盈利能力改善，充分受益消费电子终端智能化

2024年08月15日 公司研究●证券研究报告 歌尔股份（002241.SZ） 公司快报 盈利能力改善，充分受益消费电子终端智能化投资要点业务结构改善致公司业绩提升，24H1归母净利润同比增长超190%。2024H1公司实现营收403.82亿元，同比下降10.60%；归母净利润为12.25亿元，同比增长190.44%。其中2024Q2公司实现营收210.70亿元，同比增长0.10%，环比增长9.11%，归母净利润为8.46亿元，同比增长167.89%，环比增长122.77%。主要原因是：首先，二季度中公司智能声学整机、智能硬件业务中的部分重点产品项目出货量增加，稼动率提升，盈利能力提升；其次，公司业务营收结构改善，部分毛利相对低的组装业务在营收中的比重有所下降，精密零组件等高毛利业务营收占比有所提升。从各业务角度分析：（1）精密零组件实现营收63.09亿元，同比增长21.22%；占营收比例为15.62%，同比上升4.10pcts；毛利率为22.46%；（2）智能声学整机实现营收127.89亿元，同比增长38.19%；占营收比例为31.67%，同比上升11.18pcts；毛利率为9.83%。（3）智能硬件实现营收198.46亿元，同比下降32.31%；占营收比例为49.15%，同比下降15.75pcts；毛利率为9.24%。以大语言模型为代表AI技术发展迅速，消费电子有望迎来新发展周期。（1）AI对行业影响：首先，AI在端侧落地有助于改善硬件产品体验，同时有望带来新的应用场景，进而有助于市场需求的提升；其次，AI技术将在头部客户的高端产品上率先应用后逐步扩散，有助于优化消费电子行业的产品结构；第三，AI技术目前以语音交互为主，已经催生出声学传感器性能升级的显著需求，未来进一步拓展至视觉交互等方式，将有望为光学器件、微显示、光机模组等零组件产品带来新一轮发展机会；最后，AI技术在端侧落地，可能为一些新产品品类带来快速发展的契机，例如具有明显的交互优势的AR增强现实产品等。（2）AI对公司影响：目前语音交互是AI最核心的交互方式之一，为保证语音交互的准确性，对声学传感器的性能提出了更高的要求，并进而推动了新一轮的性能升级周期。未来，声学传感器的升级可能逐渐从高端产品向中低端推广，从手机、平板等产品向其他IoT硬件推广。除语音交互外，视觉信息的采集和视觉交互也可能成为AI技术另一个核心的交互方式，这将为精密光学器件、微显示器件、光机模组等零组件带来新的业务机会。公司在声学、MEMS传感器和光学等领域内具有较强的经验积累和技术储备，产品布局完备，公司将紧抓这一市场契机，推动精密零组件业务的发展。先AI后AR，公司持续受益从智能音频眼镜到AR眼镜演进过程。以智能音频眼镜的方式，让消费者先从普通眼镜/太阳镜过渡到智能眼镜，再逐步接受AR智能眼镜，不仅有利于培养用户习惯，降低市场教育成本，同时也能为企业自身提供更多时间和空间，用于技术研发和市场反馈的循环迭代。（1）智能音频眼镜：以Ray-BanMeta为例，根据wellsennXR拆机报告显示，歌尔股份为Ray-BanMeta提供麦克风（0.5美元/个，5个）/喇叭（1.5美元/个，2个）等器件合计5.5美元。根据VR陀螺引用Mate信息Ray-BanMeta表现超预期，眼镜销售速度高于生产速度，目前团队正着手于推出更多新款式。国内外厂商纷纷涌入智能音频眼镜市场，如solos、华为、蜂巢科技等。（2）AR眼镜：公司在AR产品的设计、研发与生产制造领域内有深♘的技术积累和产品经验，同时在AR产品的核心零组件，特别 电子|消费电子组件Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-08-15)20.39元交易数据总市值（百万元）69,675.37流通市值（百万元）61,373.37总股本（百万股）3,417.13 流通股本（百万股）3,009.97 12个月价格区间22.86/14.72 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.2427.9235.41绝对收益-5.9919.3122.08 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人宋鹏 songpeng@huajinsc.cn 相关报告歌尔股份：盈利能力逐步修复，持续深入布局XR相关领域-华金证券-电子-歌尔股份-公司快报2024.4.29 是光波导、光机模组等核心零组件领域内具有较强的竞争力。在光学器件方面，公司可以为客户提供包括光波导、Birdbath、自由曲面、棱镜等多种精密光学解决方案。在光机模组方面，公司可以为客户提供基于DLP、LCoS、Micro-OLED、Micro-LED等多种微显示技术的光机模组产品，适用于不同的AR产品需求。此外，公司还在光学和微显示相关产业链中积极开展投资与合作，与行业伙伴携手，为行业头部客户提供产品解决方案和研发制造服务。 投资建议：鉴于下游终端回暖/AI或带动消费电子新一轮增长周期及公司产品结构优化使盈利能力改善，我们调整原有业绩预测。预计2024年至2026年营业收入由原来1,013.14/1,158.63/1,335.32亿元调整为1,034.63/1,141.82/1,201.77亿元，增速分别为5.0%/10.4%/5.3%；归母净利润由原来18.45/25.39/28.16亿元调整为24.98/34.82/44.40亿元，增速分别为129.6%/39.4%/27.5%；对应PE分别为27.9/20.0/15.7。考虑到公司在声学、光学、微电子、精密制造等领域内具有创新性竞争优势，且拓展汽车电子相关业务机会，在传感器、ARHUD模组及光学器件等细分方向上取得积极的业务进展，叠加未来汽车电子与XR市场持续增长，为公司业绩增长提供空间。