商贸零售行业跟踪周报：本周新东方&好未来披露最新季度业绩，教培行业终端需求强劲

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 本周新东方&好未来披露最新季度业绩，教培行业终端需求强劲 增持（维持） 投资要点 本周，新东方/好未来分别发布FY2024Q4/FY2025Q1业绩，两者在收入端增长均有不错的表现，业绩则根据自身的费用投入节奏和部分一次性因素出现了季节性扰动。 新东方主营业务保持健康增长，FY2024Q4实现净收入11.37亿美元，同比增长达32.1%。公司Non-GAAP经营利润和Non-GAAP归母净利润分别为0.36亿美元和0.37亿美元，与去年同期相比有所减少，这主 要是受到东方甄选剥离与辉同行，扩展和新整合的旅游相关业务上的支出，以及对管理层和员工的额外激励的短期影响。FY2025Q1（6-8月），公司预计收入12.55亿美元-12.84亿美元，同比增长31%~34%。教培需求强劲，公司经营利润有望得到改善。 好未来FY2025Q1实现净收入4.14亿美元，同比增长50.4%。公司Non-GAAP经营利润和Non-GAAP归母净利润分别为0.01亿美元和0.30亿美元，相较去年同期均实现扭亏。分业务来看，学习服务板块受学而思小班课程推动保持稳定增长；内容解决方案板块，受产品开发和市场能 力的推动，学习机业务实现同比增长，且于今年5月推出了新的SKU。FY2025Q2预计营收增长势头将进一步延续。 教培行业政策趋于稳定，行业竞争格局改善。自2021年7月“双减”以来，原有行业教培机构大幅出清，主要头部学科类教培机构纷纷转型为非学科类培训，公司竞争格局大幅改善，非学科类培训机构的进入门 2024年08月04日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% -35% 槛有所提升，政策监管常态化趋于稳定。新东方和好未来两家公司的业绩已经验证终端需求的强劲，受益于行业需求的旺盛，头部机构未来仍将持续享受行业增长红利。 -39% 2023/8/4 相关研究 2023/12/32024/4/22024/8/1 投资建议：教培行业需求依旧强劲，行业整体景气度较高，政策监管区 域稳定，头部机构未来有望持续受益于行业强需求。推荐新东方，学大 教育，建议关注好未来，思考乐教育，卓越教育集团等。 《美国“加征关税”对消费品出海，影响几何？》 风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动，行业竞争加剧等。 2024-07-30 《金价再创新高利好黄金珠宝行业长期发展，关注低估值下板块配置机会 2024-07-21 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.细分行业观点及估值表6 3.本周发布报告8 4.本周行情回顾10 5.本周行业重点公告10 6.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：FY2021Q1-FY2024Q4新东方营业收入及增速4 图2：FY2021Q1-FY2024Q4新东方Non-GAAP经营利润4 图3：FY2021Q1-FY2024Q4新东方Non-GAAP归母净利润4 图4：FY2021Q1-FY2025Q1好未来营业收入及增速5 图5：FY2021Q1-FY2025Q1好未来Non-GAAP经营利润5 图6：FY2021Q1-FY2025Q1好未来Non-GAAP归母净利润5 图7：本周各指数涨跌幅10 图8：年初至今各指数涨跌幅10 表1：行业公司估值表（更新至8月2日）7 3/12 1.本周行业观点 本周，新东方/好未来分别发布FY2024Q4/FY2025Q1业绩，两者在收入端增长均有不错的表现，业绩则根据自身的费用投入节奏和部分一次性因素出现了季节性扰动。 新东方主营业务保持健康增长，FY2024Q4实现净收入11.37亿美元，同比增长达32.1%。公司Non-GAAP经营利润和Non-GAAP归母净利润分别为0.36亿美元和0.37亿美元，与去年同期相比有所减少，这主要是受到东方甄选剥离与辉同行，扩展和新整合的旅游相关业务上的支出，以及对管理层和员工的额外激励的短期影响。FY2025Q1 （6-8月），公司预计收入12.55亿美元-12.84亿美元，同比增长31%~34%。教培需求强劲，公司经营利润有望得到改善。 图1：FY2021Q1-FY2024Q4新东方营业收入及增速 营业收入（亿美元）同比增长（%，右轴） 11.37 32.1% 1480% 1260% 1040% 820% 0% 6-20% 4-40% 2-60% 0-80% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：FY2021Q1-FY2024Q4新东方Non-GAAP经营利 润 图3：FY2021Q1-FY2024Q4新东方Non-GAAP归母净 利润 Non-GAAP经营利润（亿美元） 0.36 4 2 0 -2 -4 -6 -8 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 Non-GAAP归母净利润（亿美元） 0.37 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 好未来FY2025Q1实现净收入4.14亿美元，同比增长50.4%。公司Non-GAAP经营利润和Non-GAAP归母净利润分别为0.01亿美元和0.30亿美元，相较去年同期均实 4/12 东吴证券研究所 现扭亏。分业务来看，学习服务板块受学而思小班课程推动保持稳定增长；内容解决方案板块，受产品开发和市场能力的推动，学习机业务实现同比增长，且于今年5月推出了新的SKU。FY2025Q2预计营收增长势头将进一步延续。 