FY25Q1业绩点评报告：FY25Q1业绩符合预期，AI赋能各业务板块成长动力

2024年8月16日 公司研究 FY25Q1业绩符合预期，AI赋能各业务板块成长动力 ——联想集团（0992.HK）FY25Q1业绩点评报告 要点 事件：FY25Q1公司收入154.47亿美元，同比上升19.7%、环比上升11.7%，非PC业务收入占比提升5pct至47%，达历史新高；归母净利润2.43亿美元，同比上升37.3%、环比下降2%，超彭博一致预期的2.31亿美元约5.2%，对应归母净利率为1.6%，同比上升0.2pct、环比下降0.2pct。 PC市场复苏，IDG（智能设备）业务收入&经营溢利同环比上升。1）FY25Q1公司IDG业务收入114.22亿美元，同比上升11.3%、环比上升9.2%；经营溢利8.28亿美元，同比上升27.5%、环比增长7.2%，主要系高端PC产品占比提升3.4pct，及商用PC换机开启驱动ASP提升。根据IDC数据，24Q2全球PC出货量6,490万台，同比上升3%，连续两个季度实现同比增长；联 想PC出货量1,470万台，同比上升3.7%，以22.7%市占率位居全球第一。2） 根据Canalys预测，2024年全球AIPC出货量将达4,400万台，2025年有望达1.03亿台。公司预计随着操作系统向windows11过渡及AIPC出货量显 著提升，全球有望加速进入新一轮PC换机周期。公司积极培育自身知识产权，扩展产品矩阵。公司研发AI自有知识产权，以改善推理速度、语言模型压缩 和内存占用；不断丰富产品种类，从硬件扩展至零部件和软件，包括人工智能Core芯片、YogaCreatorZone、ThinkShield安全解决方案和人工智能Now个人助理。根据Canalys统计数据，FY25Q1公司AIPC出货量环比增长228%。 3）非PC业务：FY25Q1非PC业务占IDG业务收入23%，平板电脑/智能手 机业务收入分别同比上升33%/28%。公司将进一步扩张智能手机产品组合、推动智能手机产品高端化以提高市场份额。 FY25Q1ISG（基础设施方案）业务收入创新高，税前亏损持续收窄：FY25Q1ISG业务收入31.60亿美元，同比上升65.1%、环比上升24.7%，季度收入创历史新高。税前亏损3,727万美元，亏损持续收窄，环比减少5,940万美元、同比减少2,314万美元。1）AI服务器需求增长。公司AI服务器高意向订单（pipeline）环比增加20%，实际订单（order）环比增加50%。2）液冷方案季度收入创 历史新高，同比上升。公司独家Neptune暖水液冷技术与主要GPU供应商合作推出全新的AI基础设施产品和服务。3）存储业务季度收入创历史新高，连续十个季度实现同比双位数增长。 FY25Q1SSG（方案服务）业务收入持续双位数同比增长：受益于企业客户生产力升级及数字化转型，AI赋能的服务和解决方案需求增长，公司FY25Q1SSG业务收入18.85亿美元，同比上升10.0%、环比上升3.6%；税前利润率21%。 其中支持服务/运维服务收入同比上升2%/16%，设备即服务及基础设施即服务的总合约价值同比增长近40%。自SSG集团创立以来，已连续实现13个季度双位数增长且营业利润率均超20%，带动公司整体盈利能力提升。 盈利预测、估值与评级：我们维持FY25-27净利润预测13.19/17.02/20.03亿美元。公司当前股价10.02港元对应FY25/2612/9倍P/E，公司：1）受益于AIPC带动的消费者换机需求提振；2）聚焦AIPC软硬件生态组织，有望重塑估值，维持“买入”评级。 风险提示：商用PC需求恢复不及预期；AIPC落地进展不及预期；基础设施方案业务下游需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 FY2023 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入（百万美元） 61,947 56,864 62,990 69,990 75,287 营业收入增长率（%） (13.5) (8.2) 10.8 11.1 7.6 净利润（百万美元） 1,608 1,011 1,319 1,702 2,003 EPS（美元） 0.135 0.084 0.106 0.137 0.161 EPS增长率（%） (22.7) (37.7) 26.6 29.0 17.7 P/E 10 15 12 9 8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2024-08-15； 注：财报年度由上年的4月1日截至当年3月31日；按照1USD=7.7891HKD换算 买入（维持） 当前价：10.02港元 作者分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：王贇 执业证书编号：S0930522120001 021-52523862 yunwang@ebscn.com 联系人：沈昱恒 021-52823686 shenyuheng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)124.05 总市值(亿港元)：1,242.95 一年最低/最高(港元)：7.23-12.26 近3月换手率：46.0% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.8 13.6 42.4 绝对 -2.7 1.1 35.8 资料来源：Wind 相关研报 AIPC新纪元开启，FY25各业务有望全线增长2024-05-25 FY3Q24业绩超预期，PC行业复苏短期有波折但长期趋势不改…2024-02-23 财务报表与盈利预测（单位：百万美元） 利润表 FY2023 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 主营收入 61,947 