镍：单边或承压震荡，沪伦比边际回调 不锈钢：高库存待消化，成本预期支撑

期货研究 二〇 二2024年08月18日 四年度 镍：单边或承压震荡，沪伦比边际回调 不锈钢：高库存待消化，成本预期支撑 国 泰邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 君张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：单边或承压震荡，沪伦比边际回调 究 所供应：供应压力上方施压，累库边际有所加速，八月开工环比降低。印尼镍矿内贸升水坚挺，或抵消 掉较多来自于镍矿基价下跌所带来的影响，对火法路径成本形成支撑。当前低估值状态下，深跌存在难度。但是，第四季度投产压力或增加供应弹性，或削弱镍价向上的弹性。在边际上，短期供应压力偏高，开工率已有环比降低，但是库存累增幅度边际仍有加速，或对短期镍价施压。 需求：需求边际难寻再突破，出口利润收敛降低国内库存消化能力，宏观情绪边际有所企稳。精炼镍需求同比增量有限，增速表现尚不及产能投放，需求则难以给予镍价趋势性修复的机会。同时，出口利润收敛导致国内库存消化能力减弱，中期国内或有累库的预期。就宏观情绪而言，前期美国就业数据不及预期并触发萨姆法则，但是存在一定飓风与临时失业的影响，短期的数据有所安抚焦虑情绪。 供需平衡：需求暂时缺乏亮点，供应对镍价形成压力，且出口利润收敛后，国内过剩预期加剧，且境内库存边际已有重回累增的迹象，前期我们所推的内外正套可以暂时持有。短期单边仍有供需压力，但是参照成本曲线，底部理论空间难言广阔，且矿端与宏观仍有扰动，预计震荡运行。根据钢联，全球显性库存本周维持累增，中国精炼镍社会库存增加1924吨至31225吨。其中，仓单库存增加1612吨至18111 吨，现货库存增加312吨至9614吨，保税区库存持平至3500吨。LME镍库存增加1656吨至114060吨。不锈钢：高库存待消化，成本预期支撑 供应：九月交期镍铁成本偏高，成本支撑导致深跌困难。八月不锈钢排产同/环比变化+2.5%/-0.4%，但是短期钢厂利润回落至低位，实际落地体量或有不及预期的可能。前期九月交期的镍铁价格基本在1000 元/镍以上，或导致钢厂平均成本处于1.38万元/吨左右，或限制钢价深跌的幅度。 需求：需求暂时缺乏明显驱动，高库存有待消化。盘面价格下跌增加观望情绪，整体成交仍显偏弱，且八月排产偏高，去库压力短期偏高。同时，下游利润承压导致备库缺乏积极性，短期高库存仍有压力。 供需平衡：预计钢价在多空博弈下区间震荡运行。短期高库存或给予压力，需求或对钢价形成压力，但是中期不锈钢深跌或受到成本预期的限制，建议区间操作为主。若出现较深的回调，轻仓尝试低位多。从本周库存来看，不锈钢库存小幅去化，但仍处于历史高位，社会库存1084851吨，周环比减0.47%。其中，冷轧不锈钢库存总量718306吨，周环比减1.22%。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 127,920 -1,530 -2,980 -3,070 -3,890 -18,700 不锈钢主力（收盘价） 13,655 35 -165 -460 -160 -460 沪镍主力（成交量） 139,255 -29,345 -17,617 -18,720 -21,039 -101,476 不锈钢主力（成交量） 113,523 -15,700 36,834 -22,146 -44,744 -121,863 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 128,800 925 -1,850 -1,350 -3,850 -17,000 俄镍升贴水 -150 -50 -100 -100 -150 250 镍豆升贴水 -500 0 0 0 0 2,700 近月合约对连一合约价差 -270 -20 130 250 30 290 买近月抛连一合约的跨期套利成本 189 1 -17 -31 -7 -50 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 1,012 -4 -5 7 38 40 镍板-高镍铁价差 277 13 -14 -20 -77 -210 镍板进口利润 -4,179 -1,192 -2,033 -1,697 679 8,488 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 54 1 4 6 8 8 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 13,875 0 -125 -200 -125 -100 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 14,350 0 -100 -150 -50 0 304/No.1卷(无锡) 13,300 50 -100 -200 -50 -100 304/2B-SS 695 -35 65 310 110 460 NI/SS 6.25 -0.09 -0.07 0.06 -0.12 -0.68 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 8,600 0 -100 -100 -200 -200 硫酸镍 电池级硫酸镍 27,750 0 -50 0 -750 -3,350 硫酸镍溢价 -586 -204 357 297 97 390 资料来源：国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图27：佛山与无锡不锈钢总社会库存图28：佛山与无锡300系冷轧不锈钢总社会库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图33：硫酸镍现货价格图34：硫酸镍各原料成本 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分