商贸零售行业跟踪周报：思考乐教育披露2024年中报，需求强劲业绩高增，关注政策趋稳后教培行业投资机会

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 思考乐教育披露2024年中报，需求强劲业绩高增，关注政策趋稳后教培行业投资机会 增持（维持） 投资要点 本周思考乐教育分别发布2024中报，至此2家广东区域的教培龙头卓越教育集团和思考乐教育均披露了中报，已经充分反映出2024年上半年教培需求的旺盛，暑期是招生培训旺季，两家公司均有不错的表现，合同负债同比大幅增长。 卓越教育业务保持健康增长，K9非学科类培训开始并表，合同负债大幅增长。2024H1实现营收3.17亿元，同比+68.1%；毛利率为45.0%，较去年同期的36.9%相比增加8.1pct；实现经营利润/归母净利润0.74亿 元/0.55亿元，同比+219.2%/+160.7%。2024H1业务拆分：1）全日制复习实现收入1.24亿元，同比+19.7%；2）辅导项目实现收入0.76亿元， 同比+31.9%；3）素质教育实现收入1.18亿元，同比+320.9%，非学科 类培训已经开始部分并表。截止2024年6月末，公司账面合同负债为 4.58亿元。 思考乐教育业绩显著恢复，业务转型后素养课程增长强劲。2024H1公司实现营收3.99亿元，同比增长58.8%；毛利率为44.38%，较去年同期提升2.57pct；经营利润/归母净利润分别为1.14亿元/0.83亿元，同比 +129.2%/+92.5%。其中，素养课程收入受公司业务由学科类培训向非学科类转型影响，实现大幅增长，由去年同期的2.32亿元增长至3.67亿 元，同比+57.84%；课时由去年同期的267.53万课增长至420.29万课，同比+57.1%。 “双减”三周年已过，教培行业政策趋于稳定，行业竞争格局大幅改善。自2021年7月“双减”以来，“双减”三周年节点已过，原有行业教培机构大幅出清，主要头部学科类教培机构纷纷转型为非学科类培训，行业竞争格局大幅改善，非学科类培训机构的进入门槛有所提升，政策监 管常态化区域稳定。卓越教育和思考乐均已基本完成转型，收入端的大幅增长验证终端需求的强劲。受益于行业需求的旺盛，已成功转型的机构未来仍将继续享受行业增长红利。 2024年08月18日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% -35% 2023/8/182023/12/172024/4/162024/8/15 相关研究 《医美再生材料景气度向上，期待童颜针等PLA产品放量》 投资建议：教培行业需求依旧强劲，行业整体景气度较高，政策监管区域稳定，未来有望继续稳步发展。推荐新东方，学大教育，建议关注好未来，思考乐教育，卓越集团教育等。 风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动，行业竞争加剧等。 2024-08-11 《本周新东方&好未来披露最新季度业绩，教培行业终端需求强劲》 2024-08-04 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.细分行业观点及估值表6 3.本周发布报告8 4.本周行情回顾9 5.本周行业重点公告9 6.风险提示10 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：2020-2024H1卓越教育集团营业收入及增速4 图2：2020-2024H1卓越教育集团毛利率4 图3：2020-2024H1卓越教育经营利润及增速4 图4：2020-2024H1卓越教育归母净利润及增速4 图5：2020-2024H1思考乐教育营业收入及增速5 图6：2020-2024H1思考乐教育毛利率5 图7：2020-2024H1思考乐教育经营利润及增速5 图8：2020-2024H1思考乐教育归母净利润及增速5 图9：本周各指数涨跌幅9 图10：年初至今各指数涨跌幅9 表1：行业公司估值表（更新至8月16日）7 3/11 1.本周行业观点 本周思考乐教育分别发布2024中报，至此2家广东区域的教培龙头卓越教育集团 和思考乐教育均披露了中报，已经充分反映出2024年上半年教培需求的旺盛，暑期是招生培训旺季，两家公司均有不错的表现，合同负债同比大幅增长。 卓越教育业务保持健康增长，K9非学科类培训开始并表，合同负债大幅增长。2024H1实现营收3.17亿元，同比+68.1%；毛利率为45.0%，较去年同期的36.9%相比增加8.1pct；实现经营利润/归母净利润0.74亿元/0.55亿元，同比+219.2%/+160.7%。2024H1业务拆分：1）全日制复习实现收入1.24亿元，同比+19.7%；2）辅导项目实现收入0.76亿元，同比+31.9%；3）素质教育实现收入1.18亿元，同比+320.9%，非学科 类培训已经开始部分并表。截止2024年6月末，公司账面合同负债为4.58亿元。 图1：2020-2024H1卓越教育集团营业收入及增速图2：2020-2024H1卓越教育集团毛利率 营业收入（亿元）同比增长（%，右轴） 18.99 16.88 68.1% 4.91 4.89 3.17 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 20202021202220232024H1 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率（%） 46.98% 44.96% 36.45% 38.41% 35.24% 20202021202220232024H1 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：2020-2024H1卓越教育经营利润及增速图4：2020-2024H1卓越教育归母净利润及增速 经营利润（亿元）同比增长（%，右轴）归母净利润（亿元）同比增长（%，右轴） 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 300%2 219.2% 0.74 20202021202220232024H1 200%1 100%0 0% -1 -100% -200%-2 -300%-3 -400%-4 200% 160.7% 0.55 2020 2022 20232024H1 2021 100% 0% -100% -200% -300% -400% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 思考乐教育业绩显著恢复，业务转型后素养课程增长强劲。