摩托车行业系列点评六：大排量销量历史新高 自主摩企百花齐放

事件概述：据中国摩托车商会数据，2024年6月250cc（不含）以上摩托车销量9.0万辆，同比+102.8%，环比+16.6%，续创单月历史新高。1-6月累计销量35.5万辆，同比+38.5%。 行业：6月销量超预期增长旺季来临驱动需求向上 1）125cc（不含）以上：125cc+6月销量72.0万辆，同比+43.6%，环比+10.4%，销量显著回暖，主要增量来自于125-150cc及400-500cc，春风动力、隆鑫通用等头部企业均贡献明显增量； 2）250cc（不含）以上：250cc+6月销量9.0万辆，同比+102.8%，环比+16.6%，1-6月累计销量35.5万辆，同比+38.5%。其中： 出口：250cc+摩托车6月出口3.6万辆，同比+115.7%，环比+8.2%，同比增长原因为春风、钱江、宗申等企业在250-500cc排量段出口维持高速增长；1-6月累计出口15.6万辆，同比+75.8%。 内销：250cc+摩托车6月内销5.4万辆，同比+95.1%，环比+22.9%，创近一年半内新高。1-6月累计内销20.0万辆，同比+19.2%。Q2起国内摩托车市场进入旺季，中大排摩托车销量显著回暖。 结构：400-500cc排量段车型同比增长强劲。细分排量来看： 1）250cc<排量≤400cc：6月销售4.6万辆，同比+73.5%，环比+5.5%；1-6月累计销量18.3万辆，同比+2.7%； 2）400cc<排量≤500cc：6月销售3.1万辆（23年同期1.2万辆），同比+160.8%，环比+28.8%；其中春风贡献1.4万增量（主要为450SR/450CLC/450MT内销与出口）；1-6月累计销量12.1万辆，同比+157.8%； 3）500cc<排量≤800cc：6月销售1.1万辆，同比+87.8%，环比+36.2%。 我们认为6月整体中大排量摩托车销量快速恢复，从结构上看，400-500cc销量大幅度增长，整体排量结构进一步优化。Q2起中大排摩托车市场逐渐进入旺季，多款优质新品上市在即，叠加春风动力、钱江摩托、隆鑫通用等龙头摩企发力出口业务，或将会进一步带动中大排摩托车销量向上。 格局：大排量出口加速向上头部企业份额稳固 6月250cc+销量前三名分别为春风、钱江、隆鑫，CR3国内市占率合计为55.9%，较2023年提升6.1pcts，较5月提升5.6pcts，大排量行业集中度持续提升，侧面体现消费者成熟化及对产品品控等内在关注，头部品牌相对占优，其中： 1）春风动力：250cc+6月销量2.0万辆，同比+154.9%，市占率22.1%（其中内销市占率21.9%；出口市占率22.5%），较2023年+6.9pcts，环比+3.1pcts； 2）钱江摩托：250cc+6月销量1.9万辆，同比+158.0%，市占率21.2%，较2023年全年+0.9pcts； 3）隆鑫通用：250cc+6月销量1.1万辆，同比+115.1%，市占率12.6%，较2023全年-1.8pcts。 春风动力：两轮车销量超预期四轮车稳中向上 据中国摩托车商会数据，春风动力6月二轮总销量3.7万辆，同比+126.1%，环比+45.0%，1-6月累计销量13.7万辆，同比+68.1%。我们认为公司6月销量同环比大幅度增长，250cc及450cc共振向上，超市场预期。 6月250cc+摩托车销量2.0万辆，同比+154.9%，环比+35.7%，1-6月累计销量7.5万辆，同比+97.6%； 沙滩四轮车6月销量1.7万辆，同比+80.7%，环比+3.3%，1-6月累计销量8.5万辆，同比+15.6%。若考虑墨西哥及泰国工厂产量，我们认为单月实际销量可能更高，符合预期。 二轮车分区域： 1）出口：6月销量为1.6万辆，同比+139.2%，环比+39.1%。公司1-6月累计出口6.8万辆，同比+81.2%； 2）内销：6月销量为2.1万辆，同比+116.8%，环比+50.0%。公司1-6月累计内销6.9万辆，同比+59.0%。 二轮车分结构： 1）200＜排量≤250cc：6月销量1.2万辆，同比+129.6%，环比+32.4%，环比增长主要原因来自出口（环比+0.2万辆），主力车型为250SR；1-6月总销量4.9万辆，同比+84.2%； 2）250＜排量≤400cc：6月销量765辆，同比-1.9%，环比-25.1%；1-6月总销量3,475辆，同比-39.3%； 3）400＜排量≤500cc：6月销量1.9万辆，同比+281.0%，环比+40.9%，表现相对较强，其中内销和出口均有贡献；1-6月总销量6.7万辆，同比+241.0%。 2023年5月起450SR改款、新车450NK、新车450CLC陆续上市，为春风动力450cc系列车型贡献重要增量； 4）500＜排量≤800cc：6月销量549辆，同比-74.6%，环比+20.7%。 