A股策略专题报告：哑铃仍是目前优选项

投资策略报告/2024.08.18 哑铃仍是目前优选项 ——A股策略专题报告(20240818) 证券研究报告 分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师任缘 SAC证书编号：S0160523080001 renyuan@ctsec.com 相关报告 1.《宽基ETF再度流入213亿元——全球资金观察系列116》2024-08-17 2.《国有大行股价新高——“美”周市场复盘（8月第3周）》2024-08-17 3.《七问近年外资与公募变化》 2024-08-13 核心观点 回顾：4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5月底《成长股启动需要什么条件提示TMT机会，6月中《成长已经领跑市场》、《5月以来哪些成长创新高？验证判断，7月初《积极信号在增加》提示反弹，系列报告把握股市轮动节奏。 海外企稳，A股仍待新变化。海外宏观分歧收敛，押注衰退为时过早、软着陆重新成为主流看法，叠加通胀下行、降息路径逐渐清晰，外盘普遍修复。过去一周国内市场则呈现：1）关注政策实效，7月经济和金融情况低于市场预期；2）成交偏淡，周二周三全A成交额4800亿左右、回到2019年水平；3）稳市场发力，周四周五主要宽基指数ETF放量。A股仍待新变化（8.11《三个潜在宏观信号与对策》）：1）成长观察，中美无风险利率加速下行；2）消费观察，金九银十内需政策发力、物价企稳；3）年初领跑的有色/交运/机械/汽车/家电等顺周期观察，降息后Q4美国经济二次启动、补库拉动中国出口 配置层面，底仓哑铃策略（红利+成长），主题关注设备更新改造。1）红利端，当前弱验证背景下，红利+TMT的哑铃策略延续有效，其中红利当前更显坚挺，红利低波8月以来累计超额超3%，拥挤度视角也开始触底回升。具体细分看，银行等股息率高、前期坚挺的板块短期可能仍显韧性；长期持续关注相对A股更高股息的港股红利板块。2）成长端，联储降息在即+人民币汇率缓和+新质生产力催化，关注电子和AI算力。3）设备更新改造：央企未来5年3万亿投资，关注电网、船舶、货车、农机、汽车、家电等。 美国经济海外走出恐慌阶段，各类资产修复。 1）美国经济“软着陆”依然是大概率事件。我们在过去报告中提示，本轮美国经济周期类似于2019年是高位回落（100度过热水温降至70度复苏水温， 2019年源于特朗普减税，本轮源于宽财政），在利率回落后经济将二次上行、 延续补库周期。近期初请失业金人数（22.7万人，预期23.2万、前值23.4万）7月社零（同比2.55%，前值1.75%）数据均好于预期，缓和了市场对于衰退担忧。 2）通胀继续回落，降息预期逐渐清晰，海外资产普遍企稳回升。7月美国CPI同比降至3%以下（2.9%），为大通胀以来首次，通胀和降息（9月18日70%概率降息25Bp，11月60%概率降息25Bp，2024年可能加速降息）的路径也更加清晰，全球投资者正逐渐从迷雾中走出，美股等其他外国股市、金铜油等大宗均有所回暖、波动降低。 7月国内经济金融数据：内需政策关注落地实效。 1）投资和消费为代表的内需关注政策落地实效。受海外经济年中走弱影响，此前制造和出口回落；当下内需数据也同样仍待政策生效，前7月固定资产投资完成额增速3.6%（预期3.88%、前值3.9%），社零增速2.7%（预期3.06%、前值2%）；完成全年经济任务还需加大政策力度。 2）挤水分后，金融数据仍然偏弱，等待宽信用见效。7月M1、M2同比增速 -6.6%（预期-4.45%、前值-5%）、6.3%（预期6.43%、前值6.2%），M1反映内需动力待加强、货币活化依然较弱，M2反映居民企业资产负债表有所企稳。新增社融7724亿元（预期10216亿元、前值32985亿元），其中企事业中长期贷款放缓尤其明显，制造业宽信用还未见效。 专题：中报预告呈现哪些景气思路？截止8月15日，A股共401家上市公司发布正式中报业绩。1）结合目前披露的参考性，Q2单季业绩同比改善公司主要集中在化工、电子和医药。2）大部分业绩改善的行业并非由需求改善驱动，或主要归功于降本增效。3）其中，医药（医疗器械、化学制药）、化工 （化学原料、化学制品）、农业（饲料、农产品加工）中营收和业绩增速均同比改善的公司较多，说明这些行业业绩或更多受需求上行驱动。 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示8 图表目录 图1.铜油重要顺周期大宗商品价格持续下跌5 图2.全球经济意外指数下行有一定触底迹象5 图3.美国经济“高位回落”而非“复苏到衰退”5 图4.红利低波相对TMT超额收益率回升6 图5.红利低波拥挤度开始触底回升6 图6.2019年美联储降息链条如何传导至中国6 图7.当前美联储降息预期7 图8.中国经济高频指标有一定回暖7 图9.中国出口增速有所放缓7 图10.Q2单季业绩同比改善公司主要集中在化工、电子和医药8 1回顾与观点 回顾：4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT机会，6月中《成长已经领跑市场》、《5月以来哪些成长创新高？》验证判断，7月初《积极信号在增加》提示反弹，系列报告把握股市轮动节奏。 海外企稳，A股仍待新变化。海外宏观分歧收敛，押注衰退为时过早、软着陆重新成为主流看法，叠加通胀下行、降息路径逐渐清晰，外盘普遍修复。过去一周国内市场则呈现：1）关注政策实效，7月经济和金融情况低于市场预期；2）成交偏淡，周二周三全A成交额4800亿左右、回到2019年水平；3）稳市场发力，周四周五主要宽基指数ETF放量。A股仍待新变化（8.11《三个潜在宏观信号与对策》）：1）成长观察，中美无风险利率加速下行；2）消费观察，金九银十内需政策发力、物价企稳；3）年初领跑的有色/交运/机械/汽车/家电等顺周期观察，降息后Q4美国经济二次启动、补库拉动中国出口。 配置层面，底仓哑铃策略（红利+成长），主题关注设备更新改造。1）红利端，当前弱验证背景下，红利+TMT的哑铃策略延续有效，其中红利当前更显坚挺，红利低波8月以来累计超额超3%，拥挤度视角也开始触底回升。具体细分看，银行等股息率高、前期坚挺的板块短期可能仍显韧性；长期持续关注相对A股更高股息的港股红利板块。2）成长端，联储降息在即+人民币汇率缓和+新质生产力催化，关注电子和AI算力。3）设备更新改造：央企未来5年3万亿投资，关注电网、船舶、货车、农机、汽车、家电等。 美国经济海外走出恐慌阶段，各类资产修复。 1）美国经济“软着陆”依然是大概率事件。我们在过去报告中提示，本轮美国经济周期类似于2019年是高位回落（100度过热水温降至70度复苏水温，2019年源于特朗普减税，本轮源于宽财政），在利率回落后经济将二次上行、延续补库周期。近期初请失业金人数（22.7万人，预期23.2万、前值23.4万）、7月社零（同比2.55%，前值1.75%）数据均好于预期，缓和了市场对于衰退担忧。 2）通胀继续回落，降息预期逐渐清晰，海外资产普遍企稳回升。7月美国CPI同比降至3%以下（2.9%），为大通胀以来首次，通胀和降息（9月18日70%概率降息25Bp，11月60%概率降息25Bp，2024年可能加速降息）的路径也更加清晰，全球投资者正逐渐从迷雾中走出，美股等其他外国股市、金铜油等大宗均有所回暖、波动降低。 7月国内经济金融数据总结：内需仍待刺激。 1）投资和消费为代表的内需关注政策落地实效。受海外经济年中走弱影响，此前制造和出口回落；当下内需数据也同样仍待政策生效，前7月固定资产投资完成额增速3.6%（预期3.88%、前值3.9%），社零增速2.7%（预期3.06%、前值2%）；完成全年经济任务还需加大政策力度。 2）挤水分后，金融数据仍然偏弱，等待宽信用见效。7月M1、M2同比增速-6.6% （预期-4.45%、前值-5%）、6.3%（预期6.43%、前值6.2%），M1反映内需动力待加强、货币活化依然较弱，M2反映居民企业资产负债表有所企稳。新增社融7724 亿元（预期10216亿元、前值32985亿元），其中企事业中长期贷款放缓尤其明显，制造业宽信用还未见效。 专题：中报预告呈现哪些景气思路？截止8月15日，A股共401家上市公司发布正式中报业绩。1）结合目前披露的参考性，Q2单季业绩同比改善公司主要集中在化工、电子和医药。2）大部分业绩改善的行业并非由需求改善驱动，或主要归功于降本增效。3）其中，医药（医疗器械、化学制药）、化工（化学原料、化学制品）、农业（饲料、农产品加工）中营收和业绩增速均同比改善的公司较多，说明这些行业业绩或更多受需求上行驱动。 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 2核心图表跟踪 图1.铜油重要顺周期大宗商品价格持续下跌图2.全球经济意外指数下行有一定触底迹象 ICE布油（美元/桶）LME铜（美元/吨，右）9311,000 9010,500 8710,000 849,500 819,000 788,500 758,000 0102030405060708 75 50 25 0 -25 -50 -75 美国 欧洲 中国 0102030405060708 数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所 图3.美国经济“高位回落”而非“复苏到衰退” ZEW美国经济现状指数ZEW经济美国景气指数 100 50 0 -50 -100 101112131415161718 192021222324 数据来源：Wind，财通证券研究所 图4.红利低波相对TMT超额收益率回升图5.红利低波拥挤度开始触底回升 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 红利低波超额TMT超额红利-TMT(右) 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 红利低波超额成交额占比MA5-60日分位数(右) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% -30% 22-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-07 -0.5 -30%0% 22-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-07 数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所 图6.2019年美联储降息链条如何传导至中国 数据来源：wind，财通证券研究所 图7.当前美联储降息预期 数据来源：CME，财通证券研究所 图8.中国经济高频指标有一定回暖图9.中国出口增速有所放缓 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 20202021202220232024 制造业PMI-新出口订单（%）出口同比（右） 5520% 10% 50 0% 45 -10% 0.2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 1718192021222324 -20% 数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所 图10.Q2单季业绩同比改善公司主要集中在化工、电子和医药 单位：家 40 业绩和营收均出现正增业绩同比正增但营收下降 业绩增速同比下滑单季业绩增速改善的公司占比（右） 120% 30100% 2080% 1060% 040% -1020% 石油