二季度营收创历史新高，客户结构全面调整下迎全新成长周期

2024Q2公司归母净利润3.5亿元，同比增长34%。公司2024H1实现营收57.17亿，同比增加29.2%，归母净利润5.94亿，同比增加27.34%。拆单季度看，2024Q2，公司实现营收33.04亿，同比增加32.07%，环比增加36.98%，归母净利润3.51亿，同比增加33.61%，环比增加44.77%。 2024Q2，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量（问界/蔚来/理想/奇瑞/极氪等），公司营收创历史新高，营收表现超越汽车行业28pct（汽车产量增速同比+4%）。总结来说，星宇经历了2021-2023年的客户转型阵痛，2024年实现了客户结构的全面调整（从德系日系等合资客户为主-自主品牌及新能源客户为主），进入全新成长周期。 2024Q2毛利率、净利率环比提升。2024H1，公司毛利率20.06%，同比-1.69pct，净利率为10.40%，同比-0.15pct。2024Q2，公司毛利率20.37%，同比-1.53pct，环比+0.73pct，净利率为10.64%，同比+0.13pct，环比+0.58pct。2024Q2销售、管理、研发费用率环比下滑，净利率环比提升。 前大灯从LED-ADB-DLP持续升级，车灯产品均价提升。车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间，行业均价逐年提升。2023年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别763/1442/3717/121/11万只，同比分别变动+8.5%/-1.2%/+1.7%/-5.6%/+42.9%，公司车灯产品23年均价162元（22年129元），同比+25%，预计公司前灯2023年在国内市占率15%。 全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2024年上半年，公司承接共38个车型的新品研发项目，实现22个车型项目批产。 产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，此外公司注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。产品方面，公司持续开发基于DMD技术的DLP投影智能前照灯、基于Micro LED技术HD照明和投影智能前照灯、基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯、基于创新材料和光源技术的智能数字格栅/数字保险杠的创新研发、灯具控制器HCM/RCM/LCU及感知车灯自闭环系统的开发。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级 调整盈利预测，上调24/25/26年营收至132.7/163.2/205.4亿元（原24/25/26年130.0/160.8/202.3亿），下调归母净利润至14.5/18.5/23.8亿元（原24/25/26年15.5/20.6/26.7亿），维持优于大市评级。 盈利预测和财务指标 2024Q2公司归母净利润3.5亿元，同比增长34%。公司2024H1实现营收57.17亿，同比增加29.2%，归母净利润5.94亿，同比增加27.34%。拆单季度看，2024Q2，公司实现营收33.04亿，同比增加32.07%，环比增加36.98%，归母净利润3.51亿，同比增加33.61%，环比增加44.77%。2024Q2，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量（问界/蔚来/理想/奇瑞/极氪等），公司营收创历史新高，营收表现超越汽车行业28pct（汽车产量增速同比+4%）。总结来说，星宇经历了2021-2023年的客户转型阵痛，2024年实现了客户结构的全面调整（从德系日系等合资客户为主-自主品牌及新能源客户为主），进入全新成长周期。 