2024H1公司实现营收 3.99亿元，同比增长58.8%；毛利率为44.38%，较去年同期提升2.57pct；经营利润/归 4/11 东吴证券研究所 母净利润分别为1.14亿元/0.83亿元，同比+129.2%/+92.5%。其中，素养课程收入受公司业务由学科类培训向非学科类转型影响，实现大幅增长，由去年同期的2.32亿元增长 至3.67亿元，同比+57.84%；课时由去年同期的267.53万课增长至420.29万课，同比 +57.1%。 图5：2020-2024H1思考乐教育营业收入及增速图6：2020-2024H1思考乐教育毛利率 营业收入（亿元）同比增长（%，右轴）毛利率（%） 58.8% 3.99 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20202021202220232024H1 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 44.38% 41.81% 34.78% 37.88% 34.49% 20202021202220232024H1 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图7：2020-2024H1思考乐教育经营利润及增速图8：2020-2024H1思考乐教育归母净利润及增速 经营利润（亿元）同比增长（%，右轴）归母净利润（亿元）同比增长（%，右轴） 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 20202021202220232024H1 700% 1.14 129.2% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 400% 0.83 92.5% 2020 202220232024H1 2021 300% 200% 100% 0% -100% -200% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 “双减”三周年已过，教培行业政策趋于稳定，行业竞争格局大幅改善。自2021年 7月“双减”以来，“双减”三周年节点已过，原有行业教培机构大幅出清，主要头部学科类教培机构纷纷转型为非学科类培训，行业竞争格局大幅改善，非学科类培训机构的进入门槛有所提升，政策监管常态化区域稳定。卓越教育和思考乐均已基本完成转型，收入端的大幅增长验证终端需求的强劲。受益于行业需求的旺盛，已成功转型的机构未来仍将继续享受行业增长红利。 投资建议：教培行业需求依旧强劲，行业整体景气度较高，政策监管区域稳定，未来有望继续稳步发展。推荐新东方，学大教育，建议关注好未来，思考乐教育，卓越集团教育等。 5/11 东吴证券研究所 东吴证券研究所 2.细分行业观点及估值表 【医美化妆品板块】医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。3大逻辑，渗透率提升 +轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。 化妆品部分，随着2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格，整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖音渠道更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向显著。 推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。 【电商板块】持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的过 程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。 推荐：密尔克卫，汇通达网络，厦门象屿。 【黄金珠宝板块】2024年以来金价持续上涨，带动黄金消费高景气，国内主要黄金珠宝品牌在2023年以来均实现了较好的销售，订货会数据表现亮眼。中长期来看黄金 珠宝市场集中度还有提升空间，看好黄金珠宝板块投资机会。推荐：潮宏基、老凤祥，周大生，周大福，中国黄金等。 【免税旅游出行板块】2023年以来国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业 绩回暖。赴海南岛跟团游+自由行游客数有望逐月向好。看好国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 推荐：中国中免、上海机场、海南机场；建议关注：海南发展、美兰空港、海汽集团、北京首都机场、白云机场。 【教育板块】教培行业目前政策趋于稳定，头部机构基本已经转型，非学科类培训需求旺盛。此外公考培训行业同样需求旺盛， 推荐：新东方，学大教育，华图山鼎，粉笔，中公教