258.41 少数股东损益 EBITDA 1488.62 12.32 139.03 1.66 -0.42 -0.04 123.35 0.94 28.37 -1.00 185.78 1920.86 16.81 176.91 -2.94 0.00 0.01 185.10 0.52 41.26 -1.41 235.27 2405.12 20.82 213.82 -3.31 0.00 0.09 250.26 0.25 54.57 -2.07 310.29 2936.32 25.33 255.75 -5.01 0.00 0.05 322.37 0.42 69.65 -2.59 391.92 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 210.62 122.05 329.75 227.67 净利润 100.91 145.44 196.90 255.82 折旧摊销 60.34 52.64 63.76 74.53 营运资金变动 47.88 -75.77 69.51 -101.15 其它 1.49 -0.26 -0.42 -1.54 投资活动现金流 -250.75 -89.46 -158.68 -178.37 资本支出 -220.75 -85.48 -156.20 -177.15 投资变动 -30.00 -4.00 -2.50 -1.25 其他 0.00 0.02 0.02 0.03 筹资活动现金流 88.28 37.62 32.75 -27.19 银行借款 135.00 57.35 31.54 -26.89 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1.87 0.00 0.00 0.00 其他 -48.59 -19.73 1.21 -0.29 现金净增加额 48.15 70.21 203.82 22.12 期初现金余额 332.07 380.23 450.43 654.25 期末现金余额主要财务比率 380.23 450.43 654.25 676.37 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 16.86% 29.04% 25.21% 22.09% 营业利润增长 10.59% 50.06% 35.20% 28.82% 归属母公司净利润增长 15.20% 44.10% 35.49% 29.88% 获利能力（%）毛利率 23.41% 23.88% 24.31% 24.64% 净利率 6.78% 7.57% 8.19% 8.71% ROE 9.61% 12.31% 14.29% 15.66% ROIC 7.89% 9.98% 11.66% 13.23% 偿债能力资产负债率（%） 33.15% 34.14% 35.55% 31.95% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.91 2.17 2.14 2.27 速动比率 1.30 1.44 1.49 1.52 营运能力总资产周转率 0.94 1.06 1.12 1.22 应收账款周转率 22.35 17.97 22.44 19.03 存货周转率 8.16 7.79 8.31 8.06 每股指标（元）每股收益 1.20 1.69 2.30 2.98 每股经营现金流 2.43 1.41 3.81 2.63 每股净资产 12.24 13.77 16.07 19.05 估值比率P/E 54.63 37.84 27.93 21.51 P/B 5.35 4.66 3.99 3.37 EV/EBITDA 29