二季度正增长，人工智能带来发展机遇

买入（维持） 股价（2023年08月18日）33.9元 二季度正增长，人工智能带来发展机遇 公司研究|中报点评海康威视002415.SZ 目标价格40.56元 52周最高价/最低价47.88/26.27元 总股本/流通A股（万股）933,060/910,843 A股市值（百万元）316,307 二季度正增长，盈利能力强：公司上半年营收同比略增至375.7亿元，实现归母净利润53.4亿元，同比下滑7%。二季度单季的营收和归母净利润分别为213.7和 35.3亿元，同比分别增长3%和1%，毛利润同比增长9%至96.6亿元。毛利率维持在45.2%的较高水平，低毛利率的主业建造工程占比降低，供应链成本的优化、主动聚焦盈利更好的业务等都对毛利率有所贡献。公司保持高强度研发，单季研发费用创28.2亿元的历史新高。在保持196亿的较高安全库存水平下，经营活动净现金流43.1亿元，创下二季度单季的历史最高水平。 主业稳健发展：上半年，境内企事业事业群EBG营收略增至近70亿元，保持了去年下半年以来相对公共服务事业群PBG的领先。境内中小企业事业群SMBG营收同比下降9%至57.5亿元。境外主业营收略增至99.1亿元。随着宏观经济持续复 苏，公司的主业需求将持续回暖，并保持稳健发展。 创新业务具有韧性：创新业务整体收入81.9亿元，同比增长17%，占公司营收比重达近22%。海康机器人分拆上市申请已获得深交所受理，上半年营收同比增长29% 至22.8亿元。萤石网络已在科创板独立上市，上半年营收同比增长9%至22.8亿元。汽车电子业务营收同比增长22%至10亿元。 积极发展多维感知、人工智能、大数据三大技术主干：在感知端，海康近年不断拓展红外、毫米波、声波、X光、紫外、温湿度、压力等多维感知手段。在人工智能 技术方面，海康处于行业第一梯队，打造了AI开放平台，更高效灵活的支撑大量非标场景中算法的落地，并从2021年起将底层算法逐步切换成Transformer架构，提升感知算法的能力。在大数据技术方面，海康构建可以融合物联网和信息网的数据平台，不断总结和归纳数据在各行业的应用形式，建立和完善相应的数据模型。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为1.69、1.91、2.18元（原23-25年预测为1.81、2.14、2.44元，主要调整了营收、毛利率、费用率和汇兑），根据可比公司23年24倍PE估值水平，对应目标价为40.56元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2023年08月19日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.86 -0.5 -2.67 10.48 相对表现% -1.28 1.34 1.68 19.96 沪深300% -2.58 -1.84 -4.35 -9.48 证券分析师蒯剑 021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005 证券分析师 香港证监会牌照：BPT856李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 证券分析师 执业证书编号：S0860522090002韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 执业证书编号：S0860523080004 联系人杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 联系人薛宏伟 营业收入(百万元) 81,420 83,166 92,850 104,272 115,940 同比增长(%) 28% 2% 12% 12% 11% xuehongwei@orientsec.com.cn 营业利润(百万元) 18,474 14,783 18,287 20,703 23,550 同比增长(%) 22% -20% 24% 13% 14% 归属母公司净利润(百万元) 16,800 12,837 15,775 17,853 20,299 同比增长(%) 26% -24% 23% 13% 14% 23年有望逐季改善，重视AI技术落地2023-04-17 每股收益（元） 1.80 1.38 1.69 1.91 2.18 毛利率(%) 44.3% 42.3% 44.0% 44.0% 44.2% 净利率(%) 20.6% 15.4% 17.0% 17.1% 17.5% 净资产收益率(%) 28.7% 19.5% 21.1% 20.5% 20.4% 市盈率 18.8 24.6 20.1 17.7 15.6 市净率 5.0 4.6 3.9 3.4 3.0 宏观环境压力持续2022-10-30 宏观环境造成业绩压力，创新和境外业务快速增长 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2022-08-13 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们预测公司23-25年每股收益分别为1.69、1.91、2.18元（原23-25年预测为1.81、2.14、 2.44元，主要调整了营收、毛利率、费用率和汇兑），根据可比公司23年24倍PE估值水平，对应目标价为40.56元，维持买入评级。 