24H1点评：受消费环境变化影响，24H1收入/归母净利润分别同降5%/67%

公司深耕新疆区域，积极调整经营策略，但2024年上半年面临收入下滑和盈利能力承压的挑战。核心观点如下：

区域布局与战略调整
公司在新疆拥有6家百货、5家购物中心及10家独立超市，覆盖乌鲁木齐等核心商业区。上半年以招商调改为核心，围绕消费群体、业态组合及主力店配置优化品牌结构，乌鲁木齐北京路购物中心引进16支品牌并升级14支。

经营业绩分析

1. 收入端：2024H1总营收3.42亿元，同比-12.34%，其中百货/超市/其他业务分别下降12.34%/4.38%/增长3.19%。乌鲁木齐、昌吉、库尔勒地区收入规模占比最高，分别同比-8.35%/-8.07%/-8.00%。
2. 毛利端：综合毛利率33.93%，同比下降5.42pct，百货/超市/其他业务毛利额分别下降25.09%/27.54%/3.20%。联营/自营/其他业务毛利率同比-2.53/-3.85/-4.72pct。
3. 费用端：销售净利率3.31%，同比下降6.27pct，主要受新开店折旧摊销增加及营销费用增长影响，费用率同比提升1.21/+0.77/+0.08pct。

研究结论
收入下滑主要源于消费降级导致百联联营收入下降，超市业态通过供应链调整和促销活动应对。未来预测2024-2026年收入同增8%/7%/6%，归母净利润同增14%/15%/11%，对应PE分别为12/10/9倍。风险因素包括新疆客流/经济不及预期、CPI下行及行业竞争加剧。