保持耐心，胜而后战

A股策略周报

1. 震荡为主保持耐心，等待合适的时机挥杆一击

上周中国股市小幅上涨，沪深300ETF重现大笔买入，主题交易与板块轮动加快。7月经济数据显示需求恢复缓慢，M2-M1剪刀差进一步扩大，生产、投资增速环比放缓。鉴于全年经济目标及“金九银十”稳增长窗口期临近，政策加码的紧迫性上升。上周国务院第五次全体会议强调“下大力气增强经济持续回升向好态势”，市场情绪或有所企稳并带动短期股市反弹。然而，预期缺乏积极进展、交易结构冲击、估值结构不平衡三大因素会限制股市高度。中线行情的启动需预期层面有足够的进展或在股票估值上给出足够的安全边际，因此需保持耐心等待合适的时机。

2. 从历史上看，“地量”是“地价”的重要条件之一

近期A股市场缩量运行，日成交额一度降至5000亿以下，投资者对“地量见地价”有所期待。从历史经验来看，历次股市底部全A换手率约为0.5%，当前换手率约0.7%，接近历史底部。上证指数估值分位数在40%，低于历史底部的20%分位。尽管“地量”不绝对指向“地价”，但预期能否扭转是关键。例如，2014-2018年的几次“地量见地价”后，市场在政策转向或经济预期上修时开启反弹。当前交易阶段出清且估值偏低的领域集中在金融（保险）、消费（白酒、饮料乳品、白电）与部分制造（电池、航空装备、农化制品）。

3. 行业比较：从交易低位反弹到重新重视基本面假设

在前期红利板块调整后，国泰君安策略提示应重新重视稳定现金流特征的板块。尽管债券市场利率有所上升，但人心中的无风险利率未上调，影响股市表现。具体而言：

• 电力公用/运营商/国有行/公路港口/煤炭：这些领域具有稳定的现金流和资产价值。
• 电子半导体/通信/军工：产业周期底部向上，政策发力国产替代，科创并购重组预期带来主题机会。
• 港股：估值调整更为充分，资产回报预期更为稳健，低位布局优质的港股高分红与互联网龙头。

4. 主题推荐

• 新型电力系统：看好输配电装备和智能化方向。
• 折叠屏手机：Q2销量翻倍叠加三折屏预期，看好铰链/UTG玻璃等部件。
• 商业航天：我国低轨星座密集组网，看好卫星/火箭制造和发射产业链。
• 更新换新：配套资金落地且补贴力度加大，乘用车/轨交装备/农机受益。

关键数据总结

• 7月经济数据：M2-M1剪刀差扩大，生产、投资增速环比放缓。
• 上证指数估值：目前处于40%分位水平，低于历史底部的20%分位。
• 行业换手率：全A换手率约0.7%，接近历史底部。
• 交易热度：电子半导体/通信/汽车/船舶/农牧/公用等景气有支撑的行业值得关注。
• 中报披露：汽车/公用/机械/家电/电子等龙头个股增速居前。
• 政策支持：《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》推进融资制度改革，支持并购重组。