镍：单边或震荡运行，沪伦比延续下行 不锈钢：成本预期支撑，高库偏高压制

镍市场分析

• 供应：外采中间品生产精炼镍利润承压，一体化成本底部刚性支撑，印尼镍矿偏紧限制下方空间。8月开工率环比下降1.4%至78.6%，产量历史高位暂稳。印尼镍矿内贸升水坚挺，对火法一体化成本形成支撑。镍价供应施压，但深跌存在难度。
• 需求：合金需求处于历史高位，同比增量有限，增速不及供应侧。俄镍和金川镍升水周度下降300和50元/吨至1100和-150元/吨。出口利润收敛导致国内库存消化能力减弱，库存边际重回累增，沪伦比延续下行趋势。
• 供需平衡：镍价或震荡运行。现实基本面难以给予上行驱动，整体维持偏弱运行，但成本限制下方空间。矿端与宏观不确定性或削弱空头信心。全球显性库存本周维持累增，中国精炼镍社会库存增加1358吨至32583吨，LME镍库存增加2556吨至116616吨。

不锈钢市场分析

• 供应：利润承压运行，9月成本支撑或仍坚挺，关注9月排产情况。镍铁利润修复后供应增加，国内8月开工率边际增加0.75%至48.7%，产量累计同比/环比变化-13.9%/+1.6%。7月镍铁进口量累计同比/环比增幅20.1%/18.3%。供应增加后镍铁库存去化结束，8月边际轻微增加。9月交期镍铁价格偏高，或对不锈钢成本形成限制。钢厂利润承压或导致8月产量落地不及排产预期，若9月排产数据明显下滑，钢价或有小幅修复机会。
• 需求：需求仍有待修复，库存尚未明显消化。市场观望情绪浓厚，成交偏弱，到货量尚可，高库存上方施压。下游利润承压导致备库缺乏积极性，短期钢价上方空间有限。
• 供需平衡：预计钢价在多空博弈下区间震荡运行。短期高库存或给予压力，需求或对钢价形成压力，但中期不锈钢深跌或受到成本预期限制。建议区间操作为主，若出现较深回调，轻仓尝试低位多。不锈钢社会库存1088728吨，周环比增0.36%。