2024年7月中国经济数据解读：警惕失业率抬升的非线性外溢影响

热点报告——股指期货 警惕失业率抬升的非线性外溢影响–2024年7月中国经济数据解读 走势评级：股指：震荡 报告日期：2024年08月15日 ★7月经济数据解读： 1、7月经济数据总体平淡，供需两端均呈现分化特征：供给端工业生产回落、服务业生产回升；需求端社零有所反弹，但固定资产投资则下滑明显。需要警惕的是7月城镇调查失业率从5%上行至5.2%，国内需求收缩、监管趋严、海外市场动荡等因素引起的广泛的企业裁员减薪对基本面造成的冲击或刚开始。失业率上行造成的外溢效应或进一步加大GDP保“5”压力。 2、7月份工业生产呈现明显的出口驱动特征，7月工业品出口交 股货值同比回升至6.4%，高技术制造业增幅较大。服务业方面则 指受到暑期服务消费支撑。 期3、7月需求端低位震荡，社零呈现商品消费边际修复特征，固 货定资产投资则受到大规模设备更新政策的托举效应。但房地产投资依旧在两位数负值区间波动，销售端量价齐跌态势延续。 ★投资建议 7月份经济数据低位震荡，外需依旧对生产端形成拉动，但内需方面无论是投资端还是消费端，数据的小幅波动均难改当前经济陷入负反馈循环的局面。除了房地产价格不断回调之外，就业市场的恶化也进一步冲击了居民部门的资产负债表，因此我们在7月金融数据中看到年内居民部门�三次缩表的行为。这也将造成终端需求持续承压，物价低迷将持续更长时间，造成企业利润修复不畅，市场预期的回归或需要政策进一步加码。对于A股市场而言，近期日均成交额已经跌破5000亿水平，投资者呈现离场迹象。我们认为相较于涨幅，市场更缺乏信心与信任。政策端不断使用ETF托举市场造成了大盘股估值迟迟难以出清。故我们综合考虑宏观面、政策面、资金面等因素，目前建议以防守型思路对待，增加空头套保比例，降低贝塔敞口。 ★风险提示： 中国经济修复不及预期，海外地缘政治风险。 王培丞高级分析师（股指）从业资格号：F03093911 投资咨询号：Z0017305 Tel:8621-63325888 Email:peicheng.wang@orientfutures.com 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 8月15日，国家统计局发布了2024年7月经济数据，对此我们做如下解读。 注：由于2023年数据存在由基数扰动造成的波动，故本文同比数据中，如无特殊指明， 2023年同比数据均为以2021年为基数的两年平均值，2024年数据则不做调整。 1、7月经济数据分化，失业率明显抬升 从前期公布的经济数据看，7月国内制造业和非制造业PMI景气均有所下滑，综合PMI录得50.2%，连续四个月下滑，距离荣枯线进一步之遥。这在本次公布的7月经济数据中得以验证：7月经济数据总体平淡，供需两端均表现出分化的特征：供给端工业增加值回落、服务业生产回升；需求端社零有所反弹，但固定资产投资则下滑明显。 需要警惕的是7月中国城镇调查失业率从5%上行至5.2%，居民就业压力有所增加。其中31个大城市失业率录得5.3%，较上月大幅上行0.4个百分点。并且本地户籍人口与外地户籍人口均受失业冲击，二者失业率分别上行0.2、0.3个百分点。从行业视角看，建筑业与服务业从业人员PMI分项二季度起快速走低，就业压力快速积累。国内需求收缩、监管趋严、海外市场动荡等因素引起的广泛的企业裁员减薪对基本面造成的冲击或刚开始。由于上半年GDP累计增速5%，与全年目标一致，并未有超额冗余，因此失业率上行造成的外溢效应或进一步加大GDP保“5”压力。 图表1：中国PMI走势图表2：城镇调查失业率 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表3：本地与外地户籍人口失业率图表4：不同行业从业人员PMI走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、工业仍受高技术产品出口支撑 7月工业增加值同比增速录得5.1%，高于市场预期，但较前值回落0.2个百分点。7月工增环比增速0.35%，基本符合近五年季节性水平，工业生产总体平稳。行业拆分来看，高技术制造业增加值同比录得10%，较前值回升1.2%，成为工业供给端主要的支撑，而公用事业的产出增速下降（7月增加值增速较6月回落0.8个百分点）拖累了工业增加值修复，主要受到风力、水利发电量大幅走弱影响，7月二者同比分别减少8.3%、11.8%。 图表5：工业增加值与出口交货值同比增速图表6：工业增加值季调环比增速 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 总体上7月工业生产端仍体现出较为明显的出口驱动特征，7月工业品出口交货值同比回升至6.4%，支撑了制造业增速。另外从海关总署披露的出口数据可以得到印证，机电产品与高技术产品仍是我国出口的主要支撑，7月份二者对中国出口的拉动分别为5.8%、2.8%，较6月分别扩张1.4、1.2个百分点。 图表7：工业增加值同比增速按行业拆分图表8：重点商品对中国出口的拉动及边际变化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、服务业生产小幅修复 7月服务业生产有小幅修复，服务业生产指数录得4.8%，较前值回升0.1%。从统计局披露的行业生产数据看，批发和零售业、租赁和商务服务业边际上有明显回落。信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，交通运输、仓储和邮政业三个行业生产指数同比分别增长12.6%、9.0%、5.3%，分别较上月回落0.9%、0.7%、0.1%。