营收稳健增长，利润率受新业务拓展等因素拖累

证券研究报告 非金融公司|公司点评|华凯易佰（300592） 营收稳健增长，利润率受新业务拓展等因素拖累 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 我们预计公司2024-2026年收入分别为80.78/98.03/114.99亿元，对应增速分别为 23.94%/21.35%/17.30%；归母净利润分别为3.42/4.40/5.37亿元，对应增速分别为 3.09%/28.49%/22.03%；EPS分别为0.85/1.09/1.33元/股，以8月27日收盘价计，对应2024- 2026年PE分别为13.1x、10.2x、8.4x。考虑到虽然新业务扩展等因素短期影响公司利润率但是长期来看，随着公司发力“精品+亿迈平台”等业务，整合通拓科技，有望保持增长态势且估值合理，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓文慧 SAC：S0590522060001 郭家玮 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月28日 华凯易佰(300592) 营收稳健增长，利润率受新业务拓展等因素拖累 行业： 商贸零售/互联网电商 投资评级：买入（维持） 当前价格：11.12元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 404.85/366.40 流通A股市值(百万元) 4,074.33 每股净资产(元) 5.44 资产负债率(%) 39.28 一年内最高/最低(元) 28.39/9.27 股价相对走势 华凯易佰 20% 沪深300 -3% -27% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《华凯易佰（300592）：收购通拓100%股权草案落地，品类及渠道协同可期》2024.05.22 2、《华凯易佰（300592）：业绩持续增长，看好长期发展》2024.04.19 扫码查看更多 事件 公司发布2024年中报，2024H1营收35.19亿元（同比+17.6%），归母净利润1.35亿元（同比-35.3%）；2024Q2营收18.22亿元（同比+12.9%），归母净利润0.53亿元（同比-60.1%）。 跨境电商收入增长稳健，新渠道占比提升快 2024H1公司跨境出口电商/跨境电商综合服务分别实现营业收入30.3/4.9亿元，分别同比增长13.7%/54.1%；其中泛品业务销售客单价约为107元（23H1客单价约为104元）；精品业务销售客单价约为385元（23H1客单价约为441元）。分销售渠道看，公司Amazon平台销售收入25.6亿元，收入占比由23H1的76%下降至24H1的73%，主要系公司积极拓展Temu、TikTok等海外新兴第三方电商平台，降低对单个电商平台的依赖。 2024H1利润率受业务结构、新业务投入增加等因素拖累 2024H1毛利率36.7%（同比-1.6pct）；归母净利润率3.8%（同比-3.1pct）。我们认为毛利率下滑主要系：1）毛利率较低的跨境电商综合服务收入占比提升，从23H1的12.0%提升到24H1的16.3%；2）部分品类毛利率或受到竞争加剧和运费上涨等因素影响，其中工业及商业用品毛利率同比下降4.76pct。期间费用率方面，公司销售费用率为23.7%（同比+0.8pct）；管理费用率为6.7%（同比+1.2pct）。其中销售费用增长主要系公司组建了多个支持新领域业务发展的团队、为销售旺季增加备货导致仓储费用提高；管理费用增长主要系增加限制性股票股份支付费用、易佰网络为拓展新业务增加投入等。 新行业拓展助力长期发展，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为80.78/98.03/114.99亿元，对应增速分别为 23.94%/21.35%/17.30%；归母净利润分别为3.42/4.40/5.37亿元，对应增速分别为 3.09%/28.49%/22.03%；EPS分别为0.85/1.09/1.33元/股，以8月27日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为13.1x、10.2x、8.4x。考虑到虽然新业务扩展等因素短期影响公司利润率，但是长期来看，随着公司发力“精品+亿迈平台”等业务，整合通拓科技，有望保持增长态势，且估值合理，维持“买入”评级。 风险提示：海外经济波动风险，行业竞争加剧风险，国际海运费用持续上涨风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4417 6518 8078 9803 11499 增长率（%） 112.88% 47.56% 23.94% 21.35% 17.30% EBITDA（百万元） 342 453 480 592 696 归母净利润（百万元） 216 332 342 440 537 增长率（%） 347.39% 53.61% 3.09% 28.49% 22.03% EPS（元/股） 0.53 0.82 0.85 1.09 1.33 市盈率（P/E） 20.8 13.6 13.1 10.2 8.4 市净率（P/B） 2.0 2.1 1.8 1.5 1.3 EV/EBITDA 12.2 16.2 9.9 7.9 6.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 1.风险提示 1）海外经济波动风险。公司主要从事跨境出口电商业务，如果未来海外经济增长放缓或者出现系统性的金融危机，或将严重制约整个国外消费市场的需求，加剧公司经营压力。 2）行业竞争加剧风险。目前跨境出口电商行业尚处在起步阶段，竞争格局较为分散，新进入者为争夺流量可能加大市场投入，促使竞争态势加剧。 3）国际海运费用持续上涨风险。受巴以冲突的影响，途经苏伊士运河—红海航线的船只频繁遭到攻击，导致海运费用上涨。