Q2业绩同比改善，积极推进三扩战略

事件：24年H1公司实现营业收入45.20亿元，同比增长8.68%，归母净利润0.80亿元/yoy+14.68%，扣非归母净利润0.60亿元/yoy+36.24%。公司23年收购乐友国际完成并表，24年H1乐友实现净利润3241万元。 单拆Q2：公司实现营业收入23.27亿元/yoy+12.78%，实现扣非归母业绩0.57亿元/+18.25%，对应扣非归母净利润率2.46%/yoy+0.11pcts。 线上收入占比持续扩大，母婴商品毛利率提升。1）分项业务：24年H1母婴商品/母婴服务/供应商服务同比+10.11%、-12.63%、+2.36%，其中母婴商品线上销售收入18.22亿元/yoy+19.32%，占母婴商品销售收入46.04%/+3.53pcts。2）同店:孩子王24年H1同店坪效2716万元/㎡，同比下滑13.37%。3）毛利率：24年Q2整体毛利率29.45%/yoy+0.06pcts,母婴商品毛利率21.25%/yoy+2.85pcts。4)费用率:24年H1销售费用率20.47%/+1.02pcts，管理费用率4.98%/-0.47pcts，研发费用率0.43%/-0.23pcts，成熟的数字化系统提升业务运转效率。 推进儿童生活馆改造升级，孩子王加盟首店开业。1）展店：2024年上半年，公司共新增门店45家（孩子王6家，乐友39家），关闭门店35家（孩子王10家，乐友25家），期末门店1,035家（孩子王504家，乐友531家）。2）儿童生活馆：截止24年H1公司已完成6家儿童生活馆升级改造，年内计划完成60家，未来三年计划升级200家。看好公司适当向中大龄儿童拓展服务，有望于中长期缓解生育率下滑带来的业绩压力。3）加盟业务：7月四川广汉首家孩子王加盟店开设，计划3年内新开1000家门店，加盟模式加速下沉，打开业务成长空间。 持续完善差异化供应链，自有品牌销售提升亮眼。1）24年H1公司通过差异化供应链实现收入5.04亿元/yoy+65.35%（自有品牌/专供商品分别为2.9亿元/2.1亿元），占母婴商品销售收入12.74%。看好公司通过差异化自有产品，持续增厚产品销售和毛利。2）深耕会员经济，截止24年H1，公司累计会员人数9070万+（含乐友国际），付费会员超过110万。 投资建议：孩子王作为母婴行业龙头，坚持大店模式、会员经济，24年聚焦“三扩”战略（扩品类、扩赛道、扩业态）以“儿童生活馆、非标增长、同城亲子”为长期发展重心。公司目前账面资金充裕，积极推进儿童生活馆和加盟业态，有望在中长期获得更大的成长空间。我们预计公司24-26年实现营业收入100.38/111.46/118.88亿元，实现归母净利润2.24/2.87/3.69亿元，当前对应24年26.5倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：门店扩张不及预期、行业竞争加剧、终端需求疲软等 主要财务数据及预测 2022 8,520-5.8%122 2023 8,753 2024E 10,038 2025E 11,146 11.0%287 28.1%0.26 30.0%7.8% 2026E 11,888 6.7%369 28.8%0.33 31.1%9.1% 1,114.18 647.83 4.86-10.31 5,927.46 9,613.32 2.91 营业收入(百万元)(+/-)YOY(%)净利润(百万元)(+/-)YOY(%) 全面摊薄EPS(元)毛利率(%) 2.7% 14.7% 105 224 112.9%0.20 29.3%6.6% -39.4% -13.9% 0.11 29.9%4.1%2022-2023 0.09 29.6%3.3% 净资产收益率(%) 资料来源：公司年报（ ），德邦研究所 2022-2023