2024年半年报点评：半年报利润双位数增长兑现，联网算网业务均衡发展

中国联通（600050.SH）2024年半年报点评 半年报利润双位数增长兑现，联网算网业务均衡发展2024年08月17日 事件。2024H1公司实现营业收入1973亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润60.4亿元，同比增长10.9%。2024Q2公司实现978.5亿元，同比增长3.42%；实现归母净利润35.9亿元，同比增长13.0%。 中期兑现利润双位数增长目标，联网算网收入稳健增长。2024H1公司联网通信业务实现1251亿元，同比增长2.1%，算网数智业务实现435亿元，同比增长6.6%。2024H1公司大连接用户整体规模达到10.7亿户，其中移动用户规模3.39亿，同比增长3.5%，5G用户达到2.8亿，同比增长18.7%，5G用户渗透率超过80%，融合用户ARPU实现103元。同期宽带用户达到1.17亿，千兆宽带渗透率25%。算网数智业务中，联通云实现收入317亿元，同比增长24.3%；数据中心实现收入131亿元，同比增长5.0%；数据服务实现收入32亿元，同比增长8.6%；数智应用实现收入37亿元，同比增长13.5%。公司全年经营目标依然为收入稳健增长，利润双位数增长，公司中标业绩兑现中期目标。 资本开支下滑，24H1分红比例超预期。2024H1公司资本开支239亿元，同比-13.4%，全年Capex支出目标维持650亿元。公司宣布中期每股派息0.2481元（含税），同比增长22.2%，中期分红派息率55%，预计全年分红派息率创新高。公司带息负债为30.5亿元，同比下降3.8%，营业成本费用率下降0.6%pp，管理费用同比下降3.4%，公司提质增效效果显著。 三大创新指引下，持续发展联网算网融合。公司将继续布局网络创新、技术创新、服务创新，在网络和技术创新基础上，推进服务创新，联网通信业务层面加快布局营销网点，拓展算网数智。联网通信领域，上半年5G中频基站达到131万站，低频基站达到78万站，4G中频基站超过200万站，网络能力不断增强；超百个城市实现RedCap、载波聚合等5G-A关键技术的商用部署。二是加快建设高速宽带互联网。推动千兆网络普及提质，10GPON端口占比达到79%，行业领先；开展50GPON技术试点，助力万兆城市建设。算网数智领域，公司将完善云网边一体化布局，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，全网智算算力达到10EFLOPS；布局20多个大型算力中心园区，全面覆盖“东数西算”枢纽节点。加快建设“新八纵八横”国家骨干网，在算力中心之间部署超高速互联通道，打造一张高通量、高性能、高智能的算力智联网络。 投资建议：我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润实现92.99/104.89/117.38亿元，同比增长13.8%/12.8%/11.9%，对应PE16/14/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：移动用户增速不及预期，经营性现金流动性持续下降。 推荐维持评级 当前价格：4.73元 分析师马天诣 执业证书：S0100521100003 邮箱：matianyi@mszq.com 分析师马佳伟 执业证书：S0100522090004 邮箱：majiawei@mszq.com 分析师杨东谕 执业证书：S0100523080001 邮箱：yangdongyu@mszq.com 相关研究 1.中国联通（600050.SH）2024年一季报点评：扣非净利实现双位数增长，公司经营质量持续提升-2024/04/21 2.中国联通（600050.SH）2023年年报点评现金分红比例增长兑现，24年持续加码算网数智建设-2024/03/20 3.中国联通（600050.SH）2023年三季报点评：业绩稳中有进，产业互联网业务占比持续提升-2023/10/25 4.中国联通（600050.SH）2023年半年报点评：业绩稳健增长，大数据业务持续夯实领先优势-2023/08/10 5.中国联通（600050.SH）2022年年报点评高质量发展成效显著，创新业务构筑核心增长引擎-2023/03/14 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 372,597 396,255 422,494 451,244 增长率（%） 5.0 6.3 6.6 6.8 归属母公司股东净利润（百万元） 8,173 9,299 10,489 11,738 增长率（%） 12.0 13.8 12.8 11.9 每股收益（元） 0.26 0.29 0.33 0.37 PE 18 16 14 13 PB 0.9 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月16日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 372,597 396,255 422,494 451,244 成长能力（%） 营业成本 281,231 297,227 316,613 337,707 营业收入增长率4.97 6.35 6.62 6.80 营业税金及附加 1,542 1,640 1,749 1,868 EBIT增长率10.67 20.26 9.18 8.54 销售费用 35,833 38,040 40,559 43,319 净利润增长率11.96 13.78 12.79 11.91 管理费用 23,998 25,522 27,212 29,063 盈利能力（%） 研发费用 8,099 7,525 8,070 8,754 毛利率24.52 24.99 25.06 25.16 EBIT 18,484 22,229 24,270 26,344 净利润率2.19 2.35 2.48 2.60 财务费用 -259 -331 -1,348 -2,473 总资产收益率ROA1.23 1.38 1.48 1.57 资产减值损失 -215 -550 -562 -575 净资产收益率ROE5.13 5.57 5.97 6.34 投资收益 4,806 4,721 5,034 5,377 偿债能力 营业利润 22,843 25,939 29,245 32,716 流动比率0.61 0.63 0.73 0.82 营业外收支 -134 -100 -100 -100 速动比率0.41 0.47 0.57 0.67 利润总额 22,710 25,839 29,145 32,616 现金比率0.23 0.35 0.45 0.54 所得税 3,997 4,548 5,130 5,740 资产负债率（%）46.00 43.80 43.50 43.15 净利润 18,713 21,292 24,016 26,876 经营效率 归属于母公司净利润 8,173 9,299 10,489 11,738 应收账款周转天数39.17 29.00 29.00 29.00 EBITDA 98,629 112,285 128,336 144,365 存货周转天数2.88 2.70 2.70 2.70 总资产周转率0.57 0.59 0.61 0.62 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 58,816 88,087 120,817 156,510 每股收益0.26 0.29 0.33 0.37 应收账款及票据 40,940 25,260 27,268 29,303 每股净资产5.01 5.25 5.52 5.83 预付款项 5,867 8,620 9,182 9,794 每股经营现金流3.28 4.35 4.36 4.92 存货 2,217 1,649 1,780 1,924 每股股利0.13 0.06 0.07 0.07 其他流动资产 50,188 37,869 38,153 38,464 估值分析 流动资产合计 158,028 161,484 197,200 235,995 PE18 16 14 13 长期股权投资 54,428 59,149 64,183 69,560 PB0.9 0.9 0.9 0.8 固定资产 304,909 325,124 341,070 356,352 EV/EBITDA1.35 1.19 1.04 0.93 无形资产 31,232 31,295 30,833 30,123 股息收益率（%）2.79 1.24 1.40 1.57 非流动资产合计 504,816 510,482 510,506 510,927 资产合计 662,845 671,966 707,706 746,922 短期借款 681 681 681 681 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 167,614 165,307 176,089 187,821 净利润18,713 21,292 24,016 26,876 其他流动负债 91,991 89,010 94,701 100,901 折旧和摊销80,145 90,056 104,066 118,021 流动负债合计 260,286 254,998 271,470 289,402 营运资金变动2,924 23,750 5,540 6,548 长期借款 2,133 2,002 2,002 2,002 经营活动现金流104,342 138,188 138,774 156,504 其他长期负债 42,491 37,290 34,407 30,920 资本开支-77,983 -78,181 -84,006 -95,190 非流动负债合计 44,624 39,292 36,409 32,922 投资-11,409 -46 0 0 负债合计 304,910 294,290 307,880 322,324 投资活动现金流-85,539 -76,324 -84,006 -95,190 股本 31,804 31,801 31,801 31,801 股权募资386 -8 0 0 少数股东权益 198,695 210,687 224,214 239,352 债务募资-4,638 -13,124 0 0 股东权益合计 357,935 377,676 399,826 424,598 筹资活动现金流-26,507 -32,593 -22,038 -25,621 负债和股东权益合计 662,845 671,966 707,706 746,922 现金净流量-7,600 29,271 32,730 35,693 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本