业绩持续复苏，抓住AI算力领域机遇

证券研究报告 非金融公司|公司点评|新洁能（605111） 业绩持续复苏，抓住AI算力领域机遇 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月15日 证券研究报告 |报告要点 公司发布了2024年半年报，2024年上半年实现营业收入8.73亿元，同比增速15.16%；实现归母净利润2.18亿元，同比增速47.45%；实现扣非后归母净利润2.14亿元，同比增速55.21%公司MOSFET业务复苏趋势明显，SGT-MOSFET等多种产品2024年上半年均取得较好的同比增长。公司在汽车电子领域业务不断突破，在AI服务器领域头部客户产品已经实现批量销售，且有望扩大合作规模。 |分析师及联系人 熊军 王晔 SAC：S0590522040001SAC：S0590521070004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月15日 新洁能(605111) 业绩持续复苏，抓住AI算力领域机遇 行业： 电子/半导体 投资评级： 当前价格：31.72元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 415.33/415.33 流通A股市值(百万元) 13,174.35 每股净资产(元) 9.05 资产负债率(%) 9.79 一年内最高/最低(元) 45.33/25.70 股价相对走势 新洁能 40% 沪深300 17% -7% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《新洁能（605111）：业绩环比改善，汽车电子加大拓展力度》2023.08.30 扫码查看更多 事件 公司发布了2024年半年报，2024年上半年实现营业收入8.73亿元，同比增速 15.16%；实现归母净利润2.18亿元，同比增速47.45%；实现扣非后归母净利润 2.14亿元，同比增速55.21%。 收入和利润复苏势头不减 从2024年Q2单季度来看，收入为5.02亿元，环比增速35.01%，同比增速30.40%归母净利润为1.18亿元，环比增速17.50%，同比增速42.25%；毛利率和净利率分别为36.53%、23.34%，同比变化分别为6.85、2.15个百分点，环比变化分别为1.77、-3.26个百分点。 产品结构优化，MOSFET强势复苏 公司作为国内MOSFET产品领军企业之一，率先受益于下游需求复苏。其中SGT-MOSFET为公司中低压产品中替代国际一流厂商产品料号最多的产品工艺平台，也是公司产品中销售基数最大、客户群体最多的产品平台。目前SGT-MOSFET产品主要应用于汽车电子及工控、泛消费领域当中，2024年上半年实现收入3.60亿元，同比增长40.29%。SJ-MOSFET和Trench-MOSFET同样呈现复苏趋势，2024年上半年同比增速分别为8.49%和19.64% 汽车电子持续增强竞争优势，AI服务器产品陆续量产 2023年以来，公司与比亚迪的合作转向直供，并应用至比亚迪的全系列车型中；同时对联合电子、伯特利等国内头部Tier1持续规模出货。公司及时跟进响应AI服务器市场需求，利用自身优势，围绕AI算力服务器的相关需求开发产品，并积极开发下游客户，目前公司的相关产品已经在AI算力领域头部客户实现批量销售，且将进一步快速增长。 重回复苏周期，建议保持关注 由于功率半导体行业处于周期底部，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.45/22.89/27.96亿元，同比增速分别为24.97%/24.03%/22.17%；归母净利润分别为4.57/5.64/6.96亿元，同比增速分别为41.36%/23.49%/23.43%；3年CAGR为29.16%%，EPS分别为1.10/1.36/1.68元，对应PE分别为29/23/19倍。鉴于公司重回景气复苏周期，建议保持关注。 风险提示：供应商依赖风险、上游原材料价格波动风险、新产品研发进度不及预期风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1811 1477 1845 2289 2796 增长率（%） 20.87% -18.46% 24.97% 24.03% 22.17% EBITDA（百万元） 496 321 559 696 857 归母净利润（百万元） 435 323 457 564 696 增长率（%） 6.02% -25.75% 41.36% 23.49% 23.43% EPS（元/股） 1.05 0.78 1.10 1.36 1.68 市盈率（P/E） 30.3 40.8 28.8 23.4 18.9 市净率（P/B） 3.9 3.6 3.3 3.0 2.6 EV/EBITDA 28.5 26.9 18.4 14.3 11.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月13日收盘价 1.风险提示 供应商依赖风险：公司作为半导体设计公司，制造环节需要依靠晶圆厂，而公司绝大部分晶圆代工是由华虹宏力供应。如果双方合作关系恶化，或者华虹宏力产能紧张，公司产品的供应能力也将收到不利影响。 上游原材料价格波动风险：芯片代工和封测服务为公司主要的采购内容，占产品成本的比重较大，相关成本受到硅晶圆、封装基板、结构件等原材料价格波动影响，近年来受疫情和国际政治影响，部分原材料价格大幅上涨，或将给公司的盈利带来较大压力。 新产品研发进度不及预期风险：公司紧跟产业前沿，对第三代半导体功率器件、功率模块等产品展开研发，但新技术的研发存在风险。如果同行业其他公司前沿产品研发进度超过公司，或将对公司量产后的市场空间进行挤压。