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元)2023/8/18 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 大华股份 002236 19.62 0.71 1.03 1.31 1.61 27.81 19.07 15.03 12.21 千方科技 002373 12.27 -0.31 0.42 0.56 0.75 -40.18 29.28 22.11 16.44 佳都科技 600728 5.70 -0.12 0.30 0.27 0.36 -46.64 19.24 20.77 15.89 富瀚微 300613 49.40 1.73 1.98 2.46 3.08 28.58 24.95 20.10 16.06 奥普特 688686 113.89 2.66 3.63 4.77 6.20 42.85 31.39 23.87 18.38 最大值 42.85 31.39 23.87 18.38 最小值 (46.64) 19.07 15.03 12.21 平均数 2.48 24.79 20.37 15.80 调整后平均 5.40 24.49 20.99 16.13 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 34,722 40,012 48,674 55,389 63,852 营业收入 81,420 83,166 92,850 104,272 115,940 应收票据、账款及款项融资 29,014 33,911 37,168 41,740 46,411 营业成本 45,329 47,996 51,997 58,374 64,747 预付账款 506 535 597 670 746 营业税金及附加 561 582 650 730 811 存货 17,974 18,998 21,839 24,517 27,194 销售费用 8,586 9,773 9,981 11,001 12,000 其他 3,804 4,451 4,698 4,989 5,286 管理费用及研发费用 10,384 12,457 15,134 16,684 18,203 流动资产合计 86,019 97,907 112,976 127,305 143,488 财务费用 (133) (990) (615) (624) (776) 长期股权投资 982 1,252 1,252 1,252 1,252 资产、信用减值损失 1,017 1,094 185 175 175 固定资产 6,696 8,540 10,665 12,145 13,225 公允价值变动收益 (38) (156) 10 10 10 在建工程 2,323 3,771 2,893 2,454 2,235 投资净收益 174 218 250 250 250 无形资产 1,304 1,545 1,426 1,307 1,188 其他 2,663 2,465 2,510 2,510 2,510 其他 6,540 6,219 888 806 792 营业利润 18,474 14,783 18,287 20,703 23,550 非流动资产合计 17,845 21,327 17,123 17,964 18,692 营业外收入 76 87 87 87 87 资产总计 103,865 119,233 130,099 145,270 162,180 营业外支出 82 15 20 20 20 短期借款 4,075 3,343 3,000 3,000 3,000 利润总额 18,468 14,855 18,354 20,771 23,618 应付票据及应付账款 17,230 17,233 18,670 20,960 23,248 所得税 957 1,298 1,835 2,077 2,362 其他 11,987 13,779 14,087 14,584 15,092 净利润 17,511 13,557 16,519 18,694 21,256 流动负债合计 33,292 34,356 35,757 38,544 41,340 少数股东损益 710 720 743 841 957 长期借款 3,284 7,522 7,522 7,522 7,522 归属于母公司净利润 16,800 12,837 15,775 17,853 20,299 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.80 1.38 1.69 1.91 2.18 其他 1,894 4,385 277 277 277 非流动负债合计 5,178 11,907 7,800 7,800 7,800 主要财务比率 负债合计 38,470 46,263 43,557 46,343 49,139 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,934 4,581 5,324 6,166 7,122 成长能力 实收资本（或股本） 9,336 9,431 9,331 9,331 9,331 营业收入 28.2% 2.1% 11.6% 12.3% 11.2% 资本公积 4,381 4,825 8,538 8,538 8,538 营业利润 21.6% -20.0% 23.7% 13.2% 13.8% 留存收益 49,821 54,176 63,349 74,892 88,050 归属于母公司净利润 25.5% -23.6% 22.9% 13.2% 13.7% 其他 (77) (43) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 65,395 72,970 86,542 98,926 113,041 毛利率 44.3% 42.3% 44.0% 44.0% 44.2% 负债和股东权益总计 103,865 119,233 130,099 145,270 162,180 净利率 20.6% 15.4% 17.0% 17.1% 17.5% ROE 28.7% 19.5% 21.1% 20.5% 20.4% 现金流量表 ROIC 25.3% 15