利润持续良好增长，派息率稳步提升

核心观点与关键数据

公司2024年上半年实现营业收入约5467.44亿元，同比增长3.02%；归母净利润802.01亿元，同比增长5.29%；扣非归母净利润730.38亿元，同比增长4.60%。Q2表现强劲，营业收入2830.37亿元，同比增长1.09%，环比增长7.33%；归母净利润505.92亿元，同比增长5.17%，环比增长70.87%；扣非归母净利润469.38亿元，同比增长2.67%，环比增长79.84%。

业务结构分析

1. 个人业务：移动客户数净增926万户，总数超10亿户；5G网络客户新增0.49亿户，渗透率提升至51.4%；移动ARPU值51.0元，收入同比-1.6%至2551.79亿元。
2. 家庭业务：家庭宽带客户数净增848万户至2.72亿户，千兆家庭宽带渗透率33.5%；家庭客户综合ARPU提升至43.4元；总收入同比+7.5%至698.35亿元，其中宽带收入同比+9.0%至511.60亿元。
3. 政企业务：移动云收入同比+19.3%至504亿元，IaaS+PaaS收入增速行业领先；整体收入同比+7.3%至1119.69亿元。
4. 新兴业务：国际业务收入同比+13.2%至266.06亿元。

成本与利润

折旧与摊销同比-7.1%至912.46亿元；资本开支640亿元，全年计划不超过1730亿元。收入增幅稳步提升，降本增效助力利润良好增长。2024年中期每股派息2.60港元，同比增长7.0%，派息率提升。

投资建议与风险提示

调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1386.96、1470.08和1556.34亿元，对应PE10.4、9.8和9.2倍，维持“增持”评级。风险提示包括政策变化、运营商竞争加剧、5G应用与大模型发展不及预期。