北方产业布局加码，海外市场拓展顺利

2024年08月18日 公司研究●证券研究报告 东方电缆（603606.SH） 公司快报 北方产业布局加码，海外市场拓展顺利投资要点事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收40.68亿元，同比+10.31%；归母净利润6.44亿元，同比+4.47%；毛利率22.43%，同比-6.19pct；扣除非经常性损益的归母净利润5.48亿，同比-9.50%。陆缆业务亮眼，海缆前景可期。分季度来看，公司24Q2营收与归母净利润分别为27.58/3.81亿元，同比+22.55%/+5.54%，环比+110.43%/+44.57%，较Q1有明显增长，主要系陆缆系统量利齐增。分业务来看，24H1公司陆缆/海缆系统/海洋工程分别实现营收22.94/14.85/2.84亿元，同比+25.91%/-10.34%/+37.83%；毛利率分别为9.94%/39.38%/33.75%，同比+1.18/-11.71/+10.76pct，陆缆营收占比提升，海缆营收及毛利均短暂承压。报告期内，国内海风开工和招标略低于预期影响了公司国内海缆订单的落地节奏，但政策利好及海风项目竞配核准不断。截至目前，国内仍有超30GW并网装机需求未得到释放，需求确定性较高。随着广东青州、帆石项目陆续取得新进展，国内海风存量项目有望在24年下半年陆续进入开工建设阶段，公司海缆业务复苏可期。在手订单稳定增长，积极谋划北方产业布局。公司陆续中标南方电网公司、广西广投、国网湖北省电力有限公司、宁波轨道永盈供应链、国网浙江省电力、上海电力公司、国网陕西省电力公司等陆缆系统约26亿元；中标海缆系统及海洋工程约23亿元。截止2024年8月12日，公司在手订单89.05亿元（环比+24.77%），其中海缆系统29.49亿元，陆缆系统45.23亿元，海洋工程14.33亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额约22%，可对业绩形成有效支撑。2024年6月，公司与莱州市人民政府签订《投资合作协议》，拟投资15亿元在山东省烟台莱州市投资建设高端海缆系统北方产业基地项目。2024年8月，公司拟以2亿元自有资金在山东省烟台莱州市投资设立全资子公司，进一步完善公司的海缆产能布局并增强拿单优势，未来公司在山东等北方市场的份额有望显著提升。海外订单实现突破，欧洲布局加码。24年1月，公司入股英国XlinksFirst和XLCCLimited公司，继续强化欧洲业务布局，有望持续提升公司获取订单的能力。近期东方电缆中标约20亿海外海缆订单（英国SSE公司海底电缆约1.5亿元、InchCapeOffshore公司海底电缆约18亿元）。截止2024年8月12日，公司国际订单占在手订单总额近29%。海外景气度有望持续兑现，海风起量及海外订单释放预期不断增强。投资建议：全球范围内海上风电发展已呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，看好公司发展前景。基于上半年国内海风推进节奏，我们小幅调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为13.09、19.07和24.43亿元，对应EPS1.90、 2.77和3.55元/股，对应PE26、18和14倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预 电力设备及新能源|输变电设备Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2024-08-16)48.48元交易数据总市值（百万元）33,340.44流通市值（百万元）33,340.44总股本（百万股）687.72流通股本（百万股）687.7212个月价格区间51.07/33.14一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益8.9812.0632.21绝对收益4.533.0319.53 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告东方电缆：坏账冲回拉动业绩，海风复苏下前景可期-华金证券-电力设备与新能源-东方电缆-快报2024.5.3东方电缆：东方电缆：海缆优势地位维持，24年业绩可期-华金证券-电新-公司快报2024.3.21东方电缆：拟投资英国海风产业公司，欧洲海风布局加码-华金证券-电新-公司快报-东方电缆2024.1.23东方电缆：国内外市场开拓顺利，业绩回暖可期-华金证券-电新-公司快报2023.11.4 期 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,009 7,310 9,610 11,813 14,082 YoY(%) -11.6 4.3 31.5 22.9 19.2 归母净利润(百万元) 842 1,000 1,309 1,907 2,443 YoY(%) -29.1 18.7 30.9 45.7 28.1 毛利率(%) 22.4 25.2 25.0 28.2 29.1 EPS(摊薄/元) 1.22 1.45 1.90 2.77 3.55 ROE(%) 15.3 15.9 18.0 21.2 21.8 P/E(倍) 39.6 33.3 25.5 17.5 13.6 P/B(倍) 6.1 5.3 4.6 3.7 3.0 净利率(%) 12.0 13.7 13.6 16.1 17.