维持“增持-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，苹果等公司产品推出进度不及预期，市场竞争加剧风险。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 104,894 98,574 103,463 114,182 120,177 YoY(%) 34.1 -6.0 5.0 10.4 5.3 归母净利润(百万元) 1,749 1,088 2,498 3,482 4,440 YoY(%) -59.1 -37.8 129.6 39.4 27.5 毛利率(%) 11.1 8.9 10.6 11.1 11.6 EPS(摊薄/元) 0.51 0.32 0.73 1.02 1.30 ROE(%) 5.9 3.2 7.3 9.2 10.6 P/E(倍) 39.8 64.0 27.9 20.0 15.7 P/B(倍) 2.4 2.3 2.1 1.9 1.7 净利率(%) 1.7 1.1 2.4 3.0 3.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 45563 40041 50048 50972 59113 营业收入 104894 98574 103463 114182 120177 现金 12683 14737 15693 18710 21769 营业成本 93233 89753 92463 101528 106279 应收票据及应收账款 14422 12564 15063 15361 17160 营业税金及附加 267 244 265 289 304 预付账款 51 255 224 222 176 营业费用 548 528 641 765 829 存货 17349 10795 17655 15278 18484 管理费用 2295 2203 2349 2569 2620 其他流动资产 1059 1690 1413 1401 1524 研发费用 5227 4716 5059 5321 5672 非流动资产 31613 33703 31702 31574 29760 财务费用 149 352 119 189 133 长期投资 361 760 935 1137 1360 资产减值损失 -1797 -282 -764 -866 -906 固定资产 21460 22305 21429 21587 20426 公允价值变动收益 -57 116 31 45 52 无形资产 3082 3727 3259 2730 2166 投资净收益 -36 -73 23 -16 -10 其他非流动资产 6711 6911 6078 6120 5808 营业利润 1610 909 2226 3046 3840 资产总计 77176 73744 81751 82546 88873 营业外收入 21 35 28 29 30 流动负债 42721 33442 41145 40271 44344 营业外支出 123 153 134 138 139 短期借款 7121 5214 5695 5772 5654 利润总额 1509 791 2120 2937 3731 应付票据及应付账款 30599 22121 31007 27435 33910 所得税 -282 -228 -318 -441 -560 其他流动负债 5001 6107 4443 7064 4780 税后利润 1791 1019 2438 3378 4290 非流动负债 4197 8775 6982 5673 4007 少数股东损益 42 -69 -60 -104 -150 长期借款 2206 6631 5057 3663 2003 归属母公司净利润 1749 1088 2498 3482 4440 其他非流动负债 1991 2143 1926 2009 2004 EBITDA 5224 5043 5535 6564 7537 负债合计 46919 42217 48127 45944 48351 少数股东权益 766 717 657 553 403 主要财务比率 股本 3420 3420 3420 3420 3420 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 10281 8998 8998 8998 8998 成长能力 留存收益 17954 18704 20535 23028 26175 营业收入(%) 34.1 -6.0 5.0 10.4 5.3 归属母公司股东权益 29492 30811 32967 36049 40119 营业利润(%) -65.6 -43.5 144.8 36.9 26.1 负债和股东权益 77176 73744 81751 82546 88873 归属于母公司净利润(%) -59.1 -37.8 129.6 39.4 27.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 11.1 8.9 10.6 11.1 11.6 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 1.7 1.1 2.4 3.0 3.7 经营活动现金流 8317 8152 3850 8327 7483 ROE(%) 5.9 3.2 7.3 9.2 10.6 净利润 1791 1019 2438 3378 4290 ROIC(%) 4.9 3.1 5.4 7.0 8.1 折旧摊销 3518 3940 3348 3651 3973 偿债能力 财务费用 149 352 119 189 133 资产负债率(%) 60.8 57.2 58.9 55.7 54.4 投资损失 36 73 -23 16 10 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.3 1.3 营运资金变动 713