二轮车2024年展望：关注春风动力两轮核心两方面增量： 1） 内销方面 ：重点布局450cc和650cc级别新车型 ， 主要车型包括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT等，对于销量的拉动作用值得期待； 2）出口方面：2021年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022年、2023年、2024年1-6月摩托车出口销量分别4.6、7.5、6.8万辆，同比分别+72.0%、+63.4%、+81.2%，2024年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，我们预计或将维持较高增速。 钱江摩托：产品定义能力提升明显出口注入新动能 据中国摩托车商会数据，钱江摩托2024年6月销量4.6万辆，同比+25.7%，环比+9.4%。1-6月累计销量22.9万辆，同比+9.2%。 6月250cc+摩托车销量1.9万辆，同比+158.0%，环比+43.1%，1-6月累计销量7.3万辆，同比+18.6%； 分区域看： 1）出口：6月销量为2.2万辆，同比+34.8%，环比-3.7%，1-6月累计出口12.4万辆，同比+61.6%。 2）内销：6月销量为2.4万辆，同比+18.3%，环比+24.8%。 2024年展望：公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600需求延续确定性强，赛450、闪350、鸿150等2023年新品表现优秀。2024年1月QJMOTOR举行了本年度的第一场新品发布会，车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望2024年，钱江赛921、鸿250及新版赛550、追550将陆续上市，有望接棒产品周期。 隆鑫通用：深耕摩托车出口无极焕发新机DS900单月销量破千 据中国摩托车商会数据，隆鑫通用2024年6月销量17.0万辆，同比+31.9%，环比+10.5%。1-5月累计销量81.7万辆，同比+53.1%。 250cc+：6月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比+115.1%，环比+5.3%，1-6月累计销量5.1万辆，同比+63.5%。 其中800cc+车型（以DS900为主）单月销量1,347辆，维持强势。 出口：6月销量为14.6万辆，同比+29.3%，环比+8.3%，1-6月累计出口70.3万辆，同比+54.4%，其中800cc+车型出口0.13万辆，增长迅速。 2024年展望：公司深耕摩托车出口业务数十年，新品牌无极经过五年的发展，已经成长国产为休闲娱乐运动机车头部品牌。无极主要覆盖高端摩托车市场，2023年推出CU525、DS525X、SR250GT等多款爆品，目前正处于强产品周期阶段。据公司2023年年报，无极国外市场渠道数量864家，其中在欧洲近700家，基本实现欧洲全覆盖，在意大利、西班牙等市场已形成较高的品牌知名度，为无极销量持续增长奠定坚实基础。 投资建议：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【钱江摩托】，关注【隆鑫通用】。 风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 图1：行业总体二轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图2：行业总体二轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图3：二轮燃油摩托车销量（250<排量≤400cc，辆，%） 图4：二轮燃油摩托车销量（400<排量≤500cc，辆，%） 图5：春风动力二轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图6：春风动力二轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图7：钱江摩托二轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图8：钱江摩托二轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图10：隆鑫通用两轮燃油摩托车同比 （ 排量>250cc，%） 图9：隆鑫通用二轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆）