游戏业务显著回暖，广告增长彰显韧性

证券研究报告|港股公司点评报告 2024年08月15日 游戏业务显著回暖，广告增长彰显韧性 腾讯控股(0700.HK) 评级： 买入 股票代码： 0700 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 397.0/262.2 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 34,841.80 最新收盘价(港元)： 368.4 自由流通市值(亿港元) 34,841.80 自由流通股数(百万) 9,320.97 事件概述 公司发布2024年二季度业绩报告。报告期内，公司营收同比增长8%至1611.2亿元人民币，毛利同比增长 21%至859亿元，经调整利润同比增长27%至584.4亿元。 ►游戏如期回暖，看好三季度增长持续 报告期内，增值服务收入为788.2亿元，同比增长6%。1）游戏业务如期回暖，收入同比增长9%至489亿元，其中海外游戏收入同比增长9.4%至139亿元，主要系《PUBGM》表现强劲以及Supercell旗下游戏人气提升所致，其中《荒野乱斗》季度平均日活跃账户数创历史新高，按日活跃账户数计在国际市场手游中排名第三，流水同比增长超十倍；国内游戏收入同比增长9%至346亿元，《王者荣耀》和《和平精英》流水均恢复了同比增长，《无畏契约》的收入增长及《地下城与勇士：起源》上线后出色表现亦推动国内手游收入回暖。2）社交网络收入同比增长2%至人民币303亿元，主要系音乐、长视频付费会员收入及小游戏收入增长所致。报告期内，小游戏总流水同比增长超30%。展望后续，《王者荣耀》《和平精英》《地下城与勇士：起源》等新老产品暑期发力，结合储备管线中有版号产品上线节奏，我们看好三季度游戏收入增长表现。 ►广告业务彰显韧性，金科企服增长承压 1）广告业务稳健增长，报告期内营收同比增长19%至299亿元，我们判断主要系视频号等微信生态组件表现及长视频收入增长所致。报告期内，视频号总用户使用时长同比显著增长，小程序总用户使用时长同比增长超20%，通过小程序促成的交易额实现同比双位数百分比增长。2）FBS业务方面，收入同比增长4%至504亿元。金融科技服务收入以低个位数百分比同比增长，主要由于线下消费支出增长放缓，而理财服务收入增速达双位数。企业服务业务收入实现十几个点的同比增长率，主要系云服务收入及视频号商家技术服务费增长。 ►上半年回购1.55亿股，持续彰显长期信心 据公司公告，截至2024年6月30日止六个月内，公司于中国香港联交所以总代价约523亿港元（未计 开支）购回合共154730000股（1.55亿）股份，购回的股份其后已被注销。我们根据当下每天10亿的回购节 奏判断，预计2024年回购总额有望超1600亿港元。高分红及回购计划彰显公司对股价的长期信心，同时维持此前观点，大股东减持有望进入尾声，股价抛压可能逐步减弱。 投资建议 我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收6216/6659/6958亿元，实现归母净利润1658/1748/1877亿元，对应EPS17.79/18.76/20.14元（变动系回购导致股本变化），参考2024年8月15日 368.4港元/股收盘价，人民币港元汇率为1.09，PE分别为24/23/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 新游上线节奏不及预期风险；新游流水不及预期风险；直播行业监管风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 554552.00 609015.00 621562.71 665940.51 695797.59 YoY（%） -0.99% 9.82% 2.06% 7.14% 4.48% 经调整净利润(百万元） 188243.00 115216.00 165781.29 174840.08 187689.71 YoY（%） -16.27% -38.79% 43.89% 5.46% 7.35% 毛利率（%） 43.05% 48.13% 44.57% 45.13% 46.54% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 每股收益（元） 19.67 12.15 17.79 18.76 20.14 ROE 26.09% 14.25% 18.82% 16.65% 15.00% 市盈率 19.35 27.55 23.96 22.72 21.16 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师：赵琳 邮箱：zhaolin@hx168.com.cnSACNO：S1120520040003 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 609357.00 622864.71 667151.51 697031.59 净利润 118048.00 168450.00 177472.25 190754.65 YoY(%) 9.88% 2.00% 7.14% 4.48% 折旧和摊销 59008.00 50000.00 50000.00 50000.00 营业成本 315906.00 344532.21 365401.56 371973.39 营运资金变动 19233.00 20000.00 20000.00 20000.00 销售费用 34211.00 31078.14 36626.73 38268.87 经营活动现金流 221962.00 