夕阳产业？不，纺织业也有新质生产力！数码喷印设备龙头：外销占比过半，盈利令人汗颜

标题：夕阳产业？不，纺织业也有新质生产力！数码喷印设备龙头：外销占比过半，盈利令人汗颜 导语：国内市占率第一、全球排名靠前。作者：市值风云APP：塔山 纺织业是个古老的行业，也是我国传统优势产业。近年来，在新技术的助力下，传统纺织行业也在加速转型升级。 以印染环节为例，数码喷墨印花技术摆脱了传统丝网印花的制版、调浆、废浆处理等生产工艺过程，更加节能环保，颇有替代传统印花工艺的趋势。 特别是在多品种、小批量订单方面，数码喷墨印花技术更加顺应当下“小单快反”的消费需求。 在印花速度方面，对于多品种、小批量订单，数码喷墨印花无需传统印刷制版等复杂工序，大大缩短了生产周期。 在印花成本方面，数码喷墨印花没有起印量，且无需制作印版，只需制图软件印前设计、电脑输出印花即完成自动印花过程，即喷印成本主要为墨水成本。 2017-2020年，数码喷墨印花的加工成本在不断下降，墨水的平均成本也处于下降趋势，尤其是数码热转移印花的综合成本正在接近传统印花平均成本。 随着综合成本的下降以及市场需求的不断增多，数码喷印设备正逐渐取代传统的印花设备。 （来源：蓝宇股份招股书（上会稿）） 2014-2021年，中国数码喷墨印花纺织品的产量从3亿米增加至25亿米，复合增速达35%，渗透率从1.8%逐步提升至11.4%。 （来源：蓝宇股份招股书（上会稿）） 本期风云君要介绍的这家公司，曾研制出国产第一代纺织数码喷印机。 2017-2019年，这家公司生产的中高端纺织数码喷墨印花机全国销量领先，且市场占有率超过50%。 2017和2018年，该公司数码喷印设备生产的纺织品占全球数码印花产品总量的 12%和13%，仅次于MS和EFI-Reggiani，位居世界前列（目前仍然维持）。 （来源：招股书） ——————分割线—————— 一、卖设备也卖耗材，横向拓展、纵向延伸并举 宏华数科（688789.SH，下称公司）成立于1992年，于2021年上市。 公司实控人为金小团。截至2023年末，实控人直接及间接控制上市公司31.68%的股权。 （来源：2023年报） 金老板在创业之前曾是浙江丝绸工学院（现浙江理工大学）的教师。以金小团为首的研发团队，专注于数码喷印行业近三十年，掌握了数码喷印设备领域重大关键技术。 公司核心技术人员共7名，其中金小团、葛晨文分别于2007年和2017年获得国家技术发明奖二等奖。 （来源：招股书） 公司是科技部批准的“国家数码喷印工程技术研究中心”依托单位，设有院士专家工作站和博士后科研工作站。2020年，公司被认定为单项冠军示范企业。 （来源：2023年报） 在设立初期，公司主要从事纺织品印花软件开发业务，2000年开始正式进入纺织数码喷印设备领域。 目前公司采取“设备先行，耗材跟进”的经营模式，为客户提供数码印花设备和耗材 （墨水）的组合产品。销售模式上以直销为主、经销为辅。 用户从喷印运行稳定性角度出发，通常会选择原厂配套的耗材，因此随着设备保有量的提升，以墨水为代表的耗材销售规模一般也会持续增加；另外在设备销售下滑的情况下，耗材也能起到一定的对冲作用。 公司数码喷印设备大致分为三大类，各类产品喷印速度、适用面料等方面存在一定差异，其中超高速数码印花机属于相对高端产品。 （来源：公司公告） 基于“以数码喷印技术为核心，纵向延伸，横向拓展”的发展战略，近年来公司进行了一系列布局。 1、由外协转为自主生产，打通上下游产业链 在发展初期，公司主要借助外协厂商完成生产加工，以轻资产方式运营。以2018年为例，公司与外协厂商交易金额占当期采购总额的比重达到53%。 对于数码喷印设备，公司主要采用核心组件自主把控、委外装配为主的生产模式；对于数码喷印墨水，主要采用委外加工模式。 后续随着数码喷印技术的快速普及，产品标准化程度逐渐提高，公司逐步启动设备加工组装以及墨水的自主生产布局。 2020年公司与赛洋技术核心人员设立合资公司赛洋数码，公司持股55%并拥有控制权，2021年开始设备装配流程逐步转移至赛洋数码等子公司进行。 2022年公司斥资6700万元收购了天津晶丽67%的股权，收益法评估增值 521%；2023年公司完成对天津晶丽剩余33%股权的收购。 赛洋技术和天津晶丽此前都是公司的外协厂商。 赛洋技术为公司提供机架及组装服务，其收入绝大部分来源于公司； 天津晶丽向公司销售色浆和外协墨水，2019年天津晶丽对公司销售占比仅25%；2020年受疫情影响，其他客户采购减少，而公司采购增加，天津晶丽对公司销售占比提升至86%。 （来源：招股书） 另外，公司还通过IPO募投项目进一步提升了设备及耗材自产能力，该项目对应2000台设备产能和5000吨数码印花墨水产能。 其中墨水产能指的是墨水混配，不包括染料合成与染料提纯，而公司对天津晶丽的收购正是为了补齐墨水原料合成与提纯方面的短板。 2023年IPO募投项目“年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”已正式投产。 （来源：公司公告） 此外，公司还通过收购德国自动化缝制装备企业TEXPAGmbH，以推动下游产业在“缝制”环节实现技术升级。TEXPA属于德国“隐形冠军”企业。 纺织品有三大要素：面料（以织造实现）、色彩/图案（以印花实现）和款式 （以缝制实现），柔性供应链的搭建也需要从这三个要素着手。 2022年，公司拟以2200万欧元（约1.54亿人民币）收购TEXPA100%股权，收益法评估下增值率为431%，次年1月收购事项完成。2023年自动化缝纫设备业务贡献营收1亿元。 （来源：2023年报） 在下游柔性纺织领域公司也有涉及，2021年公司出资280万元参股家纺产品自动化生产企业宏华百锦，进一步打通了柔性纺织供应链。 整体来看，公司对上下游产业链均有一定布局，不过美中不足的是，公司数码喷印设备核心原材料喷头仍依赖境外采购。 2023年公司采购喷头占数码喷印类业务成本比例超过30%，好在喷头主要供应商数量较多，包括京瓷、星光、爱普生、精工等，市场供应充足。 2、横向拓展，产能再加码 基于数码喷印核心技术的可延展性，公司还通过并购等途径向书刊喷印、建材饰面、瓦楞纸喷印等应用领域进行扩展。 2023年7月，公司斥资7000万元收购了山东盈科杰数码科技有限公司（盈科杰数码） 51%的股权并拥有控制权，收益法评估下增值率211%。 盈科杰数码主要产品为高速喷墨轮转数字印刷设备，下游面向按需印刷和商业快印领域。盈科杰数码于2023年5月被认定为专精特新企业。 通过收购盈科杰数码，公司业务拓展至数字印刷设备领域，2023年该业务实现营收6318万元。 （来源：2023年报） 公司定增募投项目“年产3520套工业数码喷印设备智能化生产线”，除扩大纺织设备产能外，还新增了包装书刊、装饰建材等领域的设备产能。目前该项目厂房基建工作已基本完成。 随着IPO及定增募投项目逐步建成投产，公司设备总产能将扩大至5520台，在生产规模上全球领先。目前公司正在筹建天津智能化墨水生产基地，投产后墨水产能预计扩大至4-5万吨。 （来源：公司公告） 二、营收高增长，外销占比超50% 2023年，公司营收为12.6亿元，数码喷印设备、墨水营收占比分别为49%、33%。自动化缝纫设备和数字印刷设备收入占比还较低。 （来源：市值风云APP） 此前公司收入主要来自境内市场，近年来境外市场表现较好，目前外销收入占比已超50%。2017-2023年，公司外销收入CAGR达43%，营收占比也从28%提升至53%。 （来源：同花顺iFinD，制表：市值风云APP） 境外市场的突破主要得益于公司产品的性价比优势。全球纺织印花市场主要分布在欧洲和亚洲地区，相比于欧洲品牌，在性能相差不大的前提下，公司产品在价格方面更具竞争力。 特别是在疫情期间，数码印花设备凭借自动化程度高、灵活性强等优势，加速了对传统印花设备的替代；另外公司设备及耗材的供应保障远超主要竞争对手。 （来源：公司公告） 2021年，日本東伸工業株式会社宣布全面代理公司数码喷印设备在日本市场的销售；另外公司超高速工业机也首次进入全球纺织装备强国意大利市场。 可见公司实力得到了海外市场的认可。 （来源：2021年报） 2018-2023年，公司营收和扣非归母净利润CAGR分别为21.6%、25.6%。2024年一季度，营收和扣非归母净利润同比增速分别为30.2%、33.5%。 2023年公司营收增速较高，主要在于业务拓展及产能释放下，产品销量增长以及合并范围增加所致。 （来源：市值风云APP） （来源：市值风云APP） 三、让利做推广，盈利能力仍然强悍 随着产品销量的增长，规模效应下公司产品成本得以更好控制，在基本保证毛利率的前提下，公司主动调低部分畅销机型价格以占领更大市场份额。 墨水方面也类似，公司将成本下降的一部分让利给客户，以助力设备的推广使用。 （来源：公司公告） 由于价格较低的普及型机型销售占比提升，数码直喷机和转码转印机的销售均价总体呈下降趋势。超高速工业机主要面向特殊使用场景，多为个性化定制，销量小、单价较高且变动较大。 墨水销售均价也呈逐年下降趋势，与市场价格走势一致。 （来源：公司公告） 在让利的情况下，公司基本保证了毛利率水平的稳定。墨水毛利率总体高于数码喷印设备，受益于产业链的延伸，近两年两大产品毛利率均有明显提升。 （来源：同花顺iFinD，制表：市值风云APP） 2018年以来，公司综合毛利率整体在40%以上，净利率在20%以上。2024年一季度，毛利率为45.6%，净利率为23.5%。 （来源：市值风云APP） 公司研发强度相对较高，2023年研发费用率为7.2%。截至2023年末，公司共有研发人员271人，占员工总数29%。 （来源：市值风云APP） 数码喷印设备行业属于新兴行业，同类型上市公司较少。从业务角度考虑，曾申报科创板上市的汉弘集团与公司产品较为接近，汉弘集团主要从事数码喷绘设备，部分产品与公司有重叠，但应用领域上有所差异。 从行业角度，风云君选取了纺织机械领域的杰克股份（603337）、慈星股份 （300307）、标准股份（600302）、上工申贝（600843）、越剑智能（603095）以及主营纺织机械控制系统业务的大豪科技（603025）作为可比公司。 公司毛利率与大豪科技、汉弘集团较为接近，总体上高于传统纺织机械上市公司。 （来源：同花顺iFinD，制图：市值风云APP） 净利率方面，公司较为稳定且总体有提升，与大豪科技一样基本维持在20%以上水平。 （来源：同花顺iFinD，制图：市值风云APP） 受总资产周转率下降影响，近几年公司ROE有所下滑，2023年ROE为13.8%。近两年公司ROE低于大豪科技但高于其他可比公司。 （来源：同花顺iFinD，制图：市值风云APP） 上市至今，公司PB在3.2-28区间，截至2024年5月20日，公司总市值约130亿元，PB为4.7。 （来源：同花顺iFinD） 四、自由现金流转负，留意二股东减持 受并购事项影响，公司账面上存在一定的商誉资产，目前基本未出现减值。截至2023 年末，商誉账面价值合计为2.1亿元。 考虑到公司的收购事项多为高溢价并购，后续仍需留意商誉减值情况。 （来源：2023年报） 2023年7月公司收购盈科杰数码51%股权，承诺业绩为2023-2024年度累计净利润，目前尚未到截止期限。 （来源：2023年报） 近几年存货、应收款项增加较多主要是由于公司生产、销售规模扩大以及TEXPA、盈科杰数码等子公司并表所致。近两年，一年以内应收账款占比基本在80%左右。 （来源：市值风云APP） 2018年以来，公司经营活动净现金流均为正，受扩产事项影响，近几年资本支出金额较高，2023年自由现金