数码印花设备龙头畅享行业红利，墨水耗材构筑长期稳定增长基石

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏华数科 688789.SH 公司研究 | 首次报告 ⚫ 数码印花设备龙头技术雄厚，近四年营收/业绩CAGR高达35.13%/43.04%。公司深耕数码喷印30载，已成为集数码印花装备、墨水、工艺方案、技术服务与培训等综合解决方案提供商。作为数码印花设备龙头，公司市占率居全球前三、国内第一；且研发实力雄厚，为制造业单项冠军企业，两次获得国家技术发明二等奖。公司营收/业绩均处于高速发展通道，2017-2021年 CAGR分别达到35.13%/43.04%，毛利率常年保持在40%以上，盈利能力强劲。 ⚫ 公司受益于渗透率快速提升+产能扩张+赛道延展性。得益于小单快反需求爆发、技术进步成本不断降低以及环保政策的推动，预计到2025年全球/中国数码印花布渗透率将快速提升至27%/29%。我们预计2020-2025年全球/中国数码印花设备市场规模CAGR为18%/17%；根据中国印染行业协会《全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析》，2025年全球/中国数码喷墨印花墨水的消耗量将达到16/4.9万吨。综合来看，我们预计2025年全球/中国数码印花设备+墨水合计市场规模为344/138亿元。龙头企业将充分受益于行业高速发展红利，公司数码印花设备产能快速扩张，IPO+定增合计募投产能达到5520台，为2021年950台产量的5.8倍。此外，公司积极打造湖州规模化小单快反示范平台，且拟收购德国TEXPA 100%股权，有望成为纺织柔性供应链全套核心装备供应商；同时作为通用性技术平台，横向拓展至瓦楞包装、建筑装潢、标签书刊印刷等领域成长空间大。 ⚫ 设备墨水一体化，墨水耗材构筑长期稳定增长基石。2022H1年墨水业务营收占比进一步提升至42%，依托于自身设备龙头地位，客户粘性有望进一步增强。同时通过收购上游墨水厂商天津晶丽数码加大自产比例，墨水业务有望维持高盈利水平，因此长期看墨水耗材有利于构筑起公司稳定增长基石。 ⚫ 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为3.86、5.41、7.50元，我们认为目前公司的合理估值水平为22年的53倍市盈率，对应目标价为204.58元，首次给予“买入”评级。 风险提示 全球疫情恢复不达预期；行业渗透率不达预期；核心部件喷头依赖外采风险；募投产能扩产不达预期；应收账款增长过快风险；原材料价格大幅波动风险；收购不及预期风险；汇兑损益风险；假设条件变化影响测算结果。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 716 943 1,184 1,616 2,185 同比增长(%) 21.1% 31.7% 25.5% 36.6% 35.2% 营业利润(百万元) 194 261 343 480 664 同比增长(%) 15.9% 34.7% 31.6% 40.0% 38.2% 归属母公司净利润(百万元) 171 227 294 411 570 同比增长(%) 18.9% 32.4% 29.5% 40.2% 38.6% 每股收益（元） 2.25 2.98 3.86 5.41 7.50 毛利率(%) 42.5% 42.6% 45.1% 45.0% 45.2% 净利率(%) 23.9% 24.0% 24.8% 25.5% 26.1% 净资产收益率(%) 26.0% 20.4% 18.0% 20.8% 23.1% 市盈率 74.5 56.3 43.5 31.0 22.4 市净率 17.2 8.6 7.2 5.8 4.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月16日） 167.88元 目标价格 204.58元 52周最高价/最低价 330.34/137.46元 总股本/流通A股（万股） 7,600/4,090 A股市值（百万元） 12,759 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2022年09月18日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -8.94 -4.07 -9.54 -32.67 相对表现 -5.84 1.32 0.46 -8.73 沪深300 -3.1 -5.39 -10 -23.94 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 数码印花设备龙头畅享行业红利，墨水耗材构筑长期稳定增长基石 买入（首次） 宏华数科首次报告 —— 数码印花设备龙头畅享行业红利，墨水耗材构筑长期稳定增长基石 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1.宏华数科：数码印花设备龙头，业绩高增前景可期 ..................................... 5 1.1数码印花设备龙头，引领纺织行业数字化变革 ............................................................. 5 1.2近四年业绩CAGR高达35%，股权激励&董事长增持彰显信心 ................................... 7 2.行业：数码喷墨印花渗透率快速提升，产业链充分受益 .............................. 9 2.1契合小单快反需求，全球数码喷墨印花渗透率有望从8%提升至27% .......................... 9 2.2设备+墨水：预计2025年全球规模可达344亿元 ...................................................... 13 3.公司：横纵拓展+产能扩张，龙头优势持续深化 ........................................ 20 3.1龙头布局小单快反供应链+设备墨水一体化................................................................. 20 3.2产能持续扩张，通用性技术平台成长空间大 ............................................................... 25 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 26 盈利预测 .......................................................................................................................... 26 投资建议 .......................................................................................................................... 27 风险提示 ...................................................................................................... 28 宏华数科首次报告 —— 数码印花设备龙头畅享行业红利，墨水耗材构筑长期稳定增长基石 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：宏华数科发展历程 .............................................................................................................. 5 图2：公司股权结构（截至2022年8月22日） .......................................................................... 6 图3：2017-2022H1公司分业务营收/亿元 ................................................................................... 7 图4：2017-2021公司主营业务毛利率/% ..................................................................................... 7 图5：2017-2022H1公司毛利率和销售净利率/% ......................................................................... 7 图6：2017-2022H1公司期间费用率/% ....................................................................................... 7 图7：2017-2022H1公司经营现金流情况/亿元 ............................................................................ 8 图8：2017-2021公司ROE(平均)情况和杜邦分析 ....................................................................... 8 图9：2017-2022H1公司扣非归母净利、非经常损益以及净利率情况/亿元，% ........................... 8 图10：相较于传统印刷，喷墨印刷大大缩短了生产周期 .............................................................. 9 图11：数码喷墨上下游产业链情况 ............................................................................................ 10 图12：传统印刷设备侧重于机械制造，而喷墨印刷设备是一种数字化生产设备 ........................ 10 图13：2018 年亚洲成为数码喷墨印花最大生产地，中国是亚洲数码喷墨印花市场的领头羊 ..... 11 图14：2014-2019年及2025E全球数码喷墨印花渗透率/%....................................................... 12 图15：2014-2019年及2025E中国数码喷墨印花渗透率/%....................................................... 12 图16：数码直喷印花机(简称“数码直喷机”) ...