铜日报：下游订单好转 铜价震荡回升

期货研究报告|铜日报2024-08-16 下游订单好转铜价震荡回升 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 8月15日，沪铜主力合约开于72,320元/吨，收于72,240元/吨，较前一交易日收盘上 涨0.12%。当日成交量为71,705手，持仓量为162,175手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于73,340元/吨，收于73,750元/吨，较昨日午后收盘上涨 1.92%。 现货情况： 据SMM讯，昨日为沪铜2408合约最后交易日，本周上海地区现货消费火爆，周内去库近2万吨。早市盘初，持货商对2409合约报主流平水铜平水价格-升水30元/吨，好 铜如CCC-P，金川大板报升水60元/吨-升水70元/吨；此时2408合约对2409合约月差在contango30元/吨-BACK40元/吨左右，平水铜对沪铜2408合约表现贴水10元/吨 -升水20元/吨。下游因近期订单明显好转，市场短期供不应求，现货升水随之推高。 进入主流交易时段，主流平水铜对2409合约报升水30元/吨-升水50元/吨成交；好铜 如CCC-P，金川大板对2409合约报升水70元/吨-升水80元/吨部分成交，此时2408合约对2409合约月差波动于contango50-20元/吨，平水铜对沪铜2408合约表现升水60元/吨-升水80元/吨，好铜表现升水80元/吨-升水110元/吨。市场成交仍然表现较好，为升水上行提供支撑。至上午11时前现货升水逐渐稳定。根据SMM1#电解铜报价方法论，SMM始终对当月合约报价。 观点： 宏观方面，据金十讯，美国7月零售销售月率录得1%，远超预期，叠加上周初请人数略低于预期，降至7月以来最低水平，使得交易员削减美联储降息预期，利率期货定价美联储今年降息幅度减少到93个基点，9月降息50个基点的概率跌至27%。不过就美联储官员表态方面，圣路易斯联储主席穆萨勒姆称，政策利率变动的时机可能即将到来，数据并不支持衰退的观点，亚特兰大联储主席博斯蒂克也表示美联储不能迟迟不采取宽松政策。 矿端方面，据上海金属网援引外媒8月14日消息，加拿大矿商HudbayMinerals公布 2024年第二季度业绩报告，下调了2024年的成本预测。这种运营效率使Hudbay能够 将其综合现金成本指导范围提高到0.90-1.10美元/磅。本季度综合铜产量为28578吨，黄金产量为58614盎司，均符合其年度指引。CopperMountain矿（75%股权）的加入 增加公司产品产量。Hudbay重申了其2024年全年所有金属的综合产量指引，即：13.7-17.6万吨铜。此外，必和必拓位于智利的Escondida铜矿的罢工工会正在与管理层会面，看看他们能否双方能拉近立场。这次会议并不构成正式重启谈判，而是讨论恢复正式谈判的初步会议。在合同谈判破裂后，工会于周二开始罢工。目击者称，周三，数百名工人开始在北部城市安托法加斯塔的PuertoColoso建造营地，这是必和必拓的专用装运港口，也是其海水淡化厂的所在地。 冶炼方面，上周，国内电解铜产量24.7万吨，环比减少0.5万吨，部分再生铜冶炼企业受政策影响以及原料紧张产量有所减少，加之部分企业利润不多也开始减产，因此产量环比小幅减少。后市仍需密切关注可能�现的冶炼厂减产情况。此外，据江西铜业周二消息称，该公司子公司的事故不会对公司运营活动以及业绩造成重大影响。江西铜业旗下的山东恒邦冶炼公司表示，侧吹铜炉意外泄漏导致三名工人死亡，十四人受伤。目前事故原因仍在进一步调查之中。江西铜业在2019年成为恒邦的控股股东。恒邦的年报显示，2023年该公司生产了203023吨铜。 消费方面，目前市场关注相对较多的是国内涉废企业针对《公平竞争审查条例》以及反向开票的实施以及适应情况，据SMM近期针对四川地区调研结果显示，新政的执行对于安徽地区再生铜杆企业影响颇深。自七月份以来，四川、安徽地区大部分再生铜杆企业由于政策的不确定性，均表示在完成现有订单后选择停产观望，等待八月份政策的实施情况，再决定何时复产。截至目前，随着《公平竞争条例》实施已近半月，四川、安徽两地政府尚未给�明确的政策或指引，仅少部分企业在持续生产中，目前也按照新政，加大了对于带票原料的采购。我国再生铜杆产能为816万吨，其中安徽地区占比达14%，四川地区占比达4%。精铜消费方面，目前国内升贴水挺价情绪相对明显，显示�随着此前价格的大幅下跌，下游补库积极性有所回升。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日上涨0.09万吨至30.56吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.90万吨17.20万吨。SMM社会库存下降2.97万吨至31.88万吨。外媒8月12日消息，伦敦金属交易所(LME)周一公布的数据显示，在LME仓库中，7月俄罗斯铜注册仓单占比从上月的27%降至21%，数量为47200吨。而中国铜占比从45%升至53%。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.17，较前一交易日上涨0.55%。 总体而言，昨日商品板块整体表现仍难言强劲，但铜品种却�现震荡小幅上涨格局，并且现货升贴水报价持续抬升，显示�下游采购积极性的回升，叠加当前矿端干扰仍然存在，因此目前就操作而言，可依托70,500元/吨-72,000元/吨这一区间进行买入套期保值操作。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput@69,500元/吨 ■风险 需求持续偏弱 海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据5 其他相关数据6 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨6 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨6 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨6 图4:精废价差丨单位：元/吨6 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍7 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨7 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张7 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手7 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：万吨8 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨8 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨8 图16:上海保税区库存丨单位：万吨8 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/8/15 2024/8/14 2024/8/8 2024/7/15 SMM：1#铜 65 50 5 85 升水铜 85 65 20 95 现货(升贴平水铜 50 45 -10 75 水)湿法铜 25 5 -60 30 洋山溢价 51.5 51.5 56 3.5 LME（0-3） — -104.7 -123.58 -153.45 SHFE 期货(主力) LME 728309138 720108944.5 706808809 794909768 LME — 307450 296400 216475 SHFE 库存 COMEX 286305— —24008 29514122543 31610810188 合计 — 331458 614084 542771 SHFE仓单 171993 180996 191050 249233 仓单LME注销仓单占 比 — 9.5% 6.9% 6.1% CU2412- CU2409连三-近 40 300 370 510 月 CU2409- CU2408主力-近 -60 110 120 170 套利月 CU2409/AL2409 3.79 3.79 3.73 3.99 CU2409/ZN2409 3.18 3.16 3.23 3.28 进口盈利 #N/A -59.9 -164.9 402.7 沪伦比（主力） — 8.05 8.02 8.14 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 117 97 77 57 37 17 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -3 010203040506070809101112 -500 2024/07/152024/07/252024/08/042024/08/14 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/08/142022/08/142024/08/14 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/08/142022/08/142024/08/14 2020/08/142022/08/142024/08/14 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/08/132022/08/132024/08/13 020/08/132022/08/132024/08/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/08/14 2022/08/14 2024/08/14 2020/08/13 2022