核心观点
主要受大行卖债及交易商协会查处部分中小金融机构国债交易违规行为影响，上周债市大幅转弱。上周（8月5日当周），尽管海外市场动荡加剧，提升市场避险情绪，但因长债收益率再创新低触发央行对债市风险的管理，在央行指导大行卖债以及交易商协会查处部分中小金融机构出借账户和利益输送等国债交易违规行为影响下，债市全面回调，长债收益率大幅上行。短端利率方面，上周央行公开市场连续地量级投放，资金面边际收紧，带动债市短端利率上行，但幅度不及长端，收益率曲线仍继续走陡。
后续长债收益率可能会进入阶段性盘整过程。长债收益率再创新低触发央行在上周启动对债市风险管理的实质性举措。但从具体手段来看，主要是指导大行卖债以及由交易商协会开展一系列自律调查，并未开展临时正回购或借券卖出操作。我们判断，这一方面反映央行管理债市风险的手段丰富，另一方面，可能也因当前基本面偏弱的现状和财政发力的需要对央行采取偏紧缩性政策的力度有所制约。结合上周五公布的第二季度货币政策执行报告提出“既要维持流动性平稳，又要避免债市情绪过热；既要稳增长，又要防风险”，我们认为，接下来央行持续引导长债收益率快速上行的可能性并不大。整体上看，在央行指导下，目前长债收益率或已达到合理中枢水平，后续可能会进入阶段性盘整过程，预计10年期国债收益率的短期波动区间将在2.1%-2.3%之间。
上周市场回顾
1.1 二级市场
上周债市全面走弱，长端利率大幅上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计下跌0.30%;上周五10年期国债收益率较前一周五上行7.09bp，1年期国债收益率较前一周五上行6.61bp，收益率曲线陡峭化上移。
- 8月5日：债市先因海外市场动荡加剧、避险需求急剧飙升而继续走强，随后受央行指导大行卖债传闻以及机构止盈需求影响，出现大幅回调。全天看，银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行0.99bp；国债期货各期限主力合约集体收涨，10年期主力合约涨0.27%，创历史新高。
- 8月6日：早盘债市延续回调，但随长债收益率持续上行，在比价效应下，多头情绪有所修复，支撑债市小幅回暖。全天看，银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国债收益率上行1.15bp；国债期货各期限主力合约全天低位窄幅震荡，收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.15%。
- 8月7日：早盘债市延续暖势，而午后受交易商协会对4家农商行启动自律调查的公告影响，债市小幅回调。全天看，银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.77bp；国债期货各期限主力合约尾盘加速上行，集体收涨，10年期主力合约涨0.22%。
- 8月8日：在交易商协会连出调查通报的警示下，债市整体大幅转弱。当日银行间主要利率债收益率普遍大幅上行，10年期国债收益率上行3.96bp；国债期货各期限主力合约全线收跌，10年期主力合约跌0.27%。
- 8月9日：市场情绪继续受监管影响，加之资金面有所收紧，债市延续弱势。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行1.76bp；国债期货各期限主力合约全线下跌，10年期主力合约跌0.20%。
1.2 一级市场
上周共发行利率债96只，环比增加37只，发行量7875亿，环比大幅增加3845亿，净融资额6131亿，环比大幅增加4204亿。分券种看，上周国债、地方债发行量环比增加，而政金债发行量环比小幅减少；国债、政金债以及地方债净融资额环比均增加。上周利率债认购需求整体尚可：共发行7只国债，平均认购倍数为2.69倍；共发行19只政金债，平均认购倍数4.36倍;共发行70只地方政府债，平均认购倍数为27.54倍。
上周重要事件
7月出口增速略有回落，而进口增速转正
- 7月出口额同比增长7.0%，继续处于较快增长水平。一方面是上年同期基数偏低，另一方面源于当前外需仍处于较强状态。不过，与6月相比，7月出口增速有所放缓，主因当月我国对头号贸易伙伴东盟的出口增速下滑。进口方面，7月进口额同比增速明显反弹，主要受上年同期基数走低以及当月工作日比去年同期多2个拉动。如果剔除工作日数量变动影响，计算6月和7月合计的进口增速，同比仅为2.3%，显示进口需求仍偏弱。整体上看，今年以来，我国外贸呈现“出口强、进口弱”格局，背后主要是受房地产行业持续调整影响，国内消费、投资需求还有待进一步提振。
7月CPI同比涨幅略有扩大，PPI同比降幅持平
- 7月CPI同比上涨0.5%，涨幅较上月小幅扩大，超出市场普遍预期。不过，受当月猪肉价格上涨动能放缓、汽车“价格战”仍持续等因素影响，核心CPI同比低位下行，低通胀局面还在延续。背后的主要原因是在各类商品和服务供应稳定的背景下，居民消费需求不振。PPI方面，主因水泥、煤炭、钢铁等国内定价商品价格持续回落，以及海外定价的铜、铝等有色金属价格加快下行，7月PPI环比延续跌势。在新涨价动能减弱影响下，当月PPI同比降幅结束此前三个月连续较快收窄过程。往后看，在整体消费需求不旺的局面难有明显变化的背景下，国内外大宗商品和工业品价格边际上行动能偏弱，CPI和PPI同比仍将处于低位运行状态。
实体经济观察
上周生产端高频数据多数下跌，其中，高炉开工率、日均铁水产量均继续下滑，半胎钢开工率与前周基本持平，而石油沥青装置开工率小幅回升。从需求端来看，上周BDI指数继续下跌，出口集装箱运价指数CCFI微幅回升；上周30大中城市商品房销售面积明显回落。物价方面，上周猪肉价格继续上涨，大宗商品价格多数下跌，其中，铜、螺纹钢价格继续下滑，原油价格则小幅回升。
上周流动性观察
（附表内容略）
