消费类稳健增长，研发增长拖累利润率

业绩简评 2024年8月15日公司披露中报，H1实现营收53亿元，同减2%； 实现归母净利1亿元，同减28%；实现归母扣非净利0.26亿元，同减73%。其中Q2实现营收28亿元、同减10%；实现归母净利0.9亿元、同减67%；实现扣非净利为0.42亿元、同减84%。 经营分析 从盈利能力来看，公司净利率下降主要系研发投入增加、汇兑收益下降：1）2024年H1公司毛利率达24%、较去年同期提升2pct，毛利率持续改善主要系原材料钴酸锂价格大幅下降。2）2024年H1公司净利率为1.9%，较去年同期下降0.7pct，净利率下行主要系公司加大研发投入、汇兑收益下降，2024年H1公司研发费用达 6.6亿元、同增37%，研发费率为12.4%、较去年同期提升3.6pct； 人民币(元)成交金额(百万元) 2024年H1公司财务费用达0.4亿元、财务费率为0.8%、较去年 同期提升1.2pct。 消费电子电池业务，2023年公司在笔电、手机电池份额为31%、8%，位列第二、第五，2024年H1全球笔电出货量达1亿台、同增 4%，公司笔电锂电池销量同增10.5%，2024年H1全球智能手机出货量达5.9亿台、同增10.8%，公司智能手机锂电池销量同增13%，公司份额持续提升。2023年公司首次实现苹果手机电池产品量产，未来手机电池份额提升可期，公司消费类业务有望稳健增长。 公司基本情况（人民币） 动力储能业务，公司聚焦汽车低压锂电池、无人机电池业务，2024年H1公司汽车低压锂电池收入同增730%，公司产品已得到上汽、智己、捷豹路虎、Stellantis、GM以及某德系头部车企等众多国内外一线主机厂认可。无人机电池营收同增56%，预计伴随启停电池、无人机电池放量，动力储能业务有望逐步减亏。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年归母净利为7.4、10、15亿元，公司股票现价对应PE估值为21、15、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,974 11,446 13,545 16,135 19,364 营业收入增长率 6.14% 4.29% 18.34% 19.12% 20.02% 归母净利润(百万元) 91 344 740 1,010 1,488 归母净利润增长率 -90.38% 278.21% 115.03% 36.42% 47.37% 摊薄每股收益(元) 0.081 0.307 0.660 0.900 1.326 每股经营性现金流净额 1.68 2.32 2.78 3.43 4.34 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.37% 4.94% 10.56% 13.43% 18.01% P/E 229.78 71.74 18.61 13.64 9.26 P/B 3.15 3.54 1.96 1.83 1.67 下游市场需求疲软；行业竞争加剧；原材料价格波动；股东减持；可转债项目不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动等风险。 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 230815 231115 240215 240515 成交金额珠海冠宇沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 240815 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 10,340 10,974 11,446 13,545 16,135 19,364 货币资金 2,916 4,249 4,251 3,092 4,090 5,777 增长率 6.1% 4.3% 18.3% 19.1% 20.0% 应收款项 3,183 3,195 3,164 3,287 3,690 4,249 主营业务成本 -7,739 -9,123 -8,564 -9,889 -11,854 -14,233 存货 2,353 2,047 1,951 2,168 2,598 3,120 %销售收入 74.9% 83.1% 74.8% 73.0% 73.5% 73.5% 其他流动资产 304 511 339 309 321 335 毛利 2,600 1,851 2,881 3,656 4,281 5,131 流动资产 8,756 10,002 9,704 8,857 10,700 13,481 %销售收入 25.1% 16.9% 25.2% 27.0% 26.5% 26.5% %总资产 53.6% 50.5% 45.1% 41.9% 46.0% 52.2% 营业税金及附加 -32 -33 -86 -41 -48 -58 长期投资 0 123 180 180 180 180 %销售收入 0.3% 0.3% 0.8% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 6,042 7,570 9,636 10,125 10,174 9,783 销售费用 -43 -38 -48 -54 -65 -77 %总资产 37.0% 38.2% 44.8% 47.9% 43.8% 37.9% %销售收入 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 794 921 894 1,086 1,276 1,463 管理费用 -629 -792 -1,263 -1,355 -1,452 -1,549 非流动资产 7,580 9,806 11,804 12,301 12,535 12,328 %销售收入 6.1% 7.2% 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% %总资产 46.4% 49.5% 54.9% 58.1% 54.0% 47.8% 研发费用 -623 -772 -1,150 -1,219 -1,291 -1,356 资产总计 16,336 19,808 21,508 21,157 23,235 25,808 %销售收入 6.0% 7.0% 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 短期借款 1,168 1,636 2,209 1,500 1,800 2,000 息税前利润（EBIT） 1,273 217 333 987 1,425 2,091 应付款项 6,351 5,799 6,412 7,079 8,363 9,896 %销售收入 12.3% 2.0% 2.9% 7.3% 8.8% 10.8% 其他流动负债 547 757 852 905 984 1,085 财务费用 -71 -22 -94 -78 -83 -85 流动负债 8,066 8,192 9,473 9,483 11,148 12,981 %销售收入 0.7% 0.2% 0.8% 0.6% 0.5% 0.4% 长期贷款 1,262 1,403 1,211 1,238 1,238 1,238 资产减值损失 -251 -306 -316 -252 -274 -286 其他长期负债 711 3,545 3,591 3,337 3,332 3,328 公允价值变动收益 -2 1 -1 0 0 0 负债 10,039 13,140 14,276 14,059 15,718 17,547 投资收益 23 -79 34 0 0 0 普通股股东权益 6,298 6,632 6,974 7,011 7,516 8,260 %税前利润 2.2% n.a 57.5% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,122 1,122 1,122 1,122 1,122 1,122 营业利润 1,023 -98 97 657 1,068 1,720 未分配利润 1,637 1,525 1,689 2,059 2,564 3,308 营业利润率 9.9% n.a 0.8% 4.9% 6.6% 8.9% 少数股东权益 -1 36 258 87 1 1 营业外收支 2 -8 -37 0 0 0 负债股东权益合计 16,336 19,808 21,508 21,157 23,235 25,808 税前利润利润率 1,024 9.9% -106 n.a 600.5% 657 4.9% 1,068 6.6% 1,720 8.9% 比率分析 所得税 -79 164 137 -89 -144 -232 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 7.7% n.a -228.2% 13.5% 13.5% 13.5% 每股指标 净利润 945 58 197 569 924 1,488 每股收益 0.843 0.081 0.307 0.660 0.900 1.326 少数股东损益 -1 -33 -147 -171 -86 0 每股净资产 5.614 5.911 6.217 6.250 6.700 7.363 归属于母公司的净利润 946 91 344 740 1,010 1,488 每股经营现金净流 1.772 1.676 2.320 2.781 3.428 4.343 净利率 9.1% 0.8% 3.0% 5.5% 6.3% 7.7% 每股股利 0.000 0.180 0.090 0.330 0.450 0.663 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.02% 1.37% 4.94% 10.56% 13.43% 18.01% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.79% 0.46% 1.60% 3.50% 4.35% 5.77% 净利润 945 58 197 569 924 1,488 投入资本收益率 12.83% -0.92% 7.89% 6.49% 8.89% 12.21% 少数股东损益 -1 -33 -147 -171 -86 0 增长率 非现金支出 1,116 1,633 2,023 2,005 2,469 2,923 主营业务收入增长率 48.47% 6.14% 4.29% 18.34% 19.12% 20.02% 非经营收益 136 -38 -104 410 207 207 EBIT增长率 2.28% -82.99% 53.96% 196.14% 44.32% 46.73% 营运资金变动 -209 228 487 136 245 254 净利润增长率 15.76% -90.38% 278.21% 115.03% 36.42% 47.37% 经营活动现金净流 1,988 1,881 2,603 3,120 3,845 4,872 总资产增长率 90.35% 21.25% 8.59% -1.63% 9.82% 11.07% 资本开支 -3,711 -3,154 -3,290 -2,299 -2,430 -2,430 资产管理能力 投资 -250 -431 240 -70 0 0 应收账款周转天数 93.3 95.3 90.0 85.0 85.0 85.0 其他 24 -78 36 0 0 0 存货周转天数 80.2 88.0 85.2 80.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -3,937 -3,663 -3,015 -2,369 -2,430 -2,430 应付账款周转天数 161.3 165.9 179.0 180.0 180.0 180.0 股权募资 2,132 3,175 461 -333 0 0 固定资产周转天数 151.1 191.5 242.5 217.3 182.9 144.4 债权募资 1,228 478 422 -945 300 200 偿债能力 其他 -213 -478 -332 -624 -712 -951 净负债/股东权益 -8.20% 18.13% 26.08% 33.28% 22.15% 2.15% 筹资活