若未来巴以冲突持续加剧，海运费用可能长期维持在高位从而影响行业内相关公司的盈利能力。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 848 528 808 980 1254 营业收入 4417 6518 8078 9803 11499 应收账款+票据 415 470 583 707 830 营业成本 2742 4109 5137 6290 7424 预付账款 35 32 40 48 56 营业税金及附加 4 4 7 9 11 存货 598 843 1054 1291 1524 营业费用 1088 1527 1894 2268 2616 其他 28 145 180 219 257 管理费用 294 481 608 684 780 流动资产合计 1923 2019 2665 3246 3921 财务费用 -3 -18 10 8 2 长期股权投资 17 48 48 48 48 资产减值损失 -10 -37 -46 -56 -65 固定资产 325 328 277 226 174 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 -3 8 4 4 4 无形资产 106 89 74 59 45 其他 8 23 24 25 26 其他非流动资产 758 771 768 765 765 营业利润 286 409 402 516 630 非流动资产合计 1205 1237 1168 1099 1032 营业外净收益 2 -2 -2 -2 -2 资产总计 3128 3256 3833 4344 4953 利润总额 288 407 400 514 627 短期借款 62 1 123 60 0 所得税 44 59 58 74 90 应付账款+票据 352 437 546 668 789 净利润 244 349 342 440 537 其他 208 231 288 351 412 少数股东损益 28 16 0 0 0 流动负债合计 623 668 956 1079 1201 归属于母公司净利润 216 332 342 440 537 长期带息负债 42 231 178 126 76 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 126 223 223 223 223 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 168 454 401 349 299 成长能力 负债合计 790 1122 1357 1428 1500 营业收入 112.88% 47.56% 23.94% 21.35% 17.30% 少数股东权益 135 0 0 0 0 EBIT 1,084.97% 36.44% 5.47% 27.28% 20.55% 股本 289 289 405 405 405 EBITDA 14,160.11 32.57% 5.88% 23.34% 17.63% % 资本公积 1691 1522 1407 1407 1407 归属于母公司净利润 347.39% 53.61% 3.09% 28.49% 22.03% 留存收益 223 322 665 1105 1642 获利能力 股东权益合计 2338 2134 2476 2916 3453 毛利率 37.92% 36.96% 36.40% 35.83% 35.44% 负债和股东权益总计 3128 3256 3833 4344 4953 净利率 5.52% 5.35% 4.24% 4.49% 4.67% ROE 9.81% 15.57% 13.83% 15.09% 15.55% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 13.35% 16.57% 14.99% 16.24% 17.51% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 244 349 342 440 537 资产负债率 25.26% 34.46% 35.40% 32.87% 30.28% 折旧摊销 57 64 69 69 66 流动比率 3.1 3.0 2.8 3.0 3.3 财务费用 -3 -18 10 8 2 速动比率 2.1 1.7 1.6 1.8 1.9 存货减少（增加为“-”） -15 -245 -211 -237 -233 营运能力 营运资金变动 -40 -73 -200 -223 -219 应收账款周转率 10.6 13.9 13.9 13.9 13.9 其它 43 290 206 231 227 存货周转率 4.6 4.9 4.9 4.9 4.9 经营活动现金流 285 366 217 289 381 总资产周转率 1.4 2.0 2.1 2.3 2.3 资本支出 0 72 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 149 -23 0 0 0 每股收益 0.5 0.8 0.8 1.1 1.3 其他 -5 -186 5 5 5 每股经营现金流 0.7 0.9 0.5 0.7 0.9 投资活动现金流 144 -136 5 5 5 每股净资产 5.4 5.3 6.1 7.2 8.5 债权融资 28 128 68 -114 -110 估值比率 股权融资 0 0 116 0 0 市盈率 20.8 13.6 13.1 10.2 8.4 其他 -110 -724 -126 -8 -2 市净率 2.0 2.1 1.8 1.5 1.3 筹资活动现金流 -82 -596 58 -122 -113 EV/EBITDA 12.2 16.2 9.9 7.9 6.4 现金净增加额 360 -340 280 172 274 EV/EBIT 14.6 18.9 11.6 8.9 7.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我