56,864 62,990 69,990 75,287 营业成本 (51,446) (47,061) (51,999) (57,564) (61,795) 毛利 10,501 9,803 10,991 12,426 13,492 其它收入 (40) 31 (30) (30) (30) 营业开支 (7,792) (7,828) (8,679) (9,595) (10,249) 营业利润 2,669 2,006 2,282 2,801 3,213 财务成本净额 (516) (615) (473) (469) (471) 应占利润及亏损 (17) (26) (16) (20) (21) 税前利润 2,136 1,365 1,793 2,313 2,721 所得税开支 (455) (263) (359) (463) (544) 税后经营利润 1,681 1,102 1,434 1,850 2,177 少数股东权益 (73) (92) (115) (148) (174) 永续债券持有人权益 0 0 0 0 0 净利润 1,608 1,011 1,319 1,702 2,003 息税折旧前利润 4,022 3,419 3,127 3,817 4,402 息税前利润 2,669 2,006 2,282 2,801 3,213 每股收益（美元） 0.14 0.08 0.11 0.14 0.16 每股股息（美元） 0.05 0.05 0.03 0.04 0.05 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测； 注：财报年度由上年的4月1日截至当年3月31日，下同 中庚基金 资产负债表 FY2023 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 总资产 38,920 38,751 43,867 49,642 52,289 流动资产 22,941 22,687 27,446 33,037 35,673 现金及短期投资 4,321 3,625 6,929 10,499 11,293 有价证劵及短期投资 37 70 74 60 68 应收账款 7,901 8,131 8,987 9,660 10,642 存货 6,372 6,703 6,760 7,483 8,033 其它流动资产 4,309 4,159 4,696 5,335 5,636 非流动资产 15,979 16,064 16,421 16,605 16,616 长期投资 438 319 311 301 290 固定资产净额 2,006 2,010 2,557 2,948 3,177 其他非流动资产 13,534 13,735 13,553 13,356 13,149 总负债 32,873 32,670 36,993 41,403 42,481 流动负债 26,093 26,059 30,295 34,547 35,560 应付账款 7,028 8,474 10,400 11,513 12,359 短期借贷 272 50 2,799 5,299 4,901 其它流动负债 18,794 17,535 17,097 17,736 18,300 长期负债 6,780 6,611 6,698 6,855 6,922 长期债务 3,683 3,569 3,369 3,169 2,969 其它 3,097 3,041 3,329 3,686 3,952 股东权益合计 6,047 6,081 6,874 8,240 9,808 股东权益 5,588 5,583 6,260 7,478 8,872 少数股东权益 459 499 613 761 935 负债及股东权益总额 38,920 38,751 43,867 49,642 52,289 净现金/(负债) (2,730) (3,036) (2,568) (1,656) (529) 营运资本 7,245 6,359 5,347 5,630 6,317 长期可运用资本 12,827 12,692 13,572 15,095 16,729 股东及少数股东权益 6,047 6,081 6,874 8,240 9,808 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 现金流量表 FY2023 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 经营活动现金流 2,801 2,011 2,651 2,995 3,337 净利润 1,608 1,011 1,319 1,702 2,003 折旧与摊销 1,353 1,413 845 1,016 1,189 营运资本变动 (426) (434) 1,012 (283) (687) 其它 267 21 (525) 560 832 投资活动现金流 (1,915) (1,283) (1,087) (1,123) (1,128) 资本性支出净额 (1,543) (1,258) (1,110) (1,110) (1,110) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 (99) 119 8 10 10 其它资产变化 (274) (145) 15 (23) (29) 自由现金流 3,200 2,106 898 (1,659) 1,466 融资活动现金流 (414) (1,336) 1,740 1,698 (1,414) 股本变动 (7) (9) 0 0 0 净债务变化 534 (335) 2,548 2,300 (598) 派发红利 (526) (613) (642) (484) (609) 其它长期负债变化 (414) (379) (167) (119) (206) 净现金流 473 (609) 3,303 3,570 795 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。