图1：星宇股份营业收入及同比增速 图2：星宇股份单季度营业收入及同比增速 图3：星宇股份归母净利润及同比增速 图4：星宇股份单季度归母净利润及同比增速 2024Q2，公司毛利率、净利率环比均提升。2024H1，公司毛利率20.60%，同比-1.69pct，净利率为10.40%，同比-0.15pct。拆单季度看，2024Q2，公司毛利率20.37%，同比-1.53pct，环比+0.73pct，净利率为10.64%，同比+0.13pct，环比+0.58pct。 费用率方面，2024Q2，公司四费率稳中有降。2024H1，公司四费率为9.09%，同比-0.58pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别1.44%/2.34%/5.21%/0.10%，分别同比变动+0.65/-0.71/-0.87/+0.35pct，2024H1销售费用增加主要系本期售后服务费增加所致。拆单季度看，2024Q2，公司四费率为8.25%，同比-0.66pct，环比-1.98pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别1.41%/2.11%/4.77%/-0.05%，分别同比变动+0.53/-0.54/-1.03/+0.38pct，分别环比变动-0.06/-0.53/-1.04/-0.35pct。 图5：星宇股份毛利率和净利率 图6：星宇股份单季度毛利率和净利率 图7：星宇股份四项费用率变化情况 图8：星宇股份单季度四项费用率变化情况 整体来看，2024Q2，存量客户销量增长，叠加新势力增量车型放量，公司营收增速超越汽车行业28pct。2024H1星宇营收增速29.20%，汽车产量同比增速4.93%，公司营收超越汽车行业24.27pct。2024Q2星宇营收增速32.07%，汽车产量同比增速3.69%，公司营收超越汽车行业28.38pct。根据中汽协和公司官微数据，2024Q2，奇瑞产量、问界产量、一汽大众（含奥迪）产量、一汽丰田产量、一汽红旗产量、理想产量、蔚来交付量、东风日产产量、广汽丰田产量分别同比变动+40.6%/+747.2%/-15.0%/-15.8%/+54.8%/+11.5%/+143.9%/+5.2%/-29.1%。 图9：汽车/乘用车产量增速和星宇股份营收增速年度对比 图10：汽车/乘用车产量增速和星宇股份营收增速季度对比 表1：星宇股份重点客户2024H1和2024Q2产量表现 行业端，目前车灯的技术趋势趋向于电子化、智能化。前照灯方面，随着LED前照灯的普及，前照灯向ADB、HD-ADB及DLP等功能发展，从而实现辅助驾驶、信息交流、人车交互等功能。后组合灯方面，由分离式后组合灯向贯穿式后组合灯发展趋势明显，贯穿式后组合灯增加了汽车尾部灯光的面积，使整车更美观，更具安全性。小灯方面，因消费者个性化的需求，室内氛围灯异军突起，成为新的增长点。与此同时，汽车外饰氛围灯，如Logo灯及发光格栅也逐渐被各大主机厂认可并应用。 图11：车灯发展历程 图12：汽车前大灯技术升级路线 图13：汽车后尾灯技术升级路线 图14：汽车氛围灯技术升级路线 公司端，产品维度加强新技术开发应用，客户维度持续加大新能源车型项目的开拓力度。 产品维度，公司加强新技术开发及应用，并通过产业链协同（虹软地平线、华为）拓展能力圈。 一方面，公司近年加强车灯新技术开发与应用，并推出车灯控制器、“行泊一体”解决方案等新产品。公司加强新技术开发及应用，包括但不限于：1）持续开发基于DMD技术的DLP投影智能前照灯；2）持续开发基于MicroLED技术的HD照明和投影智能前照灯；3）基于Micro LED/MiniLED技术的像素显示化交互灯； 4）基于创新材料和光源技术的智能数字格栅/数字保险杠的创新研发；5）灯具控制器HCM/RCM/LCU及感知车灯自闭环系统的开发。 图15：前部灯具控制器 图16：后部灯具控制器 另一方面，星宇股份通过产业链协同（虹软、地平线、华为、一径科技、欧冶半导体等）拓展能力圈，开拓汽车电子新产品。 