结合CPI数据，7月拉动服务业生产回暖的行业或集中在住宿和餐饮业、文化体育娱乐等与暑假出行相关的服务行业中。 4、消费：商品消费有所反弹 7月社零增速2.7%，较前值回升0.7%，但不及市场预期，社零环比增速0.35%，低于季节性平均水平，总体上社零增速仍待修复。7月社零体现出几个特征：一是消费降级趋势延续。品牌力更强、单品价格相对较高的限上企业零售额同比增长-0.1%，为连续两个月负增长，而相对单品价格较低的限下企业零售额同比增速录得2.1%，较上月回升0.2%；二是餐饮收入增速下滑。7月餐饮收入增速仅为3%，我们认为下降主因是受到高温洪涝灾害等气候因素影响，居民旅游出行特别是短途游、周边游等形式造成一定干扰，拖累餐饮收入增速。三是暑期主题相关的文娱、耐用消费品、饮料类销售出现边际改善。而金银珠宝、烟酒、服装针织类商品销售增速走弱。 图表9：限上企业与限下企业零售增速图表10：餐饮与商品零售增速 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表11：主要商品零售当月增速及边际变化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 5、固定资产投资：设备更新政策 投资方面，7月固投同比增速滑落至1.9%，固投环比增速录得-0.17%，再次出现负增长。7月固定资产投资呈现出几个特征：一是高温洪涝灾害严重影响建筑施工，从构成上看， 7月建安投资同比增速萎缩至仅有2.5%的水平，设备工器具购置增速也有所回落。二是民间投资增速再次出现负增长，7月国有与民间投资增速分别降至3.7%、-0.6%。扣除掉房地产之后的民间投资1-7月累计增长6.5%，也较前值回落0.1个百分点。三是结构上看，制造业、基建、房地产投资当月同比增速分别录得8.3%、10.7%、-10.8%，分别较前值变化-1%、0.5%、-0.7%。制造业和房地产投资持续回落，基建边际走强。基建拆分 结构来看，公用事业、交运仓储、水利环境三大行业到当月增速分别为21.1%、16.6%、0.7%，分别较前值变化-4.2%、11.2%、-5.6%。交运仓储投资当月增速大幅提高11.2%，或与大规模设备更新政策有关。7月24日，国家发改委与财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，进一步加大对重点领域更新换新的补贴力度，而老旧船舶、新能源公交车等交运设备是其中重点支持领域。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业固定资产投资累计增速上行至30.1%，较1-6月增速扩大1.9个百分点。 图表12：固定资产投资按构成分当月同比增速图表13：国有与民间固定资产投资当月同比增速 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表14：固定资产投资三大分项当月同比增速图表15：基建投资三大分项当月同比增速 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 房地产方面，依旧处在低位震荡格局，对固定资产投资的拖累仍较为严峻。投资端来看，7月份房地产新开工、竣工增速低位反弹，分别录得-19.7%、-21.8%，仍未企稳。销售方面，7月份70大中城市一手房和二手房价格仍环比下降，但跌幅有所收窄。房地产销售面积和销售额增速分别录得-15.4%、-18.5%，较上月回落1.1%、4.2%。地产新政带来的需求脉冲刺激快速褪去，从高频数据看，517地产新政带来的二手房置换小高峰出现在6月，7月份则边际走弱。 图表16：房地产投资端当月同比增速图表17：房企资金来源当月同比增速 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（2023未做两年平均处理）资料来源：Wind，东证衍生品研究院（2023未做两年平均处理） 图表18：房地产销售端跌幅扩大图表19：房地产销售呈现一二手房价格持续下跌态势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（2023未做两年平均处理）资料来源：Wind，东证衍生品研究院 6、投资建议 7月份经济数据低位震荡，外需依旧对生产端形成拉动，但内需方面无论是投资端还是消费端，数据的小幅波动均难改当前经济陷入负反馈循环的局面。除了房地产价格不断回调之外，就业市场的恶化也进一步冲击了居民部门的资产负债表，因此我们在7月金融数据中看到年内居民部门�三次缩表的行为。这也将造成终端需求持续承压，物价低迷将持续更长时间，造成企业利润修复不畅，市场预期的回归或需要政策进一步加码。从7月份来看，基建中电力投资依旧居于高位、设备更新在交运仓储等行业中拉动投资等现象已经是政策发力的体现，3000亿元超长期特别国债以及存量待发的国债和专项债仍需尽快使用。对于A股市场而言，近期日均成交额已经跌破5000亿水平，投资者呈现离场迹象。我们认为相较于涨幅，市场更缺乏信心与信任。政策端不断使用ETF托举市场造成了大盘股估值迟迟难以出清。故我们结合宏观面、政策面、资金面等因素，目前建议以防守型思路对待，增加期指空头套保比例，降低贝塔敞口。 7、风险提示 中国经济修复不及预期，海外地缘政治风险。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交