老字号焕发年轻态，引领胶类产业链新发展

评级及分析师信息 2010-2018年公司对阿胶产品频繁提价，导致渠道库存积压埋下隐患；2019年以来超额库存清理完毕后，公司重点针对渠道、库存、价格等问题展开针对性治理，在保留原有传统产品阿胶块高价销售定向高端消费群体的同时，让其他产品定价逐步“大众化”。2019年始公司积极携手新潮传媒，开启线上线下组合化的数字营销新模式，进军年轻消费者市场，老字号品牌焕发“第二春”，公司成为当下中医药养生企转型最成功的品牌之一，2023Q1-Q3公司线上销售占比近20%，发展势头良好。 滋补类补血补气类中成药百亿市场持续扩容，公司三大产品地位牢固，构建“药品+健康消费品”双轮驱动增长模式 2023年 补 血 补 气 类 中 成 药 零 售 市 场 规 模 达134亿 元（yoy+25.2%），在整体中成药市场中占比恢复到10.4%。其中阿胶是补气补血类中成药第一大品类，阿胶系列产品分别位列前二；市场销售规模超10亿元体量的有阿胶、复方阿胶浆，分别占比达42.8%、9.0%。公司探索“阿胶+”和“+阿胶”品类布局，立足气血大品类向多个品类积极拓展，打造更多精品中药，相互协同赋能。（1）阿胶块：是OTC第一大单品，公司拥有超过40%的市场份额，公司拥有领先的价格定位以及稳固的品牌壁垒，已恢复稳健增长。（2）复方阿胶浆：上市四十余年，为医保双跨的气血双补独家产品；2023年医保取消支付限制，未来学术和零售端有望相互赋能。（3）桃花姬&阿胶粉：线上&线下拓宽销售渠道，试水跨界合作，联名“奈雪的茶”推出阿胶奶茶，积极触达年轻群体，成为公司健康消费品领域的核心品牌。（4）“皇家围场1619”品牌：布局男科滋补，加强线上线下融合。 分析师：程仲瑶邮箱：chengzy@hx168.com.cnSAC NO：S1120523120001联系电话： 投资建议 公司产品定位明确，传统品牌竞争力突出，公司积极拥抱新渠道下的数字化转型，挖掘产品潜力，用有温度的优质内容，触达不同圈层的消费群体，成为了当下中医药养生企转型最成功的品牌之一。我们预计2024-2026年公司实现营业收入为55.6/64.9/75.0亿元，分别同比增长17.8%/16.9%/15.5%，对应归母净利润分别为13.8/16.6/19.7亿元，分别同比增长20.1%/19.9%/19.1%，对应每股收益分别为2.15/2.57/3.07元，对应2024年8月14日49.01元收盘价，PE分别为23/19/16 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 销售低于预期；行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；产品降价风险；原材料驴皮价格上涨风险； 正文目录 1.公司历史沿革与基本情况..........................................................................................................................................................................51.1.历史沿革与股权结构...............................................................................................................................................................................51.2.公司主营阿胶系列产品...........................................................................................................................................................................72.坚定传承创新，药品+健康消费品双轮驱动......................................................................................................................................132.1.公司产品定位滋补，传统品牌竞争力突出.....................................................................................................................................132.2.原料多种渠道保证，供应端掌控实力强硬.....................................................................................................................................152.3.三大产品地位牢固，“阿胶+”与“+阿胶”体系卓有成效...............................................................................................................183.股权激励出台推动公司业绩发展..........................................................................................................................................................214.盈利预测与投资建议.................................................................................................................................................................................224.1.盈利预测与估值......................................................................................................................................................................................224.2.投资建议...................................................................................................................................................................................................235.风险提示.......................................................................................................................................................................................................23 图表目录 图1公司发展历程图......................................................................................................................................................................................5图2公司股权结构（截止2024Q1）.........................................................................................................................................................6图3公司营业收入&归母净利润及其增长（亿元）...........................................................................................................................10图4公司营收构成（亿元）......................................................................................................................................................................10图5公司各项费用率情况...........................................................................................................................................................................10图6公司各业务毛利率和归母净利率变化情况...................................................................................................................................10图7公司各业务板块毛利润占比情况（2023A）...............................................................................................................................10图8公司营业成本构成...............................................................................................................................................................................10图9公司2023Q1-3阿胶系列产品构成..................................................................................................................................................11图10公司2023Q1-3阿胶系列产品增速................................................................................................................................................11图11公司近年公司员工人数逐步精简........