海缆出口持续突破，国内海风业务蓄势

东方电缆(603606.SH) 海缆出口持续突破，国内海风业务蓄势 电力设备及新能源 2024年08月16日 推荐（维持） 股价：48.36元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.orientcable.com 大股东/持股宁波东方集团有限公司/31.63% 实际控制人夏崇耀,袁黎雨总股本(百万股)688 流通A股(百万股)688 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）333 流通A股市值(亿元)333 每股净资产(元)9.64 资产负债率(%)38.7 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2024年半年报，实现营收40.68亿元，同比增长10.31%，归母净利润6.44亿元，同比增长4.47%，扣非后净利润5.48亿元，同比减少9.5%。2024Q2，公司实现营收27.58亿元，同比增长22.55%，归母净利润3.81亿元，同比增长5.54%。 平安观点： 海缆业务阶段性下滑，陆缆业务量利齐增。上半年，公司海缆系统及海洋 工程收入17.69亿元，同比下降5.01%，营收占比43.48%；其中，海缆系统收入14.85亿元，同比下降10.34%，毛利率约40%，同比呈现较明显的下滑，毛利率的下降主要受海外业务盈利水平偏低影响；海洋工程收入2.84亿元，毛利率约33%；2024Q1/Q2海缆系统收入分别为3.81/11.04亿元、海缆工程收入分别为1.89/0.95亿元。上半年公司陆缆系统收入 22.94亿元，同比增长25.91%，毛利率约10%，同比提升约1.2个百分点，公司陆缆业务采取了更高效的市场拓展策略并成效显著。整体来看，上半年海缆业务利润贡献同比有所下滑，而陆缆业务量利齐增，资产/信用减值、资产处置收益等方面的业绩贡献同比提升，共同推动公司上半年业绩小幅增长。 国内订单落地节奏偏慢，积极谋划北方产业基地。截止2024年8月12日，公司在手订单89.05亿元，其中海缆系统29.49亿元，陆缆系统45.23亿元，海洋工程14.33亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总 额约22%。2024年以来，国内海上风电项目招标节奏不及预期，导致国内海风项目订单的落地节奏偏慢，预计后续沿海各省海上风电项目有望加快推进。2024年6月，公司与莱州市人民政府签订《投资合作协议》，拟在山东省烟台莱州市投资建设高端海缆系统北方产业基地项目，进一步完善公司的海缆产能布局，未来公司在山东等北方市场的份额有望提升。 海外订单实现突破，出口业务值得期待。公司2022年中标了荷兰 HollandseKustWestBeta（HKWB）海上风电项目220kV海底电缆及 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,009 7,310 8,249 9,929 12,439 YOY(%) -11.6 4.3 12.9 20.4 25.3 净利润(百万元) 842 1,000 1,173 1,617 2,410 YOY(%) -29.1 18.7 17.3 37.8 49.1 毛利率(%) 22.4 25.2 22.0 25.0 28.5 净利率(%) 12.0 13.7 14.2 16.3 19.4 ROE(%) 15.3 15.9 16.3 19.2 23.5 EPS(摊薄/元) 1.22 1.45 1.71 2.35 3.50 P/E(倍) 39.5 33.3 28.4 20.6 13.8 P/B(倍) 6.1 5.3 4.6 4.0 3.2 东方电缆·公司半年报点评 66kV海底电缆，中标金额约5.3亿元，估计主要在2024上半年完成交付和确收；上半年公司海外业务收入6.88亿元，毛利率约11.5%，估计主要因为荷兰HKWB项目受运费、进口关税、产品类型、技术服务等因素影响导致成本偏高。2024年7月，公司中标英国SSE公司海底电缆约1.5亿元、InchCape海上风电项目海底电缆约18亿元，其中InchCape项目是公司在英国海风市场的重大突破；截止2024年8月12日公司在手订单中国际订单占比约29%。展望后续，欧洲2024年海风项目拍卖规模有望创历史新高，海上风电有望提速发展，随着公司海外项目业绩的持续积累和市场认可度的提升，公司海缆出口业务值得期待。 投资建议。考虑国内海风推进节奏慢于预期，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.73、16.17、24.10 亿元（原预测值12.10、19.52、24.33亿元），当前股价对应的动态PE分别为28.4、20.6、13.8倍。国内外海上风电前景向好，公司海缆业务竞争力突出，看好公司中长期发展前景，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）国内外海上风电需求不及预期；2）行业竞争加剧及盈利水平不及预期；3）公司海外业务拓展情况不及预期。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 东方电缆·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产7,9178,3409,95612,454 现金2,1422,1863,0984,395 应收票据及应收账款3,3043,3363,6084,179 其他应收款34394758 预付账款79101122152 存货2,1482,5292,9243,496 其他流动资产210149159174 非流动资产2,7232,9003,0423,170 长期投资48495051 固定资产1,9432,0912,2042,134 无形资产364356356355 其他非流动资产368405432630 资产总计10,64011,24012,99815,624 流动负债3,8013,5514,1354,989 短期借款0000 应付票据及应付账款2,2492,2072,5513,050 其他流动负债1,5521,3441,5831,939 非流动负债549505449385 长期借款360317261197 其他非流动负债188188188188 负债合计4,3494,0564,5845,374 少数股东权益0000 股本688688688688 资本公积1,3041,3041,3041,304 留存收益4,2985,1926,4238,258 归属母公司股东权益6,2917,1848,41510,250 负债和股东权益10,64011,24012,99815,624 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流1,1827381,7582,326 净利润1,0001,1731,6172,410 折旧摊销160244279293 财务费用8-5-12-26 投资损失-3-6-6-6 营运资金变动-102-628-121-347 其他经营现金流119-3911 投资活动现金流-596-376-416-416 资本支出653420420420 长期投资14000 其他投资现金流-1,262-796-836-836 筹资活动现金流-561-318-430-613 短期借款-102000 长期借款-714-43-56-64 其他筹资现金流254-275-373-549 现金净增加额22449121,297 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入7,3108,2499,92912,439 营业成本5,4676,4387,4438,899 税金及附加49404860 营业费用153157179224 管理费用130132149187 研发费用270272298348 财务费用8-5-12-26 资产减值损失-290-25-31 信用减值损失-990-30-37 其他收益33707070 公允价值变动收益9000 投资净收益3666 资产处置收益05599 营业利润1,1511,3471,8552,764 营业外收入0222 营业外支出5555 利润总额1,1461,3441,8522,761 所得税145171235351 净利润1,0001,1731,6172,410 少数股东损益0000 归属母公司净利润1,0001,1731,6172,410 EBITDA1,3141,5822,1193,027 EPS（元）1.451.712.353.50 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营业收入(%)4.312.920.425.3 营业利润(%)20.217.137.749.0 归属于母公司净利润(%)18.717.337.849.1 获利能力 毛利率(%)25.222.025.028.5 净利率(%)13.714.216.319.4 ROE(%)15.916.319.223.5 ROIC(%)20.321.726.436.6 偿债能力 资产负债率(%)40.936.135.334.4 净负债比率(%)-28.3-26.0-33.7-41.0 流动比率2.12.32.42.5 速动比率1.51.61.71.7 营运能力 总资产周转率0.70.70.80.8 应收账款周转率2.22.52.83.0 应付账款周转率6.87.37.37.3 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)1.451.712.353.50 每股经营现金流(最新摊薄)1.721.072.563.38 每股净资产(最新摊薄)9.1510.4512.2414.90 估值比率 P/E33.328.420.613.8 P/B5.34.64.03.2 EV/EBITDA21.520.314.810.0 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本