银行自营投资基金、SPV现状跟踪

2023年上市银行基金+SPV投资约为8.45万亿元，占总资产比例为3.01%SPV（特定目的载体）包括但不限于商业银行理财产品、信托投资计划、证券投资基金、证券公司资产管理计划、基金管理公司及子公司资产管理计划、保险业资产管理机构资产管理产品等，依据127号文规定，公募基金属于SPV，但实操中豁免穿透，后续或纳入SPV管理。 银行自营投资以利率债为主，基金+非标占总资产比例约为3.01%。2023年末上市银行基金投资规模约为5.5万亿元，占总资产比例约为1.97%，其中国有行/股份行/城商行/农商行占比分别为0.74%/3.94%/5.84%/2.52%；基金+非标投资规模约为8.45万亿元，国有行/股份行/城商行/农商行占总资产比例分别为0.82%/6.58%/9.84%/3.04%。 2023年银行基金投资免税收入对净利润的贡献度约为5.3% “合理节税”是银行自营投资基金的重要原因。根据我们测算，2023年国有行/股份行/城商行/农商行基金投资免税收入业绩贡献度分别为3.8%/8.0%/9.3%/4.5%。其中基金投资规模>700亿元，基金免税收入对净利润贡献度在10%以上的银行有邮储银行（10.8%）、兴业银行（10.8%）、浦发银行（16.2%）、浙商银行（11.0%）、上海银行（12.8%）、宁波银行（11.4%）、南京银行（13.0%）、长沙银行（10.1%）。 银行基金投资免税效应在收窄 1、银行投资基金的税收红利跟基金产品收益率水平正相关，收益率越高，基金产品免税效应越大。 2、伴随债券利率下降，银行自营直接投资债券和通过基金投资债券的税收差异在下降。（1）金融债：银行自营投资税率=（债券名义收益率-平均负债成本率）*25%；公募基金税率为0%。当债券名义收益率等于银行平均负债成本率时，金融债免税效应消失。（2）企业债：银行自营投资的税率A=债券名义收益率*6%/1.06+（债券名义收益率/1.06-平均负债成本率）*25%；公募基金投资的税率B=债券名义收益率*3%/1.03。由于银行自营投资企业债增值税大于公募基金，所以公募基金投资企业债的免税效应不会消失。 银行自营货基投资诉求稳定，债基投资需求或转移至理财产品 银行投资货基主要出于日间流动性管理和改善流动性指标的诉求，货基投资需求或维持稳定；投资债基主要出于避税、间接加杠杆和信用下沉的需求，由于金融债（含政金债）和企业债的避税效应更明显，2023年关联方口径银行持仓基金底层资产中这两类债券占比分别为74%和16%，或有赎回压力。 委外投资监管趋严后，部分基金投资占比较高的股份行和城商行影响可能较大，未来基金在机构客户的拓展空间可能在银行理财产品。关注金融市场布局早、自营投资能力强，对委外投资依赖程度低的银行，受益标的有成都银行和杭州银行。 风险提示：宏观经济增速下行，债市利率超预期调整等。 附表1：上市银行自营投资基金汇总表 附表2：2023年末上市银行基金+SPV投资规模约8.45万亿元 附表3：银行自营投资公募基金的相关税收规定 附表4：银行自营和公募基金投资债券税收对比 附表5：2023年多数上市银行基金免税收入对净利润贡献度下降 附表6：基金名义收益率越低，免税效应越小 附表7：不考虑基金免税效应，债基仍具有一定的比价效应 附表8：样本银行持仓债基底层资产中金融债、政金债、信用债占比高 附表9：部分银行关联方口径持仓基金占基金投资比例较高（2023，亿元） 北京银行上海银行杭州银行江苏银行南京银行 10.1 94.2 18.1 18.3 48.6 14.4 122.9 601.0 848.1 422.0 607.7 314.1 625.6 1070.4 460.4 840.3 370.4 214.3