老字号焕发年轻态，引领胶类产业链新发展

东阿阿胶（000423）公司深度研究报告

产品库存出清与品牌年轻化

• 产品库存出清：2010-2018年间，公司频繁提价导致渠道库存积压，2019年以来超额库存已清理完毕。
• 品牌年轻化：公司通过线上线下组合化的数字营销新模式，与新潮传媒合作，进军年轻消费者市场。2023Q1-Q3，公司线上销售占比接近20%，发展势头良好。

行业市场与产品布局

• 市场扩容：2023年补血补气类中成药零售市场规模达134亿元，同比增长25.2%。
• 产品地位：
  • 阿胶：第一大品类，系列产品分别位列前二。
  • 阿胶块：OTC第一大单品，市场份额超过40%，恢复稳健增长。
  • 复方阿胶浆：上市四十余年，为医保双跨的气血双补独家产品，未来学术和零售端有望相互赋能。
  • 桃花姬&阿胶粉：线上和线下渠道拓宽，试水跨界合作，如与“奈雪的茶”合作推出阿胶奶茶，成为公司健康消费品领域的核心品牌。
  • 皇家围场1619：布局男科滋补，加强线上线下融合。

财务表现与盈利预测

• 财务摘要：
  • 营业收入：2022年4,042百万元，2023年4,715百万元，2024年预计5,556百万元。
  • 归母净利润：2022年780百万元，2023年1,151百万元，2024年预计1,383百万元。
  • 毛利率：2022年68.3%，2023年70.2%，2024年预计71.0%。
  • 每股收益：2022年1.21元，2023年1.79元，2024年预计2.15元。
  • 市盈率：2024年预计23倍。
• 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为55.6/64.9/75.0亿元，分别同比增长17.8%/16.9%/15.5%；归母净利润分别为13.8/16.6/19.7亿元，分别同比增长20.1%/19.9%/19.1%；每股收益分别为2.15/2.57/3.07元，目标价49.01元，评级为“增持”。

风险提示

• 销售低于预期
• 行业负面事件风险
• 行业竞争加剧风险
• 产品降价风险
• 原材料驴皮价格上涨风险

结论

东阿阿胶通过产品结构调整和数字化转型，成功焕发新生，成为中医药养生企业转型的成功案例。公司预计未来几年将持续增长，具备较高的投资价值。