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2024年中报点评:Q2销量逆势增长,折旧计提拖累利润

2024-08-16陈彦彤、汪航宇、聂博雅光大证券在***
2024年中报点评:Q2销量逆势增长,折旧计提拖累利润

事件:重庆啤酒发布2024年半年度报告,24H1实现营业收入88.6亿元,同比+4.2%; 归母净利润9亿元,同比+4.2%;扣非归母净利润8.9亿元,同比+3.9%。 其中,24Q2实现营业收入45.7亿元,同比+1.5%;归母净利润4.5亿元,同比-6%; 扣非归母净利润4.4亿元,同比-6.6%。 Q2销量逆势增长,结构升级略有放缓。量价拆分来看:1)量:24H1公司实现啤酒销量178.38万千升,同比+3.3%;其中24Q2啤酒销量为91.70万千升,同比+1.5%。 2)价:24H1吨酒价约4834元/吨,同比+0.3%;其中24Q2吨酒价约4848元/吨,同比-0.7%。分产品看:24H1/24Q2高档产品收入同比+2.8%/-1.9%,受餐饮消费疲软影响,高端产品收入Q2同比下滑。24H1/24Q2主流产品收入同比 +4.4%/+5.1%,得益于本土强势品牌产品结构持续升级、旅游复苏。24H1/24Q2经济产品收入同比+11.4%/+10.7%,经济产品收入增长主要系产品结构升级带动。 分区域看:南区收入增长较快,24Q2实现收入13.06亿元,同比+4.6%。南区主要受益于云南等基地市场旅游旺季、广西市场的不错表现,以及大城市计划的持续推进。西北区和中区收入表现一般,24Q2收入分别为13.92/17.48亿元,同比+0.1%/-1.2%。 Q2工厂计提折旧拖累毛利率。1)24H1/24Q2公司毛利率分别为49.22%/50.45%,同比+0.73/-1pcts。24Q2毛利率同比下滑,主要系佛山工厂开始计提折旧费用抵消原材料价格下降红利。后续随着佛山工厂产能爬坡,毛利率有望逐步修复。2) 24H1/24Q2公司销售费用率分别为15.23%/17.2%,同比+0.7/+1.26pcts,主要系公司加强乌苏、重庆品牌等品牌宣传,以及加强地推。3)24H1/24Q2管理费用率分别为3.04%/2.95%,同比-0.13/-0.27pcts。主要系公司持续加强管理人员费用管控,减少办公费、中介服务费等。4)综合来看,24H1/24Q2公司销售净利率达到20.31%/19.71%,同比-0.18/-1.8pcts。 销量增速优于行业,改革效果值得期待。24Q2受雨水天气和消费疲软等影响,啤酒行业销量承压。但受益于新疆、云南等基地市场旅游需求旺盛,我们估计Q2疆内乌苏、风花雪月、乐堡、重庆品牌销量实现同比增长,带动公司Q2整体销量实现同比+1.5%。今年公司主要通过稳住疆外乌苏的销售来稳定ASP,并通过乐堡、重庆品牌(重庆品牌积极推动内部结构升级,今年推出两款10元新品,其中精酿白啤主要在重庆市场投放,重庆火锅啤酒主要在川渝市场之外的重庆火锅店投放)、嘉士伯、风花雪月等产品提升ASP。 针对大单品乌苏,今年从品牌投入、产品矩阵、渠道策略方面进行了改进:1)品牌:持续进行品牌投入,与《跑男》等热门综艺合作、乌苏白啤与拉瓦萨咖啡联名提升知名度。2)产品:推出适合不同消费场景的多样化包装,如今年在疆外推出468ml的10元的经典乌苏和1L的乌苏秘酿新品。3)渠道:强化地面推广,显著增加销售人员,尤其在关键城市增强推广力度;同时,探索创新渠道策略,包括量贩零食和美团前置仓等新兴商业模式,以适应现饮和非现饮渠道的需求。后续需继续关注乌苏新品和渠道表现。 盈利预测、估值与评级:考虑到啤酒高端化进程有所放缓,我们下调公司24-26年归母净利润分别至14.18/15.14/15.94亿元(分别下调3%/5%/7%),折合24-26年EPS分别为2.93/3.13/3.29元,对应PE分别为20x/19x/18x,品牌力是决定高端啤酒销售的核心驱动力,公司强大的品牌运作能力在外部压力纾解时将会得以充分体现,维持“买入”评级。 风险提示:行业边际竞争激烈程度高于预期;原材料成本上涨高于预期。 表1:公司盈利预测与估值简表