游戏业务显著回暖，广告增长彰显韧性

公司2024年二季度业绩表现强劲，营收同比增长8%至1611.2亿元，毛利同比增长21%至859亿元，经调整利润同比增长27%至584.4亿元。

游戏业务如期回暖

1. 增值服务收入同比增长6%至788.2亿元，其中游戏业务收入同比增长9%至489亿元：
   • 海外游戏收入同比增长9.4%至139亿元，主要得益于《PUBGM》表现强劲及Supercell旗下游戏（如《荒野乱斗》季度DAU创历史新高，流水同比增长超十倍）热度提升。
   • 国内游戏收入同比增长9%至346亿元，《王者荣耀》《和平精英》流水恢复同比增长，《无畏契约》及《地下城与勇士：起源》上线后表现良好推动国内手游回暖。
2. 社交网络收入同比增长2%至303亿元，主要来自音乐、长视频付费会员及小游戏收入增长，小游戏总流水同比增长超30%。
   展望三季度，《王者荣耀》《和平精英》《地下城与勇士：起源》等新老产品暑期发力，储备管线中版号产品上线节奏加快，预计游戏收入增长将持续。

广告业务彰显韧性，FBS业务承压

1. 广告业务稳健增长，营收同比增长19%至299亿元，主要系视频号等微信生态组件表现及长视频收入增长。
   • 视频号总用户使用时长同比显著增长，小程序总用户使用时长同比增长超20%，小程序促成交易额同比双位数增长。
2. FBS业务收入同比增长4%至504亿元：
   • 金融科技服务收入低个位数增长，主要因线下消费支出放缓，理财服务收入增速达双位数。
   • 企业服务业务收入同比增长十几个百分点，主要来自云服务及视频号商家技术服务费增长。

回购彰显长期信心
上半年回购1.55亿股，总代价约523亿港元，已注销。按每日10亿港元回购节奏预计全年回购总额超1600亿港元。高分红及回购计划显示公司对股价的长期信心，大股东减持或进入尾声，股价抛压可能逐步减弱。

投资建议
维持此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为6216/6659/6958亿元，归母净利润分别为1658/1748/1877亿元，EPS分别为17.79/18.76/20.14元（含回购影响），对应2024年PE分别为24/23/21倍，维持“买入”评级。

风险提示
新游上线节奏不及预期、新游流水不及预期、直播行业监管风险。