2024年中报点评：对公区域和业务优势足，营收结构向优

事项： 8月16日晚，江苏银行披露2024年中报，2024上半年实现营业收入416.2亿元，同比增长7.16%；实现归母净利润187.3亿元，同比增长10.05%。2Q24不良贷款率0.89%，较年初下降1bp，拨备覆盖率环比下降14pct至357.2%。 评论： 上半年营收小幅降速，息差降幅收窄支撑单季净利息收入环比+3.3%，同时费用支出放缓和信用成本降低推动净利润增速保持平稳。1）Q2营收增速放缓、结构向优。2Q24单季录得营收206.3亿，同比增2.9%，其中净利息收入140.5亿，环比增3.3%，同比增速由Q1负增转为正增4.4%。单季年化息差1.79%，环比Q1仅下行1bp。此外上半年累计净手续费收入在行业普遍承压情况下实现较好增长，24H1同比+11.3%，有去年同期低基数原因，各项业务发展也较良性，代理/信贷承诺手续费收入分别同比+30.7%/+7.1%。另外在二季度债券市场利率进一步走低下，公司兑现一部分收益，投资收益Q2录得41.8亿，同比45.6%（Q1同比增29.6%）。2）归母净利润增速保持平稳，24H1江苏银行归母净利润同比增10.05%，增速总体保持平稳，其中单季实现净利润96.9亿元，一方面业务管理费上半年同比增速由1季度21.3%放缓至15%，另一方面信用减值损失进一步正向贡献利润，同比-9.3%。 对公继续发挥区域和业务优势，汽车分期推动信用卡余额实现较好增长。二季度信贷规模保持较快增长，24H1贷款同比增17.6%，增速较Q113.1%的增速进一步提速，主要是对公贷款需求较旺盛，连续两季度增速环比提升。1）对公端：Q2一般对公贷款新增1190亿，票据新增252亿，全口径企业贷款（含票据）环比增11.3%/同比增27.5%，江苏银行在继续发挥自身区位优势和政务业务优势基础上，进一步拓展优质区域业务，24H1江苏省内/环渤海/长三角（除江苏）/珠三角贷款占比分别86%/3.4%/6.6%/4.0%，其中长三角（除江苏）、珠三角区域贷款占比较年初分别提升0.1、0.3pct。此外进一步支撑实体经济，制造业贷款余额3079亿，较上年末增长21.23%，快于各项贷款增速12.76 pct；基础设施贷款余额5081亿，较上年末增长22%。2）零售端：二季度行业零售信贷业务仍有承压，但公司二季度零售贷款余额仍环比增长56.8亿，较年初余额仍是下降。分结构看，信用卡业务在政府以旧换新政策号召下，重点推进汽车分期业务，汽车分期规模较上年末翻番，推动信用卡余额较年初增+5.6%。按揭/消费贷/经营贷分别较年初-0.3%/-4.3%/-9.5%。 息差Q2在负债端缓释下降幅收窄。2Q24测算的单季年化息差1.79%，环比Q1仅下降1bp，同比下降16bps，降幅较Q1 30bps的降幅亦有收窄。主要是负债成本贡献，Q2计息负债付息率环比-20bps，其中存款付息率较年初下降18bps，资产端仍有承压，生息资产收益率Q2继续环比-20bps。 资产质量平稳，总体风险抵补能力较强。2Q24江苏银行不良贷款率维持在0.89%的较优水平，较年初下降1bp。二季度单季不良净生成率0.59%，环比一季度有下行，但同比仍有0.3个百分点的小幅上行。从前瞻指标看，关注率1.40%，较年初上升8bp。预计个人端风险有暴露，个人经营贷不良率同1.58%，较年初+9bp，个人贷款不良率0.98%，较年初+19bp。2Q24拨备覆盖率357.2%，环比下降14pct，较年初下降32pct，总体风险抵补能力较强。 投资建议：江苏银行治理机制稳定，战略规划清晰，经营指标稳健，资产质量保持优异水平，当前股息率6%以上，维持全年重点推荐。江苏银行所处区域经济发达、客群优质，公司深耕小微、发力零售转型，各项资产质量指标向好，拨备有释放利润空间，2023年实现200亿可转债转股，进一步增强了资本实力，为信贷扩张打开空间，预计公司未来可持续发展能力仍较强。结合当前的宏观经济形势，银行业仍有降息预期，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 营收增速为7.1%/7.6%/7.9%（ 前期7.4%/9.0%/10.4%）， 净利润增速为10%/10%/9.6%（前期11.1%/13.7%/13.1%），当前股价对应2024E PB在0.56X。 过去3年公司历史PB在0.67X，考虑当前公司所处区域优势和优质客群给予的高增长潜力，叠加低估值特性，给予公司2024年目标PB0.75X，对应24年目标价9.56元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。 主要财务指标