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2566 2668 2952 3297 3750 营业收入 1811 1477 1845 2289 2796 应收账款+票据 449 431 455 564 689 营业成本 1142 1022 1172 1454 1764 预付账款 6 3 5 7 8 营业税金及附加 7 6 8 10 13 存货 441 454 427 530 643 营业费用 34 20 22 25 31 其他 6 60 71 76 81 管理费用 174 130 148 183 224 流动资产合计 3469 3615 3911 4473 5171 财务费用 -36 -58 -10 -11 -12 长期股权投资 25 27 26 26 25 资产减值损失 -9 -34 -18 -22 -27 固定资产 225 233 307 360 393 公允价值变动收益 13 11 0 0 0 在建工程 23 186 155 124 93 投资净收益 2 1 1 1 1 无形资产 60 63 53 42 32 其他 11 16 10 10 9 其他非流动资产 188 216 214 211 211 营业利润 507 350 499 616 761 非流动资产合计 521 724 754 764 755 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 3989 4340 4665 5237 5926 利润总额 507 349 499 616 761 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 72 32 45 56 69 应付账款+票据 279 432 374 464 563 净利润 435 318 454 561 692 其他 209 122 142 177 215 少数股东损益 -1 -5 -3 -3 -4 流动负债合计 488 553 516 641 777 归属于母公司净利润 435 323 457 564 696 长期带息负债 2 1 1 1 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 48 55 55 55 55 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 50 55 55 55 55 成长能力 负债合计 538 609 572 696 832 营业收入 20.87% -18.46% 24.97% 24.03% 22.17% 少数股东权益 89 88 86 82 78 EBIT 4.28% -38.21% 67.97% 23.73% 23.62% 股本 213 298 298 298 298 EBITDA 6.07% -35.22% 73.95% 24.45% 23.21% 资本公积 2084 1989 1989 1989 1989 归属于母公司净利润 6.02% -25.75% 41.36% 23.49% 23.43% 留存收益 1065 1355 1721 2172 2729 获利能力 股东权益合计 3452 3731 4094 4541 5094 毛利率 36.93% 30.75% 36.49% 36.48% 36.90% 负债和股东权益总计 3989 4340 4665 5237 5926 净利率 24.00% 21.52% 24.60% 24.50% 24.75% ROE 12.94% 8.87% 11.40% 12.65% 13.88% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 59.46% 26.48% 44.50% 49.38% 53.91% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 435 318 454 561 692 资产负债率 13.48% 14.03% 12.26% 13.29% 14.05% 折旧摊销 24 30 70 90 109 流动比率 7.1 6.5 7.6 7.0 6.7 财务费用 -36 -58 -10 -11 -12 速动比率 6.2 5.7 6.7 6.1 5.8 存货减少（增加为“-”） -201 -13 27 -103 -113 营运能力 营运资金变动 -242 122 -48 -94 -108 应收账款周转率 5.5 4.5 6.1 6.1 6.1 其它 292 77 -27 103 113 存货周转率 2.6 2.3 2.7 2.7 2.7 经营活动现金流 273 475 465 546 680 总资产周转率 0.5 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出 -68 -185 -100 -100 -100 每股指标（元） 长期投资 16 -95 0 0 0 每股收益 1.0 0.8 1.1 1.4 1.7 其他 -8 -6 1 1 1 每股经营现金流 0.7 1.1 1.1 1.3 1.6 投资活动现金流 -60 -286 -99 -99 -99 每股净资产 8.1 8.8 9.6 10.7 12.1 债权融资 0 -1 0 0 0 估值比率 股权融资 71 85 0 0 0 市盈率 30.3 40.8 28.8 23.4 18.9 其他 1394 -174 -82 -102 -127 市净率 3.9 3.6 3.3 3.0 2.6 筹资活动现金流 1465 -89 -82 -102 -127 EV/EBITDA 28.5 26.9 18.4 14.3 11.2 现金净增加额 1679 100 284 344 453 EV/EBIT 30.0 29.6 21.0 16.5 12.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月13日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，