表2：星宇股份与产业链合作情况 2022年2月16日，常州星宇车灯股份有限公司与华为技术有限公司在中国东莞举行了华为光产品线智能车载光业务合作意向书签约仪式。根据协议，双方将发挥各自优势互利共赢，以服务全球客户为目标，开展智能车灯领域战略合作，共同构建可持续发展的紧密型战略合作伙伴关系。双方共同构建智能车灯从设计到制造交付的端到端能力，引领智能车灯产业发展，在产业界形成持续领先的智能车灯系统解决方案竞争力，此外双方将全面开展智能车载光领域的其他业务合作。 我们认为，DLP投影大灯对于传统车灯企业既是机遇也是挑战，产业链协同在车灯行业新技术变革中显得尤为重要，星宇协同上游芯片、软件算法等企业，基于自身传统结构设计、光学和电子设计等优势，有望在前瞻产品研发上持续占领先机，加大和国内其他自主车灯品牌的差距。另外，星宇股份与华为智选车型合作紧密，后续发展可期。 图17：林树栋先生、刘晟君先生代表双方签署合作意向书 2023年9月25日，在华为秋季全场景新品发布会上，华为智能汽车解决方案董事长余承东宣布，AITO问界旗舰SUV车型M9于2023年12月上市，并介绍了应用于问界M9的最新黑科技——华为XPIXEL智能车灯解决方案，公司作为Tier1供应商为问界M9车型独立提供前后部车灯总成，其中前照灯由公司自主研发的多像素ADB系统配合与华为联合开发的百万级DLP模组同步控制，可对前方车辆和行人实施精准遮蔽，大幅提高了司机的用车安全体验。 图18：问界M9前照灯 图19：问界M9后组合灯 2024年，M9销量逐月持续增长，2024年1-7月累计销量7.6万辆。 图20：问界品牌销量 图21：问界M9销量 2023年6月1日，星宇股份和欧冶半导体正式宣布签署战略合作协议。根据协议，双方将在汽车智能化领域展开广泛合作，共同致力于为汽车行业提供高性能、低成本、高品质的智能车灯及自动驾驶等产品和解决方案。在智能汽车产品研发上，基于欧冶半导体龙泉系列芯片平台，共同研发符合市场需求的创新产品，如智能车灯、自动驾驶等产品，为汽车行业提供更加智能化的解决方案。未来，双方还将在标准技术、芯片定制化开发等更广泛的领域中开展更深入的合作，为智能汽车领域面向未来的创新发展提供更强大的支持。 图22：星宇股份和欧冶半导体达成战略合作 2021年10月15日，常州星宇车灯股份有限公司与虹软科技股份有限公司在杭州正式签署战略合作协议。双方将基于虹软科技在智能视觉系统设计、光学传感器使用、系统软件的开发集成以及全栈视觉算法和应用的创新开发能力，和星宇股份在精密光学电子产品的生产制造、供应链管理等方面做全面整合与协作，围绕人工智能技术和高性能智能视觉产品在汽车领域的落地应用开展深入合作，共同服务全球汽车主机厂商。此外，地平线此前公告完成C3轮3.5亿美元融资，获得包括星宇股份等众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持。 图23：虹软技术能力 图24：地平线征程系列芯片Roadmap 2023年2月15日，星宇股份与地平线在常州签署战略合作协议，宣布将以“车规级芯片+算法”为核心底座，依托星宇在智能制造领域多年的经验积累，以“行泊一体”为切入点，以“符合车规、达到量产、满足交付”为业务合作目标，联合主机厂、零部件供应商等战略合作伙伴，共同推进“行泊一体解决方案”的量产落地。星宇股份基于地平线征程 ® 3车规级芯片研发的“行泊一体”解决方案已获得国内某头部车企正式定点，方案仅采用了单颗征程 ® 3，搭配5R6V的传感器配置，可轻松实现包含变道辅助在内的L2+级别行车辅助功能；同时，通过软件及算法优化，实现计算资源的分时复用，可在同一SoC芯片上实现融合泊车等泊车辅助功能，该方案通过独到的软件架构设计充分挖掘了征程 ® 3的潜力，以高性价比提升产品竞争力，从而让更多入门车型的终端用户能够体验到行泊辅助功能带来的便利。 图26：星宇股份基于地平线征程 ® 3车规级芯片研发的“行泊一体”解决方案 图25：星宇股份与地平线达成战略合作 2023年5月23日，星宇股份与北京一径科技有限公司（一径科技）在常州签署《战略合作协议》，双方将结合各自产业资源和技术优势，在车载激光雷达与智能驾驶技术研发、车灯产品集成、生产制造等领域进行战略合作