图4：FY2021Q1-FY2025Q1好未来营业收入及增速 营业收入（亿美元，左轴）同比增长（%，右轴） 50.4% 4.14 1680% 1460% 1240% 1020% 8 0% -20% 6-40% 4-60% 2-80% 0-100% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：FY2021Q1-FY2025Q1好未来Non-GAAP经营利 润 图6：FY2021Q1-FY2025Q1好未来Non-GAAP归母净 利润 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 Non-GAAP经营利润（亿美元） Non-GAAP归母净利润(亿美元) 0.01 0.30 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -9 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 教培行业政策趋于稳定。自2021年7月“双减”以来，原有行业教培机构大幅出清，主要头部学科类教培机构纷纷转型为非学科类培训，公司竞争格局大幅改善，非学 科类培训机构的进入门槛有所提升，政策监管常态化趋于稳定。新东方和好未来两家公司的业绩已经验证终端需求的强劲，受益于行业需求的旺盛，头部机构未来仍将持续享受行业增长红利。 投资建议：教培行业需求依旧强劲，行业整体景气度较高，政策监管区域稳定，头部机构未来有望持续受益于行业强需求。推荐新东方，学大教育，建议关注好未来，思考乐教育，卓越教育集团等。 5/12 东吴证券研究所 东吴证券研究所 2.细分行业观点及估值表 【医美化妆品板块】医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。3大逻辑，渗透率提升 +轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。 化妆品部分，随着2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格，整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖音渠道更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向显著。 推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。 【电商板块】持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的过 程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。 推荐：密尔克卫，汇通达网络，厦门象屿。 【黄金珠宝板块】2024年以来金价持续上涨，带动黄金消费高景气，国内主要黄金珠宝品牌在2023年以来均实现了较好的销售，订货会数据表现亮眼。中长期来看黄金 珠宝市场集中度还有提升空间，看好黄金珠宝板块投资机会。推荐：潮宏基、老凤祥，周大生，周大福，中国黄金等。 【免税旅游出行板块】2023年以来国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业 绩回暖。赴海南岛跟团游+自由行游客数有望逐月向好。看好国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 推荐：中国中免、上海机场、海南机场；建议关注：海南发展、美兰空港、海汽集团、北京首都机场、白云机场。 【教育板块】教培行业目前政策趋于稳定，头部机构基本已经转型，非学科类培训需求旺盛。此外公考培训行业同样需求旺盛， 推荐：新东方，学大教育，华图山鼎，粉笔，中公教育，中教控股等。 【线下零售及专业零售板块】超市仍然具备重要的供应链能力和价值，在社区团购补贴退坡以后，有望迎来恢复。 推荐：名创优品，明月镜片。 6/12 东吴证券研究所 表1：行业公司估值表（更新至8月2日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2023A2024E2025E 2023A 2024E 2025E 评级 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 344 86.67 11.94 15.08 18.68 29 23 18 买入 300957.SZ 贝泰妮 200 47.17 7.57 10.59 13.20 26 19 15 买入 603983.SH 丸美股份 89 22.28 2.59 3.92 4.80 34 23 19 未评级 600315.SH 上海家化 119 17.58 5.00 5.68 6.73 24 21 18 买入 600223.SH 福瑞达 65 6.39 3.03 3.45 4.15 21 19 16 买入 688363.SH 华熙生物 298 61.85 5.93 7.28 8.48 50 41 35 买入 300896.SZ 爱美客 519 171.65 18.58 25.12 32.55 28 21 16 买入 300792.SZ 壹网壹创 36 15.07 1.08 5.88 1.64 33 6 22 未评级 605136.SH 丽人丽妆 24 5.93 0.30 1.49 1.66 80 16 14 未评级 300856.SZ 科思股份 109 32.17 7.34 9.27 11.76 15 12 9 买入 2279.HK 雍禾医疗 4 0.82 -5.46 -1.79 0.26 - - 16 未评级 300740.SZ 水羊股份 47 12.01 2.94 3.44 4.14 16 14 11 未评级 300132.SZ 青松股份 18 3.54 -0.68 3.09 1.95 - 6 9 未评级 2367.HK 巨子生物 366 38.55 14.52 17.