190553.41 190033.39 197142.35 管理费用 103525.00 111881.29 129155.06 142070.57 资本开支 -47407.00 -62000.00 -62000.00 -62000.00 财务费用 -1540.00 3237.60 4137.60 5037.60 投资 -82752.00 -115000.00 -119554.00 -120464.00 投资收益 -295.00 -2865.82 -2423.53 -2350.10 投资活动现金流 -125161.00 -137288.68 -124897.67 -107814.10 营业利润 153126.00 135373.08 135968.16 144718.76 股权募资 -42697.00 -200.00 -200.00 -200.00 营业外收支 6953.00 60000.00 70000.00 77000.00 债务募资 10540.00 22773.02 54497.38 54928.68 利润总额 161324.00 189269.66 199407.03 214331.06 筹资活动现金流 -82573.00 10000.00 10000.00 10000.00 所得税 43276.00 20819.66 21934.77 23576.42 现金净流量 15581.00 60264.74 72135.71 96328.25 净利润 118048.00 168450.00 177472.25 190754.65 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 归属于母公司净利润 115216.00 165781.29 174840.08 187689.71 成长能力 YoY(%) -38.79% 43.89% 5.46% 7.35% 营业收入增长率 9.82% 2.06% 7.14% 4.48% 每股收益(元) 12.15 17.60 18.56 19.93 净利润增长率 -38.79% 43.89% 5.46% 7.35% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 盈利能力 货币资金 172320.00 236251.74 308387.45 404715.70 毛利率 48.13% 44.57% 45.13% 46.54% 存货 456.00 1497.97 1638.57 1596.45 净利润率 18.92% 26.67% 26.25% 26.97% 其他流动资产 3818.00 621.56 665.94 695.80 总资产收益率ROA 7.30% 9.27% 8.52% 8.08% 流动资产合计 518446.00 600734.43 707979.87 837279.77 净资产收益率ROE 14.25% 18.82% 16.65% 15.00% 长期股权投资 261665.00 301665.00 346219.00 391683.00 偿债能力 固定资产 66815.00 73463.43 80078.61 86660.71 流动比率 1.47 1.29 1.41 1.63 无形资产 198191.00 241906.45 283436.13 322889.32 速动比率 1.46 1.29 1.41 1.62 非流动资产合计 1058800.00 1206272.88 1361949.74 1503449.04 现金比率 0.49 0.50 0.61 0.78 资产合计 1577246.00 1807007.31 2069929.61 2340728.80 资产负债率 44.61% 46.46% 44.99% 42.64% 短期借款 41537.00 42537.00 43537.00 44537.00 经营效率 应付账款及票据 115109.00 123047.22 130500.56 132847.64 总资产周转率 0.39 0.35 0.33 0.30 其他流动负债 173475.00 285918.85 306332.63 320066.89 每股指标（元） 流动负债合计 352157.00 463934.32 501014.34 514846.47 每股收益 12.15 17.79 18.76 20.14 长期借款 292920.00 314693.02 368190.40 422119.08 每股净资产 93.73 101.79 120.20 142.11 其他长期负债 58488.00 51841.14 53899.00 53899.00 每股经营现金流 23.81 20.44 20.39 21.15 非流动负债合计 351408.00 366534.16 422089.40 476018.08 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 703565.00 830468.48 923103.74 990864.55 估值分析 少数股东权益 65090.00 67758.70 70390.87 73455.81 PE 27.55 23.96 22.72 21.16 股东权益合计 873681.00 953894.64 1125440.71 1329705.13 PB 3.63 4.19 3.55 3.00 负债和股东权益合计 1577246.00 1807007.31 2069929.61 2340728.80 财务报表和主要财务比率 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行