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6831 7917 8883 10693 13511 营业收入 7009 7310 9610 11813 14082 现金 2258 2142 1376 2494 3380 营业成本 5440 5467 7203 8476 9988 应收票据及应收账款 2364 2684 3952 4205 5519 营业税金及附加 23 49 46 57 69 预付账款 153 79 226 149 298 营业费用 147 153 211 260 296 存货 1321 2148 2422 2955 3381 管理费用 112 130 183 236 256 其他流动资产 736 864 906 889 933 研发费用 238 270 346 425 507 非流动资产 2356 2723 3139 3498 3847 财务费用 21 8 -0 18 -9 长期投资 27 48 70 92 114 资产减值损失 -72 -127 -115 -151 -172 固定资产 1723 1925 2207 2468 2744 公允价值变动收益 -36 9 -5 -7 -10 无形资产 324 364 400 416 433 投资净收益 14 3 4 6 7 其他非流动资产 282 385 462 521 556 营业利润 957 1151 1506 2188 2800 资产总计 9188 10640 12022 14191 17358 营业外收入 5 0 2 2 2 流动负债 2440 3801 4183 4680 5688 营业外支出 2 5 4 3 3 短期借款 102 0 0 0 0 利润总额 960 1146 1504 2187 2798 应付票据及应付账款 1671 2249 2915 3161 3999 所得税 118 145 195 280 355 其他流动负债 668 1552 1268 1518 1689 税后利润 842 1000 1309 1907 2443 非流动负债 1254 549 549 534 485 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 1061 353 354 339 290 归属母公司净利润 842 1000 1309 1907 2443 其他非流动负债 193 195 195 195 195 EBITDA 1116 1265 1650 2365 2986 负债合计 3694 4349 4732 5214 6173 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 688 688 688 688 688 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1304 1304 1304 1304 1304 成长能力 留存收益 3447 4275 5294 6754 8605 营业收入(%) -11.6 4.3 31.5 22.9 19.2 归属母公司股东权益 5494 6291 7290 8977 11184 营业利润(%) -30.2 20.2 30.9 45.3 27.9 负债和股东权益 9188 10640 12022 14191 17358 归属于母公司净利润(%) -29.1 18.7 30.9 45.7 28.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 22.4 25.2 25.0 28.2 29.1 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 12.0 13.7 13.6 16.1 17.3 经营活动现金流 647 1190 525 1938 1764 ROE(%) 15.3 15.9 18.0 21.2 21.8 净利润 842 1000 1309 1907 2443 ROIC(%) 12.5 13.3 16.1 19.5 20.2 折旧摊销 147 160 187 225 266 偿债能力 财务费用 21 8 -0 18 -9 资产负债率(%) 40.2 40.9 39.4 36.7 35.6 投资损失 -14 -3 -4 -6 -7 流动比率 2.8 2.1 2.1 2.3 2.4 营运资金变动 -492 -102 -972 -213 -939 速动比率 2.0 1.3 1.3 1.5 1.6 其他经营现金流 143 127 5 7 10 营运能力 投资活动现金流 -436 -596 -603 -585 -617 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.9 0.9 筹资活动现金流 280 -561 -687 -235 -261 应收账款周转率 2.9 2.9 2.9 2.9 2.9 应付账款周转率 3.1 2.8 2.8 2.8 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.22 1.45 1.90 2.77 3.55 P/E 39.6 33.3 25.5 17.5 13.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 1.73 0.76 2.82 2.56 P/B 6.1 5.3 4.6 3.7 3.0 每股净资产(最新摊薄) 7.99 9.15 10.60 13.05 16.26 EV/EBITDA 28.9 25.4 19.7 13.3 10.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛、申文雯声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份