第一财季收入增长20%，混合式人工智能持续带来发展机遇

证券研究报告|2024年08月18日 核心观点公司研究·海外公司财报点评 第一财季营收同比增长20%，归母净利润同比增长38%。公司公布FY2024/25第一财季业绩，收入154.47亿美元(YoY19.75%)，归母净利润2.43亿美元(YoY37.86%)，业绩增长主要受计算、基础设施及服务的加速增长所带动；毛利率16.57%(YoY-0.88pct)，同比下降主要由基础设施方案业务集团相对较低的毛利率所致。 商用PC销售回暖，AIPC有望成为新增长点。智能设备业务(IDG)第一财季收入114.22亿美元(YoY11.32%)，经营利润8.28亿美元(YoY27.49%)；增长主要受惠于商业销售回升及需求转向高增值产品。其中，高端PC组合提升3.4pct，并且商业分部获得近70%的PC收入，对平均售价产生正面影响。 AI服务器需求持续增长，AI应用推动通用服务器升级。基础设施方案业务(ISG)第一财季收入31.60亿美元(YoY65.11%)，经营利润-0.37亿美元(同比减亏0.23亿美元)；收入首次突破30亿美元，主要由于AI基础设施的重大投资及AI图形处理器的供应增加继续推动人工智能需求；同时生成式人工智能应用产生的推理需求亦驱使通用计算服务器升级。 AI驱动服务加速发展，特别是制造和零售垂直领域。方案服务业务(SSG)第一财季收入18.85亿美元(YoY10.05%)，经营利润3.96亿美元(YoY9.68%)；收入连续第13个财季双位数增长，主要受惠于企业客户追求更高的生产力及数字化转型，尤其是AI赋能的服务和解决方案，推动IT服务的多年增长。 获沙特主权财富基金20亿美金战略投资，有利于发挥战略优势。5月29日，公司宣布与沙特公共投资基金(PIF)的附属公司Alat达成战略合作，Alat向公司提供20亿美元无息可换股债券投资，公司将在沙特首都利雅得设立中东和非洲市场地区总部。此次合作有望加快公司全球战略转型，增强全球影响力，完善生态布局多样化，有利于借助中东和非洲地区的增长势头进一步实现供应链全球化发展。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在智能终端领域的领先优势及云基础设施领域的竞争力，考虑到采用混合式人工智能为智能设备业务集团带来强劲的业绩增长及可持续的盈利能力，以及基础设施方案业务集团规模提升及成本结构改善为公司带来增长动能，预计FY2024/25-FY2026/27归母净利润12.33/17.08/20.17亿美元(前值12.22/16.70/20.01亿美元)，当前股价对应PE分别为12.5/9.0/7.6倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。 盈利预测和财务指标 2022/23 2023/24 2024/25E 2025/26E 2026/27E 营业收入(百万美元) 61,947 56,864 62,247 68,627 74,665 (+/-%) -13.5% -8.2% 9.5% 10.2% 8.8% 净利润(百万美元) 1608 1011 1233 1708 2017 (+/-%) -20.8% -37.1% 22.0% 38.5% 18.1% 每股收益（美元） 0.13 0.08 0.10 0.14 0.16 EBITMargin 3.0% 2.0% 3.1% 3.7% 3.9% 净资产收益率（ROE） 28.8% 18.1% 19.0% 22.2% 22.2% 市盈率（PE） 9.6 15.2 12.5 9.0 7.6 EV/EBITDA 15.6 20.0 17.2 14.6 13.7 市净率（PB） 2.76 2.76 2.37 2.00 1.69 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·消费电子 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003S0980524060001 联系人：李书颖0755-81982362 lishuying@guosen.com.cn 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价9.68港元 总市值/流通市值120077/120077百万港元 52周最高价/最低价11.89/6.96港元 近3个月日均成交额631.14百万港元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《联想集团（00992.HK）-全球领先的ICT科技企业，AIPC与服务器创造发展新动能》——2024-07-23 联想集团（00992.HK） 第一财季收入增长20%，混合式人工智能持续带来发展机遇 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速（亿美元，%）图2：公司分财季营业收入及增速（亿美元，%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（亿美元，%）图4：公司分财季归母净利润及增速（亿美元，%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司分业务集团营收占比图6：公司分业务集团毛利率（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：公司费用率图8：公司毛利率、净利率、费用率（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：公司分财季度费用率图10：公司分财季毛利率、净利率、费用率（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 财务预测与估值 资产负债表（百万美 元） 2022/23 2023/24 2024/25E 2025/26E 2026/27E利润表（百万美元） 2022/23 2023/24 2024/25E 2025/26E 2026/27E 现金及现金等价物 4250 3560 4557 6290 8292营业收入 61947 56864 62247 68627 74665 应收款项 12210 12290 13369 14363 15931营业成本 51446 47061 51398 56434 61223 存货净额 6372 6703 6947 7547 8379营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他流动资产 60 0 37 36 28销售费用 3285 3309 3512 3828 4282 流动资产合计 22941 22687 25046 28380 32777管理费用及研发费用 5331 5352 5409 5838 6269 固定资产 2645 2348 3283 4177 4986财务费用 634 689 206 159 107 无形资产及其他 8926 8917 8322 7728 7133投资收益 0 0 (16) (20) (21) 其他长期资产 2670 3031 3031 3031 资产减值及公允价值3031变动 0 0 0 0 0 长期股权投资 1738 1768 2358 2641 2942其他收入 885 912 0 0 0 资产总计 38920 38751 42039 45956 50870营业利润 2136 1365 1707 2348 2763 短期借款及交易性金融负债 272 50 55 61 66营业外净收支 0 0 0 0 0 应付款项 10223 10781 11259 12160 13520利润总额 2136 1365 1707 2348 2763 其他流动负债 15598 15228 16017 17613 19278所得税费用 455 263 359 482 560 流动负债合计 26093 26059 27331 29834 32864少数股东损益 73 92 115 158 186 长期借款及应付债券 3683 3569 3569 3569 3569归属于母公司净利润 1608 1011 1233 1708 2017 其他长期负债 3097 3041 4055 4166 4522 现金流量表（百万美 长期负债合计 6780 6611 7624 7735 8091元） 2023 2024 2025 2026 2027 负债合计 32873 32670 34955 37569 40955净利润 1608 1011 1233 1708 2017 少数股东权益 459 499 584 694 823资产减值准备 0 0 0 0 0 股东权益 5588 5583 6500 7693 9092折旧摊销 1201 1261 994 1090 1223 负债和股东权益总计 38920 38751 42039 45956 50870公允价值变动损失 0 0 0 0 0 财务费用634689206159107 关键财务与估值指标 2023 2024 2025 2026 2027营运资本变动 (218) (579) 920 1015 989 每股收益 0.13 0.08 0.10 0.14 0.16其它 52 58 85 110 129 每股红利 0.05 0.05 0.03 0.04 0.05经营活动现金流 2644 1751 3232 3923 4358 每股净资产 0.45 0.45 0.52 0.62 0.73资本开支 0 (132) (1335) (1389) (1438) ROIC 28% 20% 26% 36% 44%其它投资现金流 100 (87) 0 (8) (4) ROE 29% 18% 19% 22% 22%投资活动现金流 (130) (249) (1924) (1681) (1743) 毛利率 17% 17% 17% 18% 18%权益性融资 0 0 0 0 0 EBITMargin 3% 2% 3% 4% 4%负债净变化 1050 (114) 0 0 0 EBITDAMargin 5% 4% 5% 5% 6%支付股利、利息 (579) (583) (316) (515) (619) 收入增长 -14% -8% 9% 10% 9%其它融资现金流 (3136) (799) 5 6 5 净利润增长率 -21% -37% 22% 39% 18%融资活动现金流 (2194) (2193) (311) (509) (613) 资产负债率 86% 86% 85% 83% 82%现金净变动 320 (690) 997 1734 2001 息率 3.8% 3.8% 2.0% 3.3% 4.0%货币资金的期初余额 3930 4250 3560 4557 6290 P/E 9.6 15.2 12.5 9.0 7.6货币资金的期末余额 4250 3560 4557 6290 8292 P/B 2.8 2.8 2.4 2.0 1.7企业自由现金流 0 1473 2103 2723 3079 EV/EBITDA 16 20 17 15 14权益自由现金流 0 